Федеральная резервная система начала снижать процентные ставки три месяца назад, но вместо того, чтобы успокоить рынки, она подожгла их.
По данным TradingView, с момента первого снижения ставки ФРС в этом цикле в сентябре 2024 года доходность 10-летних казначейских облигаций выросла на 0,5 процентных пункта и теперь составляет 4,1%, а 30-летних — более чем на 0,8 процентных пункта.
Обычно, когда ФРС снижает ставку, доходность долгосрочных облигаций тоже падает. Даже во время двух циклов смягчения денежно-кредитной политики, не связанных с рецессией, в 1995 и 1998 годах, когда ставки были снижены всего на 75 базисных пунктов, доходность 10-летних облигаций не росла так стремительно.
ФРС сталкивается с политическим давлением в связи с подготовкой Трампа к выборам нового председателя
Дональд Трамп не стеснялся призывать к более быстрым сокращениям, настаивая на том, что это приведёт к снижению доходности и ставок по ипотеке, кредитным картам и т.д. Но пока эта теория не оправдывает ожиданий.
Кроме того, у Трампа вот-вот появится шанс заменить Джерома Пауэлла своим кандидатом, что держит рынки в напряжении. Если ФРС поддастся политическому давлению и поспешит с дальнейшими сокращениями, она может потерять доверие, спровоцировать инфляцию и ещё больше поднять доходность.
ФРС уже снизила свою ключевую ставку на 1,5 процентных пункта, доведя её до диапазона от 3,75% до 4%. На этой неделе ожидается ещё одно снижение на 0,25%, при этом трейдеры также закладывают в цены ещё два снижения в 2026 году, что приблизит ставку к 3%.
Однако, несмотря на сокращения, стоимость заимствований для потребителей и предприятий не снизилась. Доходность казначейских облигаций, которая является основой большинства процентных ставок по кредитам, движется в противоположном направлении.
Джей Барри, отвечающий за стратегию по глобальным ставкам в JPMorgan, считает, что у этого расхождения есть две причины. Во-первых, рынки увидели разворот ФРС ещё несколько месяцев назад.
Доходность достигла пика в конце 2023 года, задолго до начала фактического сокращения, поэтому эффект от смягчения уже «заложен в цену». Во-вторых, он говорит, что ФРС сокращает всё ещё горячую экономику.
Инфляция еще недостаточно снизилась, поэтому снижение ставок не приведет к снижению доходности, поскольку опасений по поводу глубокой рецессии пока нет.
Мнения чиновников ФРС разделились из-за задержек данных по инфляции и изменений на рынке труда
Не все в ФРС согласны с дальнейшими действиями. Сьюзан Коллинз из Бостонского федерального резерва, Джефф Шмид из Канзас-Сити и Остан Гулсби из Чикаго предостерегли от поспешных сокращений.
Гулсби заявил, что рискованно проводить смягчение денежно-кредитной политики «в ускоренном темпе», пока инфляция остаётся выше целевого уровня в 2%. С другой стороны, Джон Уильямс из Федерального резервного банка Нью-Йорка, заместитель председателя FOMC, намекнул, что может поддержать снижение ставки в ближайшее время.
Данные по инфляции поступали с опозданием из-за приостановки работы правительства в октябре-ноябре. Последние данные индекса расходов на личное потребление (PCE), предпочитаемого ФРС показателя, были опубликованы с опозданием на два месяца. В сентябре базовая инфляция (без учёта цен на продукты питания и энергоносители) составила 2,8%, что на порядок ниже августовского показателя в 2,9%.
Чиновники ожидают, что к концу года он стабилизируется на уровне 3,1%, что всё ещё значительно выше целевого показателя. Данные по занятости не стали менее запутанными. После потери 4000 рабочих мест в августе, в сентябре число рабочих мест увеличилось на 119 000. Июнь был отрицательным, июль восстановился, август снова упал, а сентябрь восстановился – хаотичная тенденция, которая затрудняет определение направления.
В «Бежевой книге» ФРС представлены новые данные за начало ноября. В ней сообщается о росте увольнений, заморозке найма и сокращении рабочего времени. Несколько компаний заявили, что ИИ заменяет сотрудников начального уровня или помогает сотрудникам работать эффективнее при меньших затратах, снижая потребность в найме.
Председатель Пауэлл должен провести послезаседательскую пресс-конференцию в среду, на которой ФРС также откажется от своих квартальных прогнозов, что даст Уолл-стрит возможность увидеть, какими, по ожиданиям чиновников, будут ставки в 2026 году.
