Всплеск ИИ запускает рынок долговых обязательств на $11 млрд, когда Уолл-стрит поддерживает покупателей чипов Nvidia

Гиганты Уолл-стрит вложили более 11 млрд долларов в технологическую золотую лихорадку, сосредоточенную вокруг ИИ-чипов Nvidia. Blackstone, Pimco, Carlyle и BlackRock подпитывают этот новый долговой рынок, предоставляя огромные суммы в долг «необлачным» компаниям, таким как CoreWeave, Crusoe и Lambda Labs.

Эти компании приобрели десятки тысяч графических процессоров Nvidia, которые теперь необходимы для создания моделей ИИ, и используют их в качестве залога по крупным кредитам. Внезапный рост спроса на оборудование Nvidia разжег экономику GPU в Кремниевой долине, а самые богатые финансисты Уолл-стрит готовы профинансировать этот бум. 

Доминирование Nvidia вызвало опасения. Критики ставят под вопрос, сохраняют ли эти чипы, используемые в качестве залога, свою ценность по мере появления новых моделей.

Хотя кредитование, обеспеченное GPU, взлетело, некоторые задаются вопросом, может ли монополия Nvidia на рынке ИИ привести к рискованному финансированию и круговым кредитным практикам.

Необлачные компании обязаны своим ростом Nvidia, и уверенность Уолл-стрит в этих фирмах напрямую связана с поддержкой Nvidia. Сама Nvidia владеет долями в некоторых необлачных компаниях, создавая тесно связанную экосистему покупателей и кредиторов, которая стимулирует дальнейшие закупки чипов.

Жесткий контроль Nvidia над необлачными компаниями

Необлачные компании имеют глубокие связи с Nvidia, и их будущее зависит от сохранения близости к чиповому гиганту. Например, CoreWeave получила доступ к тысячам GPU H100 от Nvidia, став предпочтительным партнером, что критически важно для ее расширения. Но с появлением новых моделей, таких как чипы Blackwell, дальнейший рост CoreWeave зависит от получения доступа к новейшим релизам Nvidia.

Компания утверждает, что не отдает предпочтения каким-либо конкретным клиентам. «Мы не помогаем никому прыгать в очереди», — заявил Мохамед Сиддек, глава венчурного подразделения Nvidia NVentures.

Однако рынок ставит под сомнение влияние Nvidia в ее партнерствах.

Банкиры утверждают, что рыночная власть Nvidia обеспечивает стабильность для кредиторов. Один из банкиров описал это как страховочную сетку, отметив, что Nvidia «контролирует цепочку поставок», обеспечивая сохранность стоимости этих кредитов. Однако недавно рынок GPU, находившийся на подъеме, получил удар: стоимость вычислительных мощностей GPU упала с 8 долларов в час до около 2 долларов на некоторых рынках.

Падение связано с избытком предложения, так как рынок наводнен подержанными GPU, а конкуренция в создании моделей ИИ сужается. Технологические гиганты теперь разрабатывают собственные ИИ-чипы, и Nvidia сталкивается с такими конкурентами, как AMD, которые стремятся выпустить альтернативные высокопроизводительные GPU. Один из старших кредиторов CoreWeave отметил: «Год назад GPU были как золотой билет Вилли Вонки. Теперь это уже не так».

Ценность чипов Nvidia в качестве залога по кредитам подвергается все более пристальному вниманию. Необлачные компании сдают чипы Nvidia в аренду технологическим группам, но эти контракты истекут в ближайшие годы, что потенциально может затопить рынок подержанными GPU.

Публичные технологические гиганты, потратившие миллиарды на инфраструктуру ИИ, находятся под давлением необходимости показать отдачу от инвестиций. Дэвид Кан, партнер венчурной компании Sequoia Capital, недавно выделил разрыв в 500 млрд долларов между ожидаемой выручкой от расходов на инфраструктуру ИИ и фактическим ростом выручки, предупредив, что это может сжать пузырь ИИ.

Безумие Big Tech в расходах на ИИ

Уолл-стрит внимательно следит за тратами Big Tech на ИИ в размере 200 млрд долларов, которые, как ожидается, вырастут в 2025 году. Microsoft, Meta, Amazon и Alphabet представили ограниченные, но оптимистичные данные о выгодах от своих инвестиций в ИИ, намекая на экономию затрат и улучшение услуг. Несмотря на эти заявления, рынок отреагировал нервно, так как аналитики поставили под сомнение рентабельность этих огромных капиталовложений.

Капитальные расходы этих четырех технологических гигантов выросли более чем на 62% по сравнению с предыдущим годом, достигнув 60 млрд долларов всего за один квартал. Аналитики Citi прогнозируют, что общие капитальные расходы квартета достигнут 209 млрд долларов в этом году, при этом на центры обработки данных придется почти 80% этих расходов.

Джим Тирни, инвестор в растущие акции в AllianceBernstein, выразил общее беспокойство: «Все эти компании тратят огромные суммы денег», — сказал он, подчеркнув, что маржинальность прибыли может столкнуться с еще большим давлением к 2025 году.

Ожидаемые выгоды от инвестиций в генеративный ИИ начали проявляться: рост облачных услуг у таких компаний, как Microsoft и Google, временно ускорился.

Однако Microsoft предупредила, что рост облачных услуг может замедлиться из-за ограничений предложения. Amazon Web Services также не оправдала высоких ожиданий, несмотря на лучшую, чем ожидалось, маржинальность прибыли. 

Alphabet заявила, что ее новые функции поиска на базе ИИ повышают вовлеченность, и около 25% ее программного обеспечения теперь создается с помощью ИИ. Однако рост объема поисковых запросов Google все равно снизился, что заставило некоторых усомниться в реальном влиянии ИИ на вовлеченность.

Тем временем Microsoft сообщила, что ее выручка от ИИ приближается к годовому показателю в 10 млрд долларов, достигнув этой отметки быстрее, чем любая другая бизнес-подразделение в ее истории.

Функция Copilot на базе ИИ от Microsoft, предлагаемая по цене 30 долларов за пользователя в месяц, быстро набирает популярность в своем пакете программного обеспечения M365. Брент Тилл, аналитик Jefferies, назвал финансовые показатели Microsoft «ранним доказательством» осязаемых выгод ИИ. 

Другие компании оставались закрытыми в отношении влияния ИИ на выручку, что вызывало беспокойство на фондовом рынке. «Все это туманно. И инвесторы в панике от затрат», — сказал Тилл.

Со своей стороны, Meta приписала ИИ рост рекламной выручки и вовлеченности пользователей, в то время как AWS сообщила, что ее бизнес ИИ растет более чем на 100% ежегодно. Хотя эти инициативы в области ИИ звучат многообещающе, растущие затраты неоспоримы. 

Руководители Amazon и Microsoft попытались успокоить инвесторов, проведя параллели с ранними днями облачных вычислений. Исполнительный директор Amazon Энди Джасси отметил, что сигналы спроса со стороны клиентов достаточно сильны, чтобы точно согласовывать расходы на ИИ с спросом.

Финансовый директор Microsoft Эми Худ поделилась тем, что половина капитальных расходов компании теперь идет на покупку серверов, которые компания может согласовывать с ростом спроса.

Несмотря на эти заверения, рынок сталкивается с суровой реальностью. Растущие затраты Big Tech на инфраструктуру неизбежно повлияют на отчеты о прибылях и убытках в следующем году, а выгоды от выручки далеко не гарантированы. Например, Meta предупредила, что расходы на инфраструктуру значительно вырастут в 2025 году, что приведет к увеличению амортизации и операционных расходов.