Под угрозой $17,5 млрд облигаций от стихийных бедствий, поскольку ЕС рассматривает запрет розничных фондов

Управляющие активами в Европе и США находятся в состоянии повышенной готовности после того, как Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) заявило Европейской комиссии, что облигации от стихийных бедствий, привязанные к экстремальным природным катастрофам, не должны входить в фонды, продаваемые под лейблом UCITS.

Это предупреждение ставит под угрозу облигации на сумму $17,5 млрд, которые в настоящее время находятся в фондах, предназначенных для розничных инвесторов. Решение теперь за Комиссией, и если она согласится с этим, управляющие фондами могут быть вынуждены провести быструю и беспорядочную распродажу.

Рынок облигаций от стихийных бедствий оценивается примерно в $56 млрд, и около трети из них сейчас упаковано в продукты UCITS. Только за последний год в эти фонды было добавлено еще около $5 млрд, согласно данным Plenum Investments.

Все это происходит в сезон ураганов в США, когда многие из самых активных cat bonds (облигаций от стихийных бедствий) активируются. Потенциальные последствия серьезны, особенно для портфелей с преобладанием розничных инвесторов.

Neuberger и PGGM отмечают риски ликвидности и пробелы в экспозиции

Питер ДиФайор, управляющий директор Neuberger Berman в Нью-Йорке, предупредил, что идея о том, что эти облигации неприкосновенны во время рыночных потрясений, является опасным мифом. «Мы еще не наблюдали крупного события с ликвидностью», — сказал Питер . «Аргументы в пользу ликвидности сейчас гораздо сильнее, чем раньше».

Его компания управляет $1,3 млрд cat bonds, ни одна из которых не входит в продукты UCITS. Но он внимательно следит за ситуацией. Если фондам с преобладанием розничных инвесторов придется быстро закрывать позиции, это может создать то, что Питер назвал «возможностями для покупки на вторичном рынке».

Эти облигации работают следующим образом: страховой компании нужно распределить риски на случай, если ураган уничтожит город. Поэтому они выпускают облигацию от стихийных бедствий, и если ничего плохого не происходит, инвесторы получают большую прибыль. Но если произойдет катастрофа, буквально, инвесторы могут потерять большую часть или все свои деньги.

Математика за этими облигациями не проста. Чтобы правильно их оценивать, нужно понимать природные катастрофы, климатическую физику и моделирование ущерба. Именно поэтому ESMA заявляет: эти инструменты не подходят для продуктов, созданных для обычных инвесторов.

Тем не менее, управляющие фондами не совсем согласны. PGGM, нидерландский пенсионный фонд, управляющий €250 млрд, заявляет, что ни одна из его €2 млрд портфеля cat bonds не связана с инструментами UCITS. Эвелин Таккен-Соммерс, возглавляющая инвестиции PGGM, связанные со страхованием, сказала, что хорошая доходность последних лет не показывает всей картины.

«До этого были убытки, и это, возможно, не было видно всем», — сказала Эвелин. Она предупредила, что землетрясение в Сан-Франциско может уничтожить 30–40% портфеля за один раз. «Если вы не осознаете этого, вы можете об этом пожалеть».

Plenum считает, что шаг ESMA лишает розничных инвесторов доступа к сильным инструментам

Даниэль Григер, главный инвестиционный директор Plenum, говорит, что регуляторы рассматривают проблему неправильно. Его компания управляет $1,5 млрд в фондах cat bonds UCITS. Он утверждает, что исключение этих облигаций из продуктов UCITS заблокирует розничным инвесторам доступ к альтернативным активам, которые показали хорошие результаты в трудные времена.

«Cat bonds генерировали сильную доходность в прошлом — во время пандемии, шока процентных ставок и Дня Освобождения», — сказал Даниэль, имея в виду тарифы Трампа, которые потрясли мировые рынки, но не повлияли на доходность cat bonds.

Даниэль сказал, что ограничение доступа противоречит собственной политике ЕС по Союзу сбережений и инвестиций (SIU), которая заявляет о поддержке большего выбора финансовых инструментов для сберегателей. «Все нужно рассматривать через призму SIU», — сказал он.

Его другая точка зрения? Эти фонды даже не продаются напрямую случайным розничным клиентам. Клиентами Plenum являются пенсионные фонды, хедж-фонды и семейные офисы. Все они используют профессиональных управляющих активами, и именно эти управляющие выбирают эти облигации.

Таким образом, даже если розничные деньги попадут в фонд, там есть слой опытного контроля. Юридические консультанты также не игнорируют риски. Ropes & Gray, глобальная юридическая фирма, предупредила, что если Комиссия согласится с ESMA, управляющим придется подготовиться к полной смене стратегии. Им нужно будет пересмотреть состав своих фондов и, возможно, быстро начать выводить средства.

Несмотря на регуляторный хаос, рынок продолжал расти. Индекс производительности глобальных cat bonds Swiss Re вырос примерно на 7% в 2025 году, после роста почти на 50% с конца 2021 года. Для контекста: S&P 500 вырос примерно на 40% за тот же период, а индекс Bloomberg Global High Yield Total Return Index показал около 20%. Cat bonds показали лучшую доходность, но только если катастрофы не произойдет.

«Да, инвесторы могут потерять деньги в cat bonds», — сказал Даниэль. «Но они также могут потерять деньги в акциях или высокодоходных облигациях. Риск потери есть везде».