Управляющие активами по всей Европе и США находятся в состоянии повышенной готовности после того, как Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) сообщило Европейской комиссии, что облигации, связанные с катастрофами и экстремальными стихийными бедствиями, не должны входить в состав фондов, продаваемых под маркой UCITS.
Предупреждение ставит под угрозу облигации на сумму 17,5 миллиардов долларов, которые в настоящее время находятся в фондах, предназначенных для обеспечения безопасности розничных инвесторов. Решение теперь за Комиссией, и если она его примет, управляющие фондами могут быть вынуждены провести быструю и хаотичную распродажу.
Рынок облигаций, обеспеченных на случай катастроф, оценивается примерно в 56 миллиардов долларов, и около трети этой суммы сейчас сосредоточено в фондах UCITS. По данным Plenum Investments, только за последний год в эти фонды было добавлено около 5 миллиардов долларов.
Всё это происходит в сезон ураганов в США, когда срабатывают многие из наиболее активных облигаций, связанных с катастрофическими рисками. Потенциальные последствия серьёзны, особенно для портфелей, в которые вложены значительные средства розничных инвесторов.
Компании Neuberger и PGGM указывают на риски ликвидности и пробелы в покрытии рисков
Питер ДиФиоре, управляющий директор Neuberger Berman в Нью-Йорке, предупредил, что представление о неприкосновенности этих облигаций во время рыночных потрясений — опасный миф. «Мы еще не наблюдали крупного события, связанного с обеспечением ликвидности», — сказал . «Аргументы в пользу ликвидности гораздо выше, чем были раньше».
Его фирма управляет облигациями, связанными с катастрофическими рисками, на сумму 1,3 миллиарда долларов, ни одна из которых не входит в состав фондов UCITS. Но он внимательно следит за ситуацией. Если фонды, ориентированные в основном на розничных инвесторов, будут вынуждены быстро сократить свои портфели, это может создать то, что Питер назвал «возможностями для покупки на вторичном рынке»
Эти облигации работают следующим образом: страховая компания хочет распределить риски на случай, если, например, ураган уничтожит город. Поэтому она выпускает облигации, покрывающие убытки от катастроф, и если ничего плохого не происходит, инвесторы получают большую прибыль. Но если случается катастрофа, в прямом смысле слова, инвесторы могут потерять большую часть или все свои деньги.
Математические основы этих облигаций непросты. Для правильной оценки их стоимости необходимо понимать причины стихийных бедствий, физику климата и моделирование ущерба. Именно поэтому ESMA заявляет: этим облигациям не место в продуктах, предназначенных для рядовых инвесторов.
Тем не менее, мнения управляющих фондами не совсем совпадают. PGGM, голландский пенсионный фонд, управляющий активами на сумму 250 миллиардов евро, заявляет, что ни одна часть его портфеля облигаций, связанных с катастрофами, на сумму 2 миллиарда евро не связана с инвестиционными фондами UCITS. Эвелин Таккен-Сомерс, возглавляющая инвестиции PGGM в страховые компании, заявила, что высокая доходность последних лет не отражает всей картины.
«До этого были потери, и, возможно, тогда это не всем заметно», — сказала Эвелин. Она предупредила, что землетрясение в Сан-Франциско может уничтожить от 30% до 40% инвестиционного портфеля за один раз. «Если вы об этом не знаете, вы можете пожалеть»
Plenum заявляет, что решение ESMA лишает розничных продавцов доступа к товарамtron
Дэниел Григер, директор по инвестициям компании Plenum, считает, что регуляторы смотрят на этот вопрос неправильно. Его компания управляет фондами UCITS на сумму 1,5 млрд долларов в виде облигаций категории «cat». Он утверждает, что исключение этих облигаций из продуктов UCITS заблокирует розничный доступ к альтернативным активам, которые показали себя на рынках сырья.
«В прошлом облигации, связанные с катастрофами, приносилиtronдоходность — во время пандемии COVID-19, шока процентных ставок и Дня освобождения», — сказал Дэниел, имея в виду пошлины Трампа, которые потрясли мировые рынки, но не dent доходность таких облигаций.
Даниэль заявил, что ограничение доступа противоречит собственной политике ЕС в отношении Сберегательного и инвестиционного союза (SIU), которая, как утверждается, поддерживает более широкий выбор финансовых инструментов для вкладчиков. «Все нужно рассматривать через призму SIU», — сказал он.
Ещё один его тезис? Эти фонды даже не продаются напрямую случайным розничным клиентам. Клиентами Plenum являются пенсионные фонды, хедж-фонды и семейные офисы. Все они пользуются услугами профессиональных управляющих активами, и именно эти управляющие выбирают облигации для инвестиций.
Таким образом, даже если в фонд попадут средства розничных инвесторов, существует определенный уровень контроля со стороны опытных специалистов. Юридические консультанты также не игнорируют риски. Глобальная юридическая фирма Ropes & Gray предупредила, что если Комиссия согласится с ESMA, управляющим компаниям придется подготовиться к полной смене стратегии. Им нужно будет пересмотреть состав своих фондов и, возможно, начать быстро сокращать инвестиции.
Несмотря на регуляторный хаос, рынок продолжает расти. Индекс Swiss Re Global Cat Bond Performance Index вырос примерно на 7% в 2025 году, после роста почти на 50% с конца 2021 года. Для сравнения, индекс S&P 500 за тот же период вырос примерно на 40%, а индекс Bloomberg Global High Yield Total Return Index — примерно на 20%. Катастрофические облигации показали лучшие результаты, но только если катастрофа не затронет рынок.
«Да, инвесторы могут потерять деньги на облигациях, связанных с катастрофическими рисками, — сказал Дэниел. — Но они также могут потерять деньги на акциях или высокодоходных облигациях. Риск потерь существует повсюду»
