A gigante da mineração Bitcoin Riot Platforms, pode estar sentada em uma mina de ouro — que ainda não explorou completamente. A Starboard, uma das investidoras ativistas mais agressivas do mercado de ações dos EUA, assumiu uma posição massiva na empresa e, segundo eles, a Riot poderia se transformar ao focar na demanda de hiperescaladores.
A Riot possui e opera enormes instalações de mineração Bitcoin no centro do Texas e Kentucky, além de manter uma sólida divisão de engenharia elétrica em Denver.
Embora a empresa possua 16.728 Bitcoin e ostente uma infraestrutura de mineração com capacidade superior a 1 gigawatt (GW), seu desempenho no mercado de ações tem sido fraco, o que aparentemente justifica a intervenção da Starboard.
O desempenho da Riot em números — e por que a Starboard se importa
Com ações cotadas a US$ 11,55 e uma avaliação de mercado de US$ 3,97 bilhões, a Riot Platforms não é uma empresa pequena. Mas este ano tem sido difícil. Bitcoin valorizou 130%, enquanto as ações da Riot caíram 24%, ficando muito atrás de concorrentes que registraram ganhos de três dígitos.
Esse desempenho abaixo do esperado aponta para problemas sérios nas operações e na liderança. A Starboard não é conhecida por ficar de braços cruzados quando há potencial para tornar uma empresa lucrativa.
Com 155 campanhas ativistas em seu currículo e um retorno médio de 23,27% nessas campanhas, a mera presença da Starboard já indica que a Riot pode ser forçada a realizar grandes mudanças.
Os números não mentem. A Riot gastou US$ 225 milhões em despesas de vendas, gerais e administrativas (SG&A) este ano — mais do que o triplo dos US$ 67 milhões gastos em 2022.
Grande parte dessa despesa provém de executivos que se recompensam com remuneração baseada em ações, abocanhando 11,5%, 9,5% e um absurdo de 32,12% da receita total nos últimos três anos.
Apesar disso, a gestão da Riot só produziu prejuízos, com o prejuízo operacional deste ano atingindo US$ 304 milhões, o pior de sua história.
A governança corporativa da empresa é igualmente instável. Um conselho administrativo de cinco membros com mandatos escalonados, casos de nepotismo e decisões questionáveis da liderança fizeram com que a Riot apresentasse o maior custo de energia e despesas administrativas e de vendas por Bitcoin minerado.
O resultado foi uma avaliação extremamente barata em comparação com os pares do setor, com base em métricas como valor da empresa por petahash por segundo (EV/PH/s).
Por que a Starboard acredita que os provedores de hiperescala representam uma oportunidade de um trilhão de dólares?
A Starboard é uma investidora, portanto, seu único objetivo é gerar lucro. Seu plano para a Riot é entrar no mercado de hiperescaladores. Os hiperescaladores são os gigantes da computação em nuvem — como Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud — que operam enormes centros de dados para dar suporte à inteligência artificial e à computação de alto desempenho (HPC).
Essas empresas precisam desesperadamente de infraestrutura, e instalações de mineração Bitcoin como a da Riot são perfeitas para isso. A Starboard destacou que a Riot já possui a infraestrutura necessária. Sua unidade em Rockdale, Texas, é a maior instalação de mineração Bitcoin da América do Norte, com 700 MW de capacidade.
A instalação de Corsicana, no Texas, que deverá atingir 1 GW quando concluída, já possui 400 MW de capacidade pronta. Essas instalações compartilham atributos essenciais com as necessidades dos hiperescaladores: infraestrutura de computação de alto desempenho, acesso a energia renovável e escalabilidade.
Os concorrentes já aproveitaram essa oportunidade. A Core Scientific, outra mineradora Bitcoin , fechou um acordo com a CoreWeave, uma startup de data centers com inteligência artificial apoiada pela Nvidia, para alugar 500 MW de capacidade. Esse acordo vale US$ 8,7 bilhões ao longo de 12 anos e oferece margens de lucro de 75 a 80% — muito superiores às margens da mineração Bitcoin .
As ações da Core Scientific dispararam 40% no dia seguinte ao anúncio do acordo e acumulam alta de 220% neste ano. A Riot poderia obter lucros semelhantes. O arrendamento dos 600 MW ociosos em Corsicana poderia render US$ 600 milhões anualmente, quase dobrando sua receita atual de US$ 313 milhões.
Se a Riot convertesse toda a sua capacidade de 1,1 GW em Rockdale e Corsicana para uso por hiperescaladores, esses números poderiam triplicar. Melhor ainda, aparentemente, os hiperescaladores costumam cobrir o custo de construção ou adaptação dessas instalações.
Empresas como a Hive Digital e a Hut 8 também estão fazendo a transição, com Bitcoin que adotaram hiperescaladores registrando um retorno médio de ações de 105,8% no acumulado do ano. A Riot, juntamente com outras empresas que ficaram para trás, como a Marathon Holdings e a CleanSpark, está com -3,4%. A matemática é simples: adapte-se ou fique ainda mais para trás.
Mas a Riot não ignora completamente suas opções. A empresa gastou recentemente US$ 510 milhões comprando Bitcoin no mercado aberto, financiados por meio de títulos conversíveis. Isso indica um desejo de acumular mais Bitcoin sem expandir a capacidade de mineração.
Mas o plano da Starboard oferece um caminho melhor: usar a receita dos hiperescaladores para financiar compras Bitcoin , criando um ciclo de fluxo cash e acumulação de ativos. Uma espécie de MicroStrategy.
