MicroStrategy, baleia do Bitcoin, vê suas ações despencarem após aposta da Citron contra ela

A MicroStrategy sofreu um grande golpe na quinta-feira após a Citron Research revelar que está apostando contra a empresa. As ações caíram até 10% no comércio intradiário, revertendo ganhos anteriores de quase 15%.

A Citron descreveu a estratégia pesada em Bitcoin da empresa como desconectada da realidade, chamando efetivamente sua transformação em um veículo de investimento em Bitcoin. As ações da MicroStrategy já haviam disparado 650% este ano, impulsionadas pela corrida recorde do Bitcoin. Mas as rachaduras estão começando a aparecer.

Michael Saylor, presidente da MicroStrategy, vinculou toda a identidade da empresa ao Bitcoin. Uma vez uma empresa de software básica, a MicroStrategy agora possui mais de 331.200 bitcoins, avaliados em US$ 31,2 bilhões. Para financiar essas compras, a empresa vendeu dívida, ações e, às vezes, aparentemente, sonhos.

Os investidores acompanharam a viagem, mas agora, com os fundos negociados em bolsa (ETFs) de Bitcoin no cenário, o papel da MicroStrategy como proxy de Bitcoin está sendo questionado.

A Citron derruba o martelo

A Citron Research, liderada por Andrew Left, apontou que investir em Bitcoin nunca foi tão fácil, graças aos ETFs. “Embora a Citron permaneça otimista em relação ao Bitcoin, fizemos uma cobertura com uma posição curta em $MSTR”, disse a empresa. Em termos simples: a Citron gosta do Bitcoin, mas acha que as ações da MicroStrategy estão superaquecidas e prestes a cair.

O Bitcoin ultrapassou US$ 98.000 na quinta-feira, impulsionando o valor de mercado da MicroStrategy para mais de US$ 100 bilhões. Para perspectiva, isso é suficiente para colocá-la entre as 100 principais empresas do S&P 500.

Em março, a Kerrisdale Capital também sugeriu apostar contra a MicroStrategy enquanto mantinha Bitcoin, apontando que o valor da empresa é francamente irracional. “Muito respeito ao Saylor, mas até ele deve saber que $MSTR está superaquecido,” disse Citron.

Embora Andrew Left não esteja exatamente subindo esses dias. Ele está atualmente enfrentando acusações de fraude de valores mobiliários da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC).

Em julho, a SEC o acusou de manipular ações, uma acusação que ele nega. Em outubro, ele pediu a um juiz para arquivar o caso. Mas mesmo com essa nuvem legal, a Citron não parou de fazer chamadas ousadas. Em setembro, a empresa postou sobre suas apostas passadas em prisões privadas.

Rendimento BTC: a coisa mais MicroStrategy de todas

Se há uma coisa que a MicroStrategy ama, é Bitcoin. Se há uma segunda coisa, é inventar métricas malucas para justificar sua obsessão. Entra o “Rendimento BTC”. Primeiro introduzido em agosto, esta métrica supostamente mede a mudança percentual na quantidade de bitcoins que a MicroStrategy possui por 1.000 ações.

Em 17 de novembro, a empresa reivindicou um rendimento BTC de 41,8%, acima de 26,4% em setembro, e 0,91 bitcoins por 1.000 ações em dezembro de 2023.

Isso soa impressionante? Sim. É útil? Não realmente. O rendimento BTC não mede dividendos, lucros ou qualquer coisa que faça os investidores tradicionais se importarem. Ele apenas mostra o quão agressivamente a MicroStrategy tem trocado ações por Bitcoin.

Se o preço do Bitcoin despencar amanhã, o rendimento BTC permanece plano. Enquanto isso, as ações da MicroStrategy desabariam. Os críticos argumentam que é uma métrica de retrovisor – ótima para dizer “olhe o quanto avançamos”, mas inútil para descobrir para onde as coisas estão indo.

Saylor, sempre o evangelista do Bitcoin, não se importa. Ele está totalmente comprometido com o rendimento BTC como prova de que sua estratégia funciona. Para financiar mais compras de Bitcoin, a MicroStrategy planeja levantar US$ 42 bilhões ao longo de três anos, divididos entre capital e dívida. Isso é muitos zeros para uma empresa cujo negócio real (software) é basicamente um pensamento secundário.

Agora vamos falar de números. A capitalização de mercado da MicroStrategy é de US$ 106 bilhões. Ela pagou cerca de US$ 16,5 bilhões pelos bitcoins que possui. A matemática não fecha, a menos que você acredite que um Bitcoin possuído pela MicroStrategy vale quatro vezes mais do que um possuído por todos os outros. Esse é o mercado de ações – completamente irracional quando as coisas esquentam.

Aqui está o ciclo: a MicroStrategy vende ações supervalorizadas, usa o dinheiro para comprar Bitcoin, o que aumenta ainda mais o preço de suas ações. Os investidores adoram uma sequência de vitórias, então continuam comprando, impulsionando os preços para cima. É um loop que funciona até não funcionar. A aposta de curto da Citron é basicamente uma aposta de que este loop está prestes a quebrar.

A MicroStrategy está bem com o caos. Sua liderança parece acreditar que o Bitcoin vai à lua, e eles estão prontos para comprar cada última moeda no caminho para cima. Mas se o preço do Bitcoin desabar, a MicroStrategy não poderá se esconder atrás do rendimento BTC ou de sua capitalização de mercado inflada. Os investidores fugirão, e a casa de cartas desmoronará.