A arbitragem de cashe venda a descoberto, que antes era uma mina de ouro para grandes mesas de operações, agora está à beira do colapso. Essa estratégia consistia em empresas comprarem Bitcoin no mercado à vista e venderem a descoberto no mercado futuro, garantindo o lucro com a diferença de preço.
Por um tempo, essa foi a estratégia mais utilizada. Mas esse não é mais o caso. A operação está sendo dizimada pelos baixos rendimentos, spreads mais estreitos e pelo interesse cada vez menor das instituições americanas.
O interesse em aberto nos contratos futuros Bitcoin na Chicago Mercantile Exchange (CME) caiu abaixo do Binance pela primeira vez desde 2023.
Wall Street costumava preferir a CME para essa operação, especialmente depois que os ETFs Bitcoin à vista foram aprovados no início de 2024. Mas quanto mais investidores entravam, piores ficavam os retornos. A concentração excessiva na mesma operação acabou com ela. Agora, ela mal cobre os custos básicos, como financiamento e execução.
Volumes da CME despencam enquanto Binance se mantém firme em futuros
Os retornos, que antes atingiam dois dígitos, despencaram. O rendimento anualizado mensal da estratégia está em torno de 5%, um dos níveis mais baixos em anos.
“Era de 17% nesta mesma época do ano passado”, disse Greg Magadini, que tracderivativos na Amberdata, acrescentando que agora está mais próximo de 4,7%. Isso mal supera os títulos do Tesouro de um ano, que oferecem cerca de 3,5%. Não vale mais a pena correr o risco, especialmente para fundos que não visam ganhos com criptomoedas, mas sim retornos estáveis.
O volume de contratos futuros Bitcoin em aberto na CME caiu drasticamente, de mais de US$ 21 bilhões no pico para pouco menos de US$ 10 bilhões. Enquanto isso, Binance se mantém estável em torno de US$ 11 bilhões, segundo dados da Coinglass. Não se trata de instituições terem abandonado completamente as criptomoedas. O problema é que fundos de hedge e grandes investidores americanos estão se afastando desse mercado específico após o preço Bitcoin atingir seu pico em outubro de 2025.
Em vez de contratos futuros tradicionais, os traders agora estão se inclinando para contratos futuros perpétuos, ou perps. Esses sãotracsem data de vencimento, com liquidação e precificação contínuas ao longo do dia. Binance domina esse mercado, com os maiores volumes de negociação no mundo das criptomoedas.
A CME tentou recuperar o atraso em 2025 lançandotracfuturos menores e de longo prazo, alguns que podem ser mantidos por até cinco anos, mas os volumes ainda não se comparam.
“Historicamente, a CME tem sido o local preferido para instituições e arbitragem cash e venda de criptomoedas”, disse James Harris, CEO da Tesseract, uma empresa de ativos digitais. Mas agora que Binance está ultrapassando-a, ele vê isso como uma “redefinição tática”. Não uma saída completa do mercado de criptomoedas, mas uma reação aos lucros reduzidos e à baixa liquidez.
Uma nota do CME Group afirmou que 2025 marcou um ponto de virada crucial. Com a regulamentação mais clara, grandes investidores começaram a olhar além Bitcoin, para o Ether, XRPe Solana. "Em 2024, tivemos uma média de cerca de US$ 1 bilhão em OI nocional diário para Ether, e em 2025 esse número aumentou para quase US$ 5 bilhões", observou o CME.
Embora os cortes nas taxas de juros do Federal Reserve tenham reduzido os custos de empréstimo, eles não desencadearam uma grande recuperação no mercado de criptomoedas. Desde a queda de 10 de outubro, a demanda por empréstimos está fraca. Os rendimentos DeFi estão baixos. Os investidores estão se protegendo mais e usando menos alavancagem.
Le Shi, da Auros, uma corretora de Hong Kong, afirmou que o mercado agora oferece aos participantes mais ferramentas, como ETFs e acesso direto à bolsa, para apostar na direção dos preços. Essa concorrência reduz as diferenças de preço entre as plataformas, o que acaba com a arbitragem.
“Há um efeito de autoequilíbrio”, disse Le. À medida que os investidores procuram o local mais barato para negociar, os spreads diminuem e as operações de cashe venda a prazo deixam de fazer sentido.
Isso levou empresas como a 319 Capital a abandonar os lucros fáceis e começar a buscar estratégias mais complexas. Seu diretor de investimentos, Bohumil Vosalik, afirmou que a festa acabou. O mercado agora pertence àqueles que estão dispostos a se aprofundar.
