마이크로스트래티지는 월가가 잊지 못할 한 해를 보내고 있습니다. 이 회사의 주가(MSTR)는 S&P 500 기업 중 최고치를 경신했습니다.
올해 들어 현재까지 기술 업계의 인기 기업인 엔비디아를 거의 세 배 가까이 앞질렀습니다. 하지만 여기서 중요한 점은 마이크로스트래티지의 분기당 매출이 고작 1억 1600만 달러에 불과하다는 것입니다.
지난주 MSTR의 거래량은 1,360억 달러까지 폭증했는데, 이는 게임스톱이 밈 주식 열풍 속에서도 달성하지 못했던 수치입니다. 사람들은 이것이 올해 최고의 투자인지, 아니면 거품의 시작인지 묻고 있습니다.
마이크로스트래티지의 전략: 빌리고, 사고, 반복하라
마이크로스트래티지의 연간 및 분기별 매출은 2010년 이후 꾸준히 감소해 왔습니다. 분석 소프트웨어는 이제 중요하지 않습니다. 핵심 사업은 이미 시대에 뒤떨어졌습니다. 대신, 이 회사는 Bitcoin보유 기업으로 변모했고, 이러한 변화는 회사의 성장을 촉진하는 동시에 붕괴에 대한 우려를 불러일으키고 있습니다.
마이크로스트래티지는 Bitcoin의 대리 투자 대상이 되었습니다. 이 회사는 전환사채를 발행하여 자금을 조달하고, 그 cash으로 Bitcoin매입합니다. Bitcoin가격이 상승하면 마이크로스트래티지 자산의 가치도 함께 상승합니다.
이로 인해 MSTR의 주가가 급등하고, 회사는 부풀려진 가격으로 신주를 발행하여 더 많은 Bitcoin매입할 수 있게 됩니다. 이는 끝이 보이지 않는 악순환 모델이지만, 물론 언젠가는 끝이 나겠죠.
지난주, 마이크로스트래티지의 회장인 마이클 세일러는 30억 달러 규모의 전환사채 발행을 발표했습니다. 이 전환사채는 이자율이 0%로, 투자자들이 이자를 받지 않고 돈을 빌려주는 셈입니다.
해당 채권의 행사가격은 672달러로, 현재 주가 대비 55%의 프리미엄이 붙어 있습니다. 투자자들이 수익을 내려면 MSTR 주가가 672달러를 돌파해야 합니다.
이게 말도 안 된다고 생각하신다면, 당신만 그런 게 아닙니다. 이 채권은 사실상 2029년 만기인 MSTR 주식 콜옵션과 같습니다. 비교하자면, 행사가격 670달러, 2027년 1월 만기인 MSTR 옵션은 현재 약 230달러에 거래되고 있습니다.
이는 채권보다 2년 반 일찍 만기가 도래하는 옵션에 대해 55%의 프리미엄이 붙는다는 뜻입니다. 이러한 맥락에서 보면, 과장된 광고를 믿는다면 채권이 좋은 거래처럼 보일 수도 있습니다.
비평가들은 MSTR과 관련된 모든 것, 즉 주식부터 옵션까지 모두 지나치게 고평가되어 있다고 주장합니다. 782일 후에 만기가 도래하는 670달러 콜옵션의 내재 변동성은 무려 107%에 달합니다. 참고로 이는 터무니없이 높은 수치입니다. 이 주식에 투자하는 데에는 저렴한 방법이 없으며, 이 때문에 회의론자들은 날카로운 비판의 화살을 날리고 있습니다.
마이클 세일러의 Bitcoin 전도 활동
세일러는 Bitcoin을 가장 적극적으로 옹호하는 기업 인사입니다. 그는 트위터에서 비판자들에게 MSTR 채권은 Bitcoin 직접 구매할 수 없는 401(k) 펀드와 같은 투자자들에게 매력적이라고 말했습니다. MSTR은 이러한 투자자들에게 비트코인을 직접 보유하지 않고도 Bitcoin 에 투자할 수 있는 방법을 제공한다는 것입니다.
일각에서는 이를 Bitcoin 프리미엄이라고 부르지만, 세일러는 그러한 명칭을 거부합니다. 그는 마이크로스트래티지를 석유 회사에 비유하며, 원유를 정제하여 휘발유로 만들어야 하듯이, MSTR은 Bitcoin 기관 투자자들이 거래할 수 있는 자산으로 "정제"한다고 주장합니다. 그의 지지자들은 이러한 주장에 열광하지만, 모두가 납득하는 것은 아닙니다.
이 회사의 사업 모델은 저렴하게 자금을 빌려 Bitcoin매입하고, 부풀려진 주식 가치를 이용해 이 과정을 반복하는 것으로 요약됩니다.
낙관론자들은 이를 혁명적인 전략으로 보고 있으며, 다른 기업들이 Bitcoin 재무제표에 통합하는 데 참고할 만한 로드맵이라고 평가합니다. 반면 비관론자들은 이를 무모한 행위로 규정하며, 저금리 자금 조달이 어려워지면 무너질 수 있는 폰지 사기에 비유합니다. 위험 부담은 매우 큽니다. 마이크로스트래티지의 전략은 이 회사를 주식 시장의 센세이션으로 만들었습니다.
