연준이 9월 결정에서 큰 실수를 저지르고 있는 것일까요?

연준의 금리 결정이 임박함에 따라 모든 사람이 긴장하고 있습니다. 현재 논의 중인 가장 큰 질문은 연준이 중대한 실수를 저지르려 하고 있는지입니다. 일부 경제학자들은 확실히 그렇게 생각합니다.

우선, 미국의 고용 창출을 측정하는 핵심 지표인 비농업 고용자 수가 하향 조정되었음을 기억해야 합니다. 8월 노동부는 2023년 4월부터 2024년 3월까지 미국이 원래 예상했던 것보다 818,000명 적은 일자리를 창출했다고 밝혔습니다. 

이는 경제가 모두가 가정했던 만큼 강하지 않을 수 있다는 큰 경고 신호입니다.

이제 문제는 금리 변화가 하룻밤 사이에 효과가 나타나지 않는다는 것입니다. 경제 전반에 파급되려면 시간이 걸립니다. 경제가 headline data(표면 데이터)가 시사하는 것보다 약하다면, 연준은 150~200bp의 금리 인하가 필요할 수 있습니다.

그런 완화 조치는 즉시 효과를 발휘하지 않으며, 경제학자들의 주장에 따르면, 실제로는 6~8개월이 걸립니다. 연준은 단기적 측면에 너무 집중하고 있습니다. 정책 결정과 그 효과 사이에는 분명히 큰 시차가 존재합니다. 

2025년 초 경제가 더 약화되는 징후를 보인다면, 연준이 지금 내리는 금리 인하 조치는 2025년 후반이 되어야 완전히 효과를 발휘할 것입니다. 상황이 이미 불안정해진 상태에서 기다려야 하는 시간은 매우 깁니다. 

제롬 파월이 다음 달 금리를 인하하기로 결정했다는 사실은 알고 있습니다. 하지만 그가 얼마나 큰 폭으로 인하할지는 확실하지 않습니다. 이상한 점은 발표가 시장이 모두 바랐던 지속적인 효과를 내지 못했다는 것입니다. 그 이후 비트코인은 10% 하락했습니다.

암호화폐의 초기 신봉자 중 한 명인 아서 헤이즈는 그 이유에 대해 자신의 이론을 제시합니다. “금리 인하는 위험 자산에 좋다고 생각했는데,”라고 아서는 말합니다.

하지만 그는 하나의 이유를 제시합니다: 역레포(RRP)가 현재 5.3%의 수익을 제공하고 있으며, 만기 1년 미만의 국고채는 그보다 높은 수익률을 제공하지 않습니다. 

“머니마켓펀드는 국고채에서 RRP로 현금을 이동시킬 것이며, 이는 유동성에 부정적입니다,”라고 아서는 설명합니다. 잭슨 홀 연설 이후 RRP는 1,200억 달러 증가했으며, 그는 국고채 금리가 RRP보다 낮아지는 한 이러한 추세가 계속될 것이라고 믿습니다.

한편, 인플레이션 데이터는 연준이 급브레이크를 밟도록 밀어붙이지는 않습니다. 지난 금요일, 미국은 연준이 인플레이션 측정의 주요 지표로 삼는 개인소비지출(PCE) 가격 지수가 월간 0.2% 상승했다고 발표했습니다. 

이는 대부분의 시장 참여자가 예상했던 것과 거의 일치했습니다. 금리 선물은 이러한 신중한 심리를 반영하여, 9월 중순 50bp 인하 가능성의 확률이 낮아졌음을 보여줍니다.