유럽은 불안정한 토대 위에 서 있고, 유럽중앙은행(ECB)이 망치를 들고 있는 것이 보이지만, 그 망치가 토대를 고치려는 것인지 아니면 더 갈라지게 하려는 것인지 확신할 수 없다.
그래서 중앙은행들은 블라디미르 푸틴이 주도한 예상치 못한 에너지 대격변을 비롯한 여러 가지 요인들이 인플레이션을 최고조로 끌어올리면서 눈 깜짝할 새에 눈을 떴습니다. 갑자기 돈을 쥐고 있던 사람들은 맹렬한 황소 타기를 배워야 했습니다. 그리고 이보다 더 미칠 수 없을 거라고 생각했던 바로 그 순간, 스위스 중앙은행이 금리 인하로 모두를 놀라게 하며, 어쩌면… 어쩌면… 유럽 선진국들의 금리 인상 정점이 지나갔을지도 모른다는 암시를 던졌습니다.
ECB가 이제 주목을 받고 있으며, 금리 인하가 임박했다는 소문이 돌고 있습니다. 아마도 6월에 시행될 가능성이 높습니다. 크리스틴 라가르드 총재는 연설에서 이를 암시하며, ECB가 매파처럼 임금 상승, 단위당 이익, 그리고 생산성을 주시하며 실제로 디스인플레이션이 발생하는지 확인하고 있다고 지적했습니다.
하지만 잠깐만요. 당장의 미래보다 더 중요한 게 있습니다.
지난 3년은 ECB에게 롤러코스터와 같았습니다. 인플레이션으로 인해 그들의 예측은 마치 낙서처럼 변질되었습니다. ECB 수석 이코노미스트인 필립 레인은 에너지와 식품 가격이 마치 번지점프를 하는 것처럼 급등했기 때문에 ECB의 예측이 빗나갔다고 말했습니다. 하지만 푸틴이 개입된 상황에서 시장의 다음 움직임을 예측하는 것은 거의 불가능할 것입니다. 그래서 저는 판단조차 하지 않습니다.
하지만 ECB가 수치 분석을 해보니, 미국과 마찬가지로 유럽의 인플레이션 폭등은 대부분 공급 문제 때문이라는 사실을 알게 되었습니다. 이 모든 상황을 보고 ECB 관계자들은 과연 어떻게 대처할 수 있었는지 의문을 품게 되었습니다.
스포일러 경고요? 아마 아닐 거예요.
통화 정책 전략의 극심한 동결
2021년 대대적인 발표와 함께 공개된 ECB의 반짝이는 새 통화 정책 전략이 방 건너편에서 인플레이션이 비웃기 시작하면서 난관에 부딪힌 것으로 보입니다. 마치 인플레이션이 40년 만에 최고치를 기록하면서 자신들의 전망에 대한 신뢰가 급락한 것처럼 보입니다. 미래가 다소 밝아 보이는 한 현재의 물가 상승에 대해 관대하게 대처하던 전략을 재고하게 된 것입니다.
하지만 ECB는 이사벨 슈나벨이 "강력한 통제"라고 부른 방식으로 전환했습니다. 사실상 고삐를 죄는 셈인데, 솔직히 말해서 ECB의 전망은 별로 나아질 기미가 보이지 않았기 때문입니다. 이제 인플레이션을 적정 수준인 2%로 낮추는 데 "마지막 단계"의 난관이 있다는 소문이 돌고 있습니다. ECB는 올해 중반까지 인플레이션이 2.2%에 도달할 것으로 예상하고 있습니다. 불가능한 일입니다.
라가르드는 금리 인하를 시작한 후에도 특정 방식에 얽매이지 않을 것이라고 분명히 했습니다. 그녀의 말은 사실상 "금리를 한 번 인하하겠지만, 그다음에 무슨 일이 일어날지 너무 기대하지 마세요."라는 것이었습니다.
크리스티, 별로 자신감을 북돋아 주는 말은 아니지?
이익, 임금, 그리고 앞으로의 방향
ECB는 이제 이전보다 이익에 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. 라가르드 총재와 그녀의 팀은 인플레이션을 논할 때 임금에만 집착해서는 안 된다는 암시를 던져왔습니다. ECB의 또 다른 이코노미스트인 피에로 치폴로네는 이익 추세를 이해하는 것이 인플레이션의 근본 원인을 더 명확하게 이해하는 데 어떻게 도움이 될 수 있는지에 대한 연설을 했습니다. 유럽이 이전에는 노동 비용에만 지나치게 편협하게 집중하여 더 큰 그림을 놓쳤던 점을 고려하면 이는 신선한 충격입니다.
하지만 ECB가 아직은 매우 명확한 프레임워크를 제공할 것이라고 기대하지 마세요.
특히 디스인플레이션이 가속화될 경우, 그들은 여전히 상황을 파악하려고 애쓰는 것 같습니다. ECB 내부에는 기존 관행에 얽매이지 않고 더 빨리 완화 정책을 시행해야 한다는 목소리가 높습니다.
그리고 ECB의 긴축 정책이 미치는 영향이 아직 완전히 가시지 않았을 수도 있다는 경고의 목소리도 잊지 말아야 합니다. 스페인 중앙은행 총재와 독일 연방은행의 악셀 베버 총재 모두 유럽이 아직 위기에서 벗어나지 못했을 수도 있다고 지적하고 있습니다.
슈나벨은 경제 활동에 큰 영향을 미치지 않는 중립적 이자율을 파악하는 까다로운 문제에 뛰어들었습니다.
그래서 우리는 불확실성에 둘러싸여 ECB가 이 모든 문제를 어떻게 헤쳐나갈 계획인지에 대해 더 자세히 밝히기를 기다리고 있습니다.
안개가 빨리 걷힐수록 유럽의 경제적 난제를 이해하려는 모든 사람에게 더 좋을 것입니다.
