인공지능 시장은 더 이상 모든 기업을 동등하게 취급하지 않습니다. 상황은 2025년 말에 접어들면서 급변하기 시작했고, 기술주들은 마치 주사위를 던지듯 이리저리 움직였습니다.
매도세, 급격한 상승세, 고평가된 거래, 그리고 막대한 부채는 이러한 AI 열풍이 거품처럼 취약한 것으로 변질될 수 있다는 우려를 불러일으켰습니다. CNBC에 따르면, 이제는 누가 AI에 대해 이야기하느냐의 문제가 아니라, 누가 돈을 받고 누가 비용을 부담하느냐의 문제가 되었습니다.
블루 웨일 성장 펀드에서 자금을 운용하는 스티븐 유는 이 시장이 단순히 돈을 펑펑 쓰는 기업과 성공하는 기업을 구분하는 데 그다지 신경 쓰지 않았다고 말했습니다. "모든 기업이 성공하는 것처럼 보입니다."라고 스티븐은 말했지만, "차이를 구분하는 것이 매우 중요합니다."라고 덧붙이며 투자자들이 이제서야 비로소 이러한 구분을 시작할지도 모른다고 경고했습니다.
그는 특히 ETF를 이용하는 개인 투자자들이 기업의 이면을 자세히 살펴보려 하지 않는다고 지적했습니다. 스타트업이든, AI 인프라 구축에 막대한 cash 쏟아붓는 기업이든, 아니면 단순히 배당금을 받는 개인이든, 모두 똑같은 범주에 묶여 취급된다는 것입니다. 하지만 이런 상황은 오래가지 않을 수도 있습니다.
빅테크 기업들이 인공지능 모델이 발전함에 따라 인공지능 인프라에 수십억 달러를 쏟아붓고 있다
스티븐은 AI 관련 기업들을 크게 세 가지 범주로 나누었습니다. 바로 민간 AI 스타트업, AI에 막대한 투자를 하는 상장 기업, 그리고 AI 인프라를 제공하는 기업들입니다. 피치북(PitchBook) 데이터에 따르면, 오픈아이(OpenAI)나 앤스로픽(Anthropic) 같은 첫 번째 부류의 기업들은 2025년 첫 9개월 동안에만 1,765억 달러의 투자를 유치했습니다.
한편, 아마존, 마이크로소프트, 메타와 같은 거대 기업들은 엔비디아와 브로드컴 같은 인프라 공급업체에 막대한 금액을 지불하고 있습니다.
스티븐의 펀드는 단순히 과대광고에만 의존하지 않습니다. 그들은 기업의 자본 지출 후 남은 cash 보유량을 주가와 비교하여 가치를 판단합니다. 문제는 무엇일까요? 스티븐은 '매그니피센트 7'에 선정된 대부분의 종목이 현재 "상당한 프리미엄으로 거래되고 있다"고 말했습니다.
그들은 AI에 막대한 투자를 해왔고, 그 결과 수치가 부풀려진 것처럼 보입니다. 그는 비록 AI 기술의 미래를 믿지만, 지금 당장은 AI에 투자하는 기업들을 건드리지 않겠다고 말했습니다. 그의 관심사는 미래의 수익을 쫓느라 돈을 낭비하는 기업이 아니라, 실제로 투자를 받고 있는 기업들입니다.
바클레이즈 프라이빗 뱅크 및 자산 관리 부문의 시장 전략을 이끄는 줄리앙 라파르그는 이러한 거품이 시장 전반에 퍼져 있는 것은 아니라고 말했습니다. "광범위한 시장보다는 특정 부문에 집중되어 있다"는 것입니다. 그리고 진짜 문제는 무엇일까요? 바로 AI 열풍에 편승하면서도 실질적인 수익을 내지 못하는 기업들입니다.
줄리앙은 "양자 컴퓨팅 관련 기업 몇 곳"을 예로 들며, 실적도 불투명한 상황에서 과도한 기대감이 사그라들었다고 지적했습니다. 그는 "투자자들의 포지션은 실질적인 결과보다는 낙관론에 더 좌우되는 것 같다"며, "차별화가 핵심"이라고 강조했습니다
자산 비용 상승으로 AI 투자 기업의 비즈니스 모델이 복잡해지고 있습니다
AI 시장의 급변하는 상황은 거대 기업들의 변화 양상도 여실히 보여주고 있습니다. 한때 자산 경량화를 자랑했던 빅테크 기업들은 이제 토지를 매입하고, 데이터 센터를 건설하고, GPU를 대량으로 구매하고 있습니다.
구글이나 메타 같은 기업들은 더 이상 소프트웨어 기업이 아니라 물리적 시설을 갖춘 하이퍼스케일 기업입니다. 이러한 변화는 단순히 cash유동성을 저해하는 것 이상의 의미를 지닙니다. 투자자들이 이들을 바라보는 방식 자체를 완전히 바꿔놓습니다.
슈로더에서 다중 자산 수익 부문을 총괄하는 도리안 캐럴은 이러한 기업들을 평가하는 기존 방식은 더 이상 통하지 않는다고 말했습니다. "이 방식이 효과가 없을 거라고 말하는 건 아닙니다."라고 도리안은 말했습니다. "하지만 이렇게 높은 성장 기대치가 반영된 기업에 이처럼 높은 멀티플을 지불하는 것이 과연 옳은지 의문입니다."
인공지능(AI) 구축을 지속하기 위해 기술 기업들은 올해 부채 시장에 눈을 돌렸습니다. 메타와 아마존 모두 이 경로를 이용했지만, 퀼터 체비엇의 기술 연구 책임자인 벤 배링거에 따르면 두 회사 모두 여전히 순 cash 상태를 유지하고 있습니다.
이는 회사가 간신히 버티고 있는 상황과는 매우 다릅니다. 도리안은 "내년 사모채권 시장은 매우 흥미로울 것"이라고 덧붙였습니다.
스티븐은 AI 기반 수익이 지출을 앞지르지 못하면 이윤폭이 줄어들 것이며, 투자자들은 더욱 까다로운 질문을 던지기 시작할 것이라고 경고했습니다.
인프라와 하드웨어는 영원히 지속되지 않습니다. 마모될 수밖에 없죠. 이러한 마모로 인한 비용은 아직 손익계산서에 반영되지 않습니다. 스티븐은 "아직 손익계산서에 포함되지 않았지만, 내년부터는 점차 수치에 반영될 겁니다. 따라서 차별화가 점점 더 심해질 거예요."라고 말했습니다
