AI 시장에서 소프트웨어 수익화 기업과 하드웨어 구축 기업 간 분열 가시화

AI 시장은 이제 모든 회사를 동일한 수준으로 취급하지 않습니다. 2025년 마지막 분기에 기술주들이 주사위처럼 흔들리면서 상황이 달라지기 시작했습니다.

CNBC에 따르면, 매도, 급격한 반등, 과대평가된 거래, 그리고 산더미 같은 부채는 이 AI 물결이 거품처럼 더 취약한什么东西로 변모하고 있는지에 대한 경보를 울렸습니다. 이제 중요한 것은 누가 AI에 대해 이야기하느냐가 아니라, 누가 돈을 받고 누가 비용을 부담하느냐입니다.

Blue Whale Growth Fund의 자금 운영 책임자 Stephen Yiu는 이 시장이 승자와 단순히 돈을 뿌리는 자를 구분하는 데 별로 관심이 없었다고 말했습니다. Stephen은 “모든 회사가 승리하는 것처럼 보인다”라고 말하며, “하지만 구별하는 것이 매우 중요하다”고 덧붙여, 이것이 투자자들이 마침내 시작할 수 있는 행동이라고 경고했습니다.

그는 특히 ETF를 사용하는 개인 투자자들이 내부 구조를 살펴보려 하지 않는다고 지적했습니다. 스타트업이든 AI 인프라 자금 조달을 위해 현금을 태우는 기업이든, 단순히 수표를 수집하는 사람이든 모두 같은 무더기에 묶여 있었습니다. 하지만 그 상황이 오래 지속되지는 않을 것입니다.

빅테크, 모델 진화에 따라 AI 인프라에 수십억 달러 투자

Stephen은 이를 세 가지 명확한 범주로 나누어 설명했습니다: 사적 AI 스타트업, AI에 막대한 지출을 하는 공개 기업, 그리고 인프라를 공급하는 기업들입니다. PitchBook 데이터에 따르면, OpenAI와 Anthropic과 같은 첫 번째 범주의 기업들은 2025년 첫 9개월 동안 단 1765억 달러의 자금을 조달받았습니다.

한편, Amazon, Microsoft, Meta와 같은 거대 기업들은 Nvidia와 Broadcom과 같은 인프라 벤더들에게 거대한 금액의 수표를 끊고 있습니다.

Stephen의 펀드는 단순한 과잉 기대(hype)만 보지 않습니다. 그들은 자본 지출 후 남은 자유 현금과 주가 비율을 확인하여 가치를 평가합니다. 문제는 Magnificent 7 주식 대부분이 Stephen이 말한 바와 같이 “상당한 프리미엄으로 거래”되고 있다는 점입니다.

그들은 AI 지출에 깊이 관여했으며, 그 결과 숫자들이 부풀려져 보입니다. 그는 기술의 미래를 믿더라도 현재 AI 지출 기업에는 손을 대지 않을 것이라고 말했습니다. 그의 초점은 미래 수익을 쫓아 돈을 태우는 기업이 아니라, 돈을 받고 있는 기업들에 맞춰져 있습니다.

Barclays Private Bank and Wealth Management의 시장 전략 책임자 Julien Lafargue는 이러한 거품이 모든 곳에 퍼져 있는 것은 아니며, “광범위한 시장 전체가 아닌 특정 부문에 집중되어 있다”고 말했습니다. 그리고 진정한 문제는 수익 없이 AI 열기에 편승하는 기업들입니다.

Julien은 “일부 양자 컴퓨팅 관련 기업”을 예로 들며, 이러한 과잉 기대 열차가 수익 없이 출발해 버린 경우를 지적했습니다. 그는 “투자자 포지셔닝은 실질적인 결과보다는 낙관론에 더 의해 주도되는 것 같다”며 “구별하는 것이 핵심이다”라고 말했습니다.

상승하는 자산 비용이 AI 지출 기업의 비즈니스 모델을 복잡하게 만듦

AI 시장의 재편은 가장 큰 이름들이 어떻게 변화하고 있는지도 드러냅니다. 한때 경자산(light-asset) 운영을 자랑하던 빅테크는 이제 토지를 매입하고 데이터 센터를 건설하며 GPU를 삼키고 있습니다.

Google과 Meta와 같은 기업들은 이제 소프트웨어 회사가 아닌 물리적 과부하를 가진 초거대(hyperscalers)입니다. 이러한 변화는 단순히 현금을 소모하는 것을 넘어, 투자자들이 그들을 바라보는 시각을 완전히 변화시킵니다.

Schroders의 다자산 수익을 담당하는 Dorian Carrell은 이러한 회사를 평가하는 구식 방법이 더 이상 통하지 않는다고 말했습니다. Dorian 말했습니다. “우리는 그것이 작동하지 않을 것이라고 말하는 것이 아닙니다. 하지만 우리는 이렇게 높은 성장 기대치가 이미 반영된 상황에서 왜 이렇게 높은 배수를 지불해야 하느냐고 묻고 있습니다.”

AI 구축 작업을 계속하기 위해, 기술 기업들은 올해 채권 시장에 의존했습니다. Meta와 Amazon 모두 해당 경로를 이용했지만, Quilter Cheviot의 기술 연구 책임자 Ben Barringer에 따르면 그들은 여전히 순 현금 보유 상태입니다.

이는 간신히 버티고 있는 기업들과는 매우 다릅니다. Dorian은 “내년 사적 채권 시장은 매우 흥미로울 것”이라고 덧붙였습니다.

Stephen은 AI로 인한 수익이 지출을 앞지르지 않는 한 이익률이 좁아질 것이며, 투자자들이 더 어려운 질문을 하기 시작할 것이라고 경고했습니다.

인프라와 하드웨어는 영원하지 않습니다. 마모됩니다. 그 마모의 비용은 아직 손익계산서(P&L)에 나타나지 않습니다. Stephen은 “아직 P&L에 포함되지 않았다”며 “내년부터 점차적으로 숫자를 혼란스럽게 할 것이다. 따라서 구별이 점점 더 중요해질 것”이라고 말했습니다.