유럽 증권시장감독청(ESMA)이 유럽연합 집행위원회에 극심한 자연재해와 연계된 재해채권은 UCITS 펀드에 포함되어서는 안 된다고 통보한 후, 유럽과 미국의 자산운용사들이 경계 태세를 강화하고 있습니다.
이번 경고로 175억 달러 상당의 채권이 위험에 처할 수 있으며, 이 채권들은 모두 개인 투자자들에게 안전하다고 여겨지는 펀드에 예치되어 있습니다. 이제 최종 결정은 증권거래위원회(SEC)에 달려 있으며, 위원회가 이를 수용할 경우 펀드 매니저들은 급격하고 혼란스러운 매도에 나서야 할 수도 있습니다.
재해채권 시장 규모는 약 560억 달러이며, 그중 약 3분의 1이 현재 UCITS 상품에 투자되어 있습니다. 플레넘 인베스트먼트에 따르면 지난 한 해 동안에만 이러한 펀드에 약 50억 달러가 추가되었습니다.
이 모든 일이 미국 허리케인 시즌 중에 벌어지고 있는데, 이 시기는 가장 활발하게 활동하는 재해 채권들이 발동되는 시기이기도 합니다. 특히 개인 투자자 비중이 높은 포트폴리오의 경우, 그 여파는 심각할 수 있습니다.
Neuberger와 PGGM은 유동성 위험과 노출 격차를 지적했습니다
뉴욕 소재 뉴버거 버먼의 전무이사인 피터 디피오레는 시장 혼란기에 이러한 채권이 안전하다는 생각은 위험한 오해라고 경고했습니다. 그는 "아직 대규모 유동성 공급 사태는 발생하지 않았다"며 "유동성에 대한 필요성은 이전보다 훨씬 높아졌다"고 말했습니다
그의 회사는 13억 달러 규모의 재해 채권을 운용하고 있는데, 그중 UCITS 상품은 하나도 없습니다. 하지만 그는 상황을 예의주시하고 있습니다. 개인 투자자 비중이 높은 펀드들이 급하게 자산을 청산해야 하는 상황이 발생하면, 피터가 말한 것처럼 "2차 시장에서 매수 기회"가 생길 수 있기 때문입니다
이러한 채권은 다음과 같은 원리로 작동합니다. 보험 회사는 허리케인과 같은 재해로 도시가 초토화될 경우를 대비하여 위험을 분산시키고자 합니다. 그래서 재해 채권을 발행하고, 아무런 피해가 발생하지 않으면 투자자들은 큰 수익을 얻습니다. 하지만 실제로 재해가 발생하면 투자자들은 투자금의 대부분 또는 전부를 잃을 수 있습니다.
이러한 채권의 가격 산정 방식은 간단하지 않습니다. 자연재해, 기후 물리학, 피해 모델링에 대한 이해가 있어야 제대로 가격을 책정할 수 있습니다. 바로 이러한 이유 때문에 유럽증권시장감독청(ESMA)은 이러한 채권이 일반 투자자를 위한 상품에 포함되어서는 안 된다고 말하는 것입니다.
하지만 펀드 매니저들의 의견이 완전히 일치하는 것은 아닙니다. 2,500억 유로를 운용하는 네덜란드 연기금인 PGGM은 20억 유로 규모의 재해 채권 포트폴리오 중 UCITS 상품에 투자된 부분은 없다고 밝혔습니다. PGGM의 보험 연계 투자 부문을 이끄는 에블린 타켄-소머스는 최근 몇 년간의 높은 수익률이 전체적인 상황을 보여주는 것은 아니라고 말했습니다.
"그 이전에도 손실이 있었지만, 당시에는 모든 사람이 그 손실을 인지하지 못했을 수도 있습니다."라고 에블린은 말했다. 그녀는 샌프란시스코에서 지진이 발생하면 포트폴리오의 30~40%가 한순간에 날아갈 수 있다고 경고했다. "이 점을 인지하지 못하면 나중에 후회할 수도 있습니다."
플레넘은 ESMA의 이번 조치가tron기업에 대한 소매 투자 접근을 차단한다고 밝혔습니다
플레넘의 최고투자책임자(CIO)인 다니엘 그리거는 규제 당국이 이 문제를 잘못 보고 있다고 지적합니다. 그의 회사는 15억 달러 규모의 캣본드 UCITS 펀드를 운용하고 있습니다. 그는 UCITS 상품에서 이러한 채권을 제외하면, 경기 침체기에 수익을 창출해 온 대체 자산에 대한 소매 접근이 차단될 것이라고 주장합니다.
다니엘은 "재앙 채권은 과거 코로나19 팬데믹, 금리 충격, 그리고 해방 기념일(트럼프의 관세 부과) 당시에도tron수익률을 기록했다"며, 세계 시장을 뒤흔들었지만 재해 채권 수익률에는 dent 않았던 상황을 언급했다.
다니엘은 접근을 차단하는 것은 저축자들에게 더 많은 금융 선택권을 지원한다고 주장하는 EU의 저축투자연합(SIU) 정책에 위배된다고 말했습니다. 그는 "모든 것을 SIU의 관점에서 살펴봐야 한다"고 강조했습니다.
그가 지적한 또 다른 점은 무엇일까요? 이 펀드들은 일반 개인 투자자에게 직접 판매되는 것이 아니라는 점입니다. 플레넘의 고객은 연기금, 헤지펀드, 패밀리 오피스입니다. 이들은 모두 전문 자산운용사를 이용하며, 바로 이 자산운용사들이 이러한 채권을 선정하는 것입니다.
따라서 개인 투자자의 자금이 펀드에 유입되더라도 경험이 풍부한 운용사의 관리 감독이라는 안전장치가 마련되어 있습니다. 법률 자문가들 역시 이러한 위험을 간과하지 않고 있습니다. 글로벌 로펌인 로프스 앤 그레이(Ropes & Gray)는 유럽 증권거래위원회(EC)가 유럽증권시장감독청(ESMA)의 의견에 동의할 경우, 펀드 운용사들은 전략을 전면적으로 수정해야 할 것이라고 경고했습니다. 펀드 운용 현황을 재검토하고, 필요에 따라 신속하게 자금을 회수해야 할 수도 있다는 것입니다.
규제 혼란에도 불구하고 시장은 계속 상승세를 보였습니다. 스위스 리 글로벌 재해채권 성과지수는 2021년 말 이후 거의 50% 상승한 데 이어 2025년에는 약 7% 상승할 것으로 예상됩니다. 참고로 같은 기간 S&P 500 지수는 약 40%, 블룸버그 글로벌 고수익 채권 총수익 지수는 약 20% 상승했습니다. 재해채권은 시장 평균을 상회하는 성과를 보였지만, 이는 재해가 발생하지 않는다는 전제 하에 가능한 결과입니다.
"네, 투자자들은 재해 채권에서 손실을 볼 수 있습니다."라고 다니엘은 말했다. "하지만 주식이나 고수익 채권에서도 손실을 볼 수 있죠. 손실 위험은 어디에나 있습니다."
