EU가 소매 펀드 금지를 검토하는 가운데 175억 달러의 재해 채권 위협

유럽과 미국의 자산 관리자들은 유럽증권시장감독당국(ESMA)이 극단적인 자연 재해와 연관된 재해 채권이 UCITS 라벨로 판매되는 펀드에 적합하지 않다고 유럽 위원회에 알리자 경계 태세에 들어갔습니다.

이 경고는 현재 소매 투자자에게 충분히 안전하다고 간주되는 펀드 내에 있는 모든 채권, 즉 175억 달러 상당의 채권을 위험에 처하게 합니다. 이제 결정은 위원회에 있으며, 그들이 이에 동의하면 펀드 매니저들은 빠르고 혼란스러운 매도 강요를 받을 수 있습니다.

재해 채권 시장은 약 560억 달러 규모이며, 그 중 약 3분의 1이 현재 UCITS 상품에 포장되어 있습니다. 플레넘 인베스트먼트(Plenum Investments)에 따르면 지난 1년 동안만 해도 이러한 펀드에 약 50억 달러가 더 추가되었습니다.

이 모든 일은 많은 가장 활발한 재해 채권들이 발동되는 미국 허리케인 시즌 동안 발생하고 있습니다. 잠재적 파장은 특히 소매 중심 포트폴리오에 대해 심각합니다.

노버거와 PGGM은 유동성 위험과 노출 격차를 경고

뉴욕의 노버거 버먼(Neuberger Berman)의 매니징 디렉터인 피터 디파이오어(Peter DiFiore)는 이러한 채권이 시장 혼란 동안 만질 수 없다는 아이디어가 위험한 신화라고 경고했습니다. “우리는 아직 큰 유동성 이벤트를 보지 못했습니다,”라고 피터 말했습니다. “유동성에 대한 사례는 이전보다 훨씬 더 높습니다.”

그의 회사는 UCITS 상품에 속하지 않는 13억 달러의 재해 채권을 관리합니다. 하지만 그는 주시하고 있습니다. 소매 중심 펀드들이 빠르게 청산하도록 강요당하면 피터가 “2차 시장에서의 매수 기회”라고 부르는 상황이 발생할 수 있습니다.

이러한 채권은 다음과 같이 작동합니다: 보험 회사는 허리케인 같은 것이 도시를 쓸어버릴 경우를 대비해 위험을 분산하고자 합니다. 그래서 그들은 재해 채권을 발행하며, 나쁜 일이 발생하지 않으면 투자자들은 큰 수익을 얻습니다. 하지만 재해가 실제로 발생하면 투자자들은 대부분의 돈을 잃거나 모두 잃을 수 있습니다.

이러한 채권 뒤의 수학은 간단하지 않습니다. 자연 재해, 기후 물리학 및 피해 모델링을 이해해야 제대로 가격 책정을 할 수 있습니다. 바로 이것이 ESMA가 이렇게 말하는 이유입니다: 이러한 채권은 평균 투자자를 위해 만들어진 상품에 적합하지 않습니다.

그래도 펀드 매니저들은 완전히 일치하지 않습니다. 2,500억 유로를 관리하는 네덜란드 연금 기금인 PGGM은 20억 유로의 재해 채권 포트폴리오 중 UCITS 차량에 묶인 것이 없다고 말합니다. PGGM의 보험 연결 투자 책임자인 에벨린 타켄-소머스(Eveline Takken-Somers)는 최근 몇 년간의 좋은 수익이 전체 이야기를 보여주지 않는다고 말했습니다.

“그전에 손실이 있었지만, 모든 사람에게 눈에 띄지 않았을 수도 있습니다.”라고 에블린은 말했습니다. 그녀는 샌프란시스코에서 지진이 발생하면 포트폴리오의 30%에서 40%가 단번에 사라질 수 있다고 경고했습니다. “그 사실을 모르면 후회하게 될 것입니다.”

Plenum, ESMA 조치가 소매 투자자의 강력한 성과 상품 접근을 차단한다고 주장

Plenum의 수석 투자 책임자(CIO)인 다니엘 그리거는 규제 당국이 이 문제를 잘못된 관점에서 보고 있다고 말합니다. 그의 회사는 고양이 채권(cat bond) UCITS 펀드에서 15억 달러를 운용하고 있습니다. 그는 이러한 채권을 UCITS 상품에서 제외하면 거친 시장 환경에서 성과를 낸 대체 자산에 대한 소매 투자자의 접근이 차단될 것이라고 주장합니다.

“고양이 채권은 과거(코로나 팬데믹, 금리 쇼크, 그리고 ‘해방의 날’로 불리는 트럼프 관세 발표 당시) 강력한 수익률을 창출했습니다.”라고 다니엘은 언급하며, 글로벌 시장을 흔들었지만 고양이 채권 수익률에는 영향을 미치지 않았던 트럼프 관세를 지목했습니다.

다니엘은 접근성을 차단하는 것이 EU의 자체적인 저축 및 투자 연합(SIU) 정책과도 배치된다고 말했습니다. SIU 정책은 저축자에게 더 많은 금융 선택지를 지원한다고 주장합니다. “모든 것은 SIU의 관점에서 살펴봐야 합니다.”라고 그는 말했습니다.

그의 또 다른 주장은 무엇일까요? 이러한 펀드는 무작위 소매 고객에게 직접 판매되지도 않습니다. Plenum의 고객은 연금 기금, 헤지 펀드, 그리고 패밀리 오피스입니다. 이들은 모두 전문 자산 관리자를 활용하며, 바로 그 관리자들이 이러한 채권을 선택합니다.

따라서 소매 자금이 펀드에 유입되더라도, 그곳에는 숙련된 통제층이 존재합니다. 법률 자문가들도 위험을 무시하지 않습니다. 글로벌 법률 회사인 로프스 앤 그레이(Ropes & Gray)는 위원회가 ESMA의 의견에 동의할 경우, 자산 관리자들이 전략의 완전한 전환을 준비해야 할 것이라고 경고했습니다. 그들은 펀드 내 자산을 검토하고 빠르게 철수해야 할 수도 있습니다.

규제적 혼란 속에서도 시장은 계속 상승했습니다. 2021년 말 이후 약 50% 성장한 후, 2025년 스위스 리(Swiss Re) 글로벌 고양이 채권 성과 지수는 약 7% 상승했습니다. 참고로, 같은 기간 S&P 500은 약 40% 성장했으며, 블룸버그 글로벌 하이일드 총수익 지수는 약 20%의 성과를 거두었습니다. 고양이 채권은 재해가 발생하지 않는 한 다른 자산보다 우월한 성과를 보였습니다.

“네, 투자자들은 고양이 채권에서 손실을 볼 수 있습니다.”라고 다니엘은 말했습니다. “하지만 주식이나 하이일드 채권에서도 손실을 볼 수 있습니다. 손실의 위험은 어디에나 존재합니다.”