連邦準備制度理事会は3か月前に金利の引き下げを開始したが、市場を落ち着かせるどころか、逆に火に油を注いだ。
TradingViewのデータによると、FRBが2024年9月に今サイクルで最初の利下げを行って以来、指標となる10年国債の利回りは0.5パーセントポイント上昇して現在4.1％となっている一方、30年国債は0.8パーセントポイント以上上昇している。
通常、FRBが利下げを行うと、長期金利も低下します。1995年と1998年の景気後退期ではない2度の緩和サイクルでも、わずか75ベーシスポイントの利下げが行われましたが、10年債利回りはこれほど急上昇しませんでした。
トランプ大統領が新議長選出の準備を進める中、FRBは政治的圧力に直面
ドナルド・トランプ大統領は、利回りの低下、住宅ローンやクレジットカードなどの金利低下につながると主張し、利下げの迅速化をためらうことなく訴えてきた。しかし、今のところその理論は実現していない。
さらに、トランプ大統領はジェローム・パウエル議長を自らの指名で交代させる機会を目前にしており、市場は神経をとがらせている。FRBが政治的圧力に屈して追加利下げに踏み切れば、FRBの信頼性は失墜し、インフレがさらに加速し、利回りがさらに上昇する可能性がある。
FRBはすでに政策金利を1.5％ポイント引き下げ、政策金利のレンジは3.75％から4％となっている。今週はさらに0.25％の利下げが予想されており、トレーダーは2026年にもさらに2回の利下げを織り込んでおり、政策金利は3％に近づくとみられる。
しかし、利下げにもかかわらず、消費者と企業の借入コストは緩和されていない。ほとんどの融資金利の基盤となっている国債利回りは、逆方向に動いている。
JPモルガンでグローバル金利戦略を率いるジェイ・バリー氏は、考えている。第一に、市場は数ヶ月前からFRBの政策転換を予見していた。
利回りは実際の利下げが始まるずっと前の2023年後半に最高値を記録しており、緩和効果はすでに「織り込まれている」。第二に、FRBは依然として過熱状態にある経済に資金を削減していると同氏は指摘する。
インフレ率は十分に低下しておらず、深刻な不況への懸念がまだないため、利下げは利回りの低下につながっていない。
インフレデータの遅れと労働市場の変化でFRB当局者の意見は分かれている
FRB内部でも、今後の対応について意見が一致しているわけではない。ボストン連銀のスーザン・コリンズ総裁、カンザスシティ連銀のジェフ・シュミット総裁、シカゴ連銀のオースタン・グールズビー総裁はいずれも、追加利下げを急ぐべきではないと警告している。
グールズビー氏は、インフレ率が目標の2%を上回っている状況で緩和を「前倒し」するのはリスクが高いと述べた。一方、FOMC副議長を務めるニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ氏は、早期の利下げを支持する可能性を示唆した。
10月から11月にかけての政府閉鎖の影響で、インフレデータ自体の発表が遅れている。FRBが重視する指標である最新のPCE指数は、2ヶ月遅れで発表された。9月のコアインフレ率（食品とエネルギーを除く）は2.8%で、8月の2.9%から1ポイント低下した。
当局は年末までに3.1%に落ち着くと予想しているが、これは依然として目標を大きく上回っている。雇用統計も依然として混乱を招いている。8月に4,000人減少した後、9月には119,000人増加した。6月はマイナス、7月は回復、8月は再び減少、そして9月は回復というジェットコースターのような傾向が続き、今後の方向性を見極めるのを難しくしている。
FRBのベージュブックは11月初旬の新たな見通しを示した。レイオフの増加、企業の採用凍結、労働時間削減が報告されている。複数の企業は、AIが新人社員の代替となったり、従業員がより少ない労力でより多くの成果を上げられるようになったりすることで、採用の必要性が減っていると述べている。
パウエル議長は水曜日に会合後の記者会見を開く予定で、その際にFRBは四半期ごとの予測も発表し、2026年に金利がどこまで下落すると当局者が予想しているかをウォール街に知らせる予定だ。
