I tagli ai tassi di Powell non possono salvare Washington dal suo onere di interesse di un trilione di dollari

Il governo degli Stati Uniti sta ancora sanguinando quasi 1 trilione di dollari ogni anno solo per coprire i pagamenti degli interessi sul suo debito, e quel tanto atteso taglio dei tassi da Jerome Powell non cambierà questo.

Circa l'80% del debito federale è composto da note e obbligazioni con termini bloccati per un periodo che va da due a trenta anni. Quei tassi erano bloccati quando i titoli sono stati emessi per la prima volta, e nessuna riduzione dei tassi a breve termine svincolerà quei vecchi contratti.

Il nuovo prestito a tassi più bassi può avvenire solo quando quelli più vecchi scadono, il che richiede anni. Jessica Riedl, senior fellow presso il Manhattan Institute, ha detto: "Non cambierai drasticamente i deficit di bilancio che si avvicinano ai 2 trilioni di dollari. È un cambiamento di tasso troppo piccolo su una quota troppo piccola del nostro debito totale."

Le obbligazioni a lungo termine schiacciano ancora le finanze federali

Il principale sollievo dagli interessi di Washington proviene da Treasury bills a breve termine che vengono spesso emessi e hanno durate brevi come quattro settimane. Questi titoli rispondono rapidamente ai cambiamenti dei tassi della Fed.

Ma questa è solo una piccola parte del debito federale complessivo. Il resto è bloccato sotto vecchi contratti a tassi più alti che non si muovono con i tagli a breve termine. E anche se i rendimenti a lungo termine scendono, ci vuole tempo perché i sostituti più economici entrino in ciclo.

Gli investitori non guardano solo cosa fa Powell con il tasso a breve termine della Fed. Considerano i rischi inflazionistici a lungo termine, le paure sull'indipendenza della Fed e il percorso fiscale complessivo del governo degli Stati Uniti.

Jared Bernstein, capo del Consiglio dei Consiglieri Economici della Casa Bianca, ha dichiarato: "Gli investitori sembrano ancora cercare un premio per il termine quando ci prestano denaro". Questo significa che vogliono più interesse in cambio del blocco dei loro soldi a lungo termine. Questo mantiene la curva dei rendimenti ripida e i costi di prestito a lungo termine del governo elevati.

Gli Stati Uniti ora spendono di più per gli interessi che per la difesa. Un dollaro su sette nel bilancio federale va verso gli interessi. Cinquant'anni fa, i pagamenti degli interessi erano circa la metà delle spese militari. Ora, le hanno superate.

La montagna del debito è arrivata a questo livello a causa di una miscela di tagli alle tasse, costi crescenti dai programmi di assistenza sociale, spese correlate alla pandemia e danni residui della crisi finanziaria del 2008. Il debito detenuto dal pubblico si sta avvicinando al 100% del PIL, avvicinandosi al record del dopoguerra del 106%.

Un piccolo movimento nei tassi di interesse, solo 0,1 punti percentuali, costerebbe al paese 351 miliardi di dollari in dieci anni, sulla base delle stime del Congressional Budget Office. Questo è più di quanto la nuova legge fiscale risparmi eliminando i crediti per i veicoli elettrici e i pannelli solari.

Trump spinge per tagli più profondi, ma la matematica dice il contrario

Il presidente Donald Trump ha continuato a martellare Powell, accusandolo di muoversi troppo lentamente sui tagli ai tassi. "Perché il tasso è alto, dobbiamo pagare di più per il debito", ha detto Trump a giugno. Ha sostenuto che gli Stati Uniti potrebbero risparmiare 900 miliardi di dollari all'anno se la Fed abbassasse i tassi di tre punti percentuali interi.

Ciò richiederebbe un taglio dodici volte più grande di quello che Powell ha appena consegnato. E anche allora, i risparmi dipenderebbero dal fatto che i tassi di prestito a lungo termine scendano altrettanto rapidamente, il che accade quasi mai.

Il rendimento della Treasury note a 10 anni è rimasto per lo più tra il 4,0% e il 4,7% quest'anno. È sceso brevemente quando la Fed ha annunciato che sarebbero venuti altri tagli, ma poi è rimbalzata oltre il 4,1%. Questo mostra che gli investitori si aspettano ancora inflazione e non sono convinti che le mosse di Powell saranno sufficienti.

Un modo in cui il governo potrebbe ridurre i suoi costi di interesse è modificando i tipi di debito che vende. Se i tassi a breve termine sono più bassi, il Tesoro potrebbe emettere più Treasury bills a breve termine. È quello a cui gli funzionari stanno accennando ora. Credono anche che la crescita delle criptovalute, in particolare nelle stablecoin, potrebbe aumentare la domanda di quei Treasury bills a breve termine.

Ma non tutti sono d'accordo con quella strategia. Stephen Miran, capo economista di Trump e candidato per il Board of Governors della Fed, ha sostenuto l'anno scorso che il team di Biden si è appoggiato troppo sul prestito a breve termine.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha sostenuto quella visione. Emettere più debito a breve termine aiuta quando i tassi sono bassi, ma espone anche il governo se quei tassi salgono rapidamente.

Un'altra opzione è emettere più debito a lungo termine quando quei tassi sono bassi, qualcosa che avrebbe potuto essere fatto durante la pandemia. All'epoca, i Treasury erano visti come ultra-sicuri e i tassi di interesse erano molto bassi.

I dati di Bank of America mostrano che l'interesse medio sulle Treasury note e obbligazioni è sceso da oltre il 2,5% a un minimo dell'1,7% all'inizio del 2022. Ma Washington non ha bloccato quei contratti. Ora, quella media è risalita oltre il 3% a marzo e continua a salire.

"C'è questa linea di pensiero che dovremmo aver rifinanziato il debito a tassi di interesse più bassi quando ne avevamo l'opportunità", ha detto Gennadiy Goldberg, capo della strategia dei tassi USA presso TD Securities. "L'abbiamo fatto." Ma non è stato sufficiente per muovere l'ago della bilancia.