I tagli ai tassi di Powell non possono salvare Washington dal peso degli interessi da mille miliardi di dollari

Il governo degli Stati Uniti continua a spendere quasi 1 trilione di dollari ogni anno solo per coprire gli interessi sul suo debito, e il tanto atteso taglio dei tassi da parte di Jerome Powell non cambierà la situazione.

Circa l'80% del debito federale è costituito da titoli e obbligazioni con termini bloccati da due a trent'anni. Questi tassi erano bloccati al momento della prima emissione dei titoli e nessuna riduzione dei tassi a breve termine potrà annullare quei vecchitrac.

I nuovi prestiti a tassi più bassi possono essere concessi solo quando quelli più vecchi giungono a scadenza, il che richiede anni. Jessica Riedl, ricercatrice senior del Manhattan Institute, ha affermato: "Non si riuscirà a modificare drasticamente defidi bilancio che si avvicinano ai 2.000 miliardi di dollari. Si tratta di una variazione dei tassi troppo piccola su una quota troppo piccola del nostro debito totale"

I titoli di Stato a lungo termine continuano a schiacciare le finanze federali

Il principale sollievo dagli interessi di Washington deriva dai buoni del Tesoro a breve termine, spesso emessi con scadenze brevi, anche di sole quattro settimane. Questi buoni rispondono rapidamente alle variazioni dei tassi della Fed.

Ma questa è solo una piccola parte del debito federale complessivo. Il resto è bloccato da contratti più vecchi e contracpiù elevati che non si muovono con i tagli a breve termine. E anche se i rendimenti a lungo termine diminuiscono, ci vuole tempo prima che le sostituzioni più economiche si affermino.

Gli investitori, inoltre, non si limitano a considerare l'intervento di Powell sui tassi a breve termine della Fed. Considerano anche i rischi di inflazione a lungo termine, i timori sull'indipendenza della Fed e l'andamento generale della politica fiscale del governo statunitense.

Jared Bernstein, a capo del Consiglio dei consulenti economici della Casa Bianca, ha affermato: "Gli investitori sembrano ancora cercare un premio a termine quando ci prestano denaro". Ciò significa che vogliono maggiori interessi in cambio del vincolo del loro capitale a lungo termine. Questo mantiene la curva dei rendimenti ripida e i costi di indebitamento a lungo termine del governo elevati.

Gli Stati Uniti ora spendono più per gli interessi che per la difesa. Un dollaro su sette del bilancio federale è destinato agli interessi. Cinquant'anni fa, gli interessi erano circa la metà della spesa militare. Ora, l'hanno approvato.

La montagna del debito è diventata così alta a causa di un mix di tagli fiscali, aumento dei costi dei programmi di welfare, spesa correlata alla pandemia e danni residui della crisi finanziaria del 2008. Il debito pubblico si sta ora avvicinando al 100% del PIL, avvicinandosi al record del 106% del secondo dopoguerra.

Una piccola variazione dei tassi di interesse, di appena lo 0,1%, costerebbe al Paese 351 miliardi di dollari in dieci anni, secondo le stime del Congressional Budget Office. Una cifra superiore a quella che la nuova legge fiscale consente di risparmiare eliminando i crediti per veicoli elettrici e pannelli solari.

Trump spinge per tagli più profondi, ma i calcoli dicono il contrario

Ildent Donald Trump ha continuato a martellare Powell, accusandolo di procedere troppo lentamente sui tagli dei tassi. "Dato che i tassi sono alti, dobbiamo pagare di più per il debito", ha dichiarato Trump a giugno. Ha sostenuto che gli Stati Uniti potrebbero risparmiare 900 miliardi di dollari all'anno se la Fed abbassasse i tassi di tre punti percentuali interi.

Ciò richiederebbe un taglio dodici volte maggiore di quello appena apportato da Powell. E anche in quel caso, i risparmi dipenderebbero da un calo altrettanto rapido dei tassi di interesse sui prestiti a lungo termine, cosa che non accade quasi mai.

Il rendimento dei titoli del Tesoro decennali si è mantenuto per lo più tra il 4,0% e il 4,7% quest'anno. Ha subito un breve calo quando la Fed ha annunciato ulteriori tagli, per poi risalire oltre il 4,1%. Ciò dimostra che gli investitori si aspettano ancora inflazione e non sono convinti che le misure di Powell saranno sufficienti.

Un modo in cui il governo potrebbe ridurre i costi degli interessi è modificare le tipologie di debito che vende. Se i tassi a breve termine dovessero scendere, il Tesoro potrebbe emettere più titoli a breve termine. È ciò che i funzionari stanno lasciando intendere ora. Ritengono inoltre che la crescita delle criptovalute, soprattutto delle stablecoin, potrebbe aumentare la domanda di questi titoli del Tesoro a breve termine.

Ma non tutti sono d'accordo con questa strategia. Stephen Miran, capo economista di Trump e candidato per il Consiglio dei governatori della Fed, ha sostenuto lo scorso anno che il team di Biden si è affidato troppo ai prestiti a breve termine.

Il Segretario al Tesoro Scott Bessent ha sostenuto questa opinione. Emettere più debito a breve termine è utile quando i tassi sono bassi, ma espone anche il governo a rischi se i tassi aumentano rapidamente.

Un'altra opzione è quella di emettere più debito a lungo termine quando i tassi sono bassi, cosa che si sarebbe potuta fare durante la pandemia. All'epoca, i titoli del Tesoro erano considerati ultra-sicuri e i tassi di interesse erano molto bassi.

I dati della Bank of America mostrano che l'interesse medio sui titoli e sulle obbligazioni del Tesoro è sceso da oltre il 2,5% a un minimo dell'1,7% all'inizio del 2022. Ma Washington non ha bloccato queste operazioni. Ora, quella media è risalita oltre il 3% a marzo e continua a salire.

"C'è questa linea di pensiero secondo cui avremmo dovuto rifinanziare il debito a tassi di interesse più bassi quando ne abbiamo avuto la possibilità", ha affermato Gennadiy Goldberg, responsabile della strategia sui tassi USA di TD Securities. "Lo abbiamo fatto". Ma non è bastato a far muovere l'ago della bilancia.