Negli Stati Uniti, i prestiti a breve termine stanno tornando costosi, e gli operatori non lo ignorano. Secondo i dati di Bloomberg, l'impennata è iniziata quando la Federal Reserve ha iniziato a ridurre il proprio bilancio, mentre il Tesoro ha aumentato la raccolta cash .
Entrambe stanno sottraendo liquidità ai mercati finanziari, inondati di denaro a basso costo da quasi due decenni. Ora il sistema è rigido, il mercato dei pronti contro termine si comporta in modo anomalo e i tassi overnight non rispettano più l'obiettivo della Fed.
All'inizio di settembre, i tassi sui cashovernight, utilizzati principalmente da banche e gestori patrimoniali per concedersi prestiti a vicenda, hanno superato di gran lunga il range stabilito dalla Fed. E sono ancora elevati.
Allo stesso tempo, uno dei principali strumenti delle banche centrali per assorbire cashin eccesso, il reverse repo facility, sta registrando un traffico notevolmente ridotto. Ora è al minimo degli ultimi quattro anni. Questo è un problema perché dimostra che i fondi del mercato monetario non sono più così ricchi cashcome un tempo.
E se si stanno esaurendo, potrebbe verificarsi una ripetizione del caos del 2019, quando il tasso repo è esploso all'improvviso e la Fed ha dovuto sborsare 500 miliardi di dollari solo per far respirare i mercati.
I trader si preparano mentre cash contante se ne va e i tassi rimangono alti
Mark Cabana, responsabile della strategia sui tassi di interesse statunitensi presso Bank of America, ha affermato che non si tratta di un semplice episodio isolato. "Stiamo assistendo a un cambiamento di livello nei finanziamenti", ha affermato, aggiungendo che "i fondi monetari non hanno più cash da destinare al RRP". Mark non si aspetta un altro disastro totale come quello di settembre 2019, ma ritiene che gli elevati tassi overnight siano destinati a perdurare.
La liquidità è già sotto pressione. La prossima settimana potrebbe peggiorare. Gli operatori si stanno preparando alle aste e al pagamento delle imposte sulle società, che assorbiranno ancora più cash dal sistema. Anche i saldi che le banche detengono presso la Fed, la loro rete di sicurezza, sono in calo.
I tassi repo garantiti dai titoli del Tesoro USA si aggirano ora intorno al tasso di interesse della Fed sui saldi di riserva (IORB). Dall'inizio di settembre, il divario tra repo e fondi federali ha raggiunto in media 11,5 punti base.
A luglio e agosto, il divario è rimasto sotto i 10. All'epoca, i trader si limitavano a spostare denaro tra pronti contro termine e buoni del Tesoro. Questa tattica non funziona più.
Questi costi elevati fanno aumentare i prezzi dei prestiti a breve termine in generale. Questo finisce per colpire aziende, consumatori e chiunque abbia bisogno di finanziamenti rapidi. Quindi, anche se la Fed iniziasse a tagliare i tassi in un secondo momento, questi risparmi potrebbero non riversarsi sui mercati finanziari, perché le condizioni sui mercati finanziari sono già troppo rigide.
Se i finanziamenti si esaurissero, l'intero mercato dei titoli del Tesoro, che vale 29.000 miliardi di dollari, potrebbe risentirne. I fondi speculativi che fanno affidamento sui gap di prezzo tra titoli del Tesoro e derivati sarebbero i primi a essere colpiti. Si tratta di operazioni fragili e necessitano di finanziamenti fluidi.
La Fed mette sotto pressione gli strumenti mentre continua il restringimento quantitativo
Angelo Manolatos, stratega di Wells Fargo, ha affermato: "I mercati finanziari ci forniscono una lettura in tempo reale". Ha avvertito che se i tassi continuano a rimanere in linea con l'IORB, i funzionari della Fed potrebbero decidere che sono vicini al limite inferiore delle riserve.
Al momento, le banche hanno circa 3,15 trilioni di dollari depositati presso la banca centrale . Christopher Waller, uno dei governatori della Fed, ha recentemente stimato che il livello minimo di sicurezza, definito "ampio", si aggiri intorno ai 2,7 trilioni di dollari.
La Standing Repo Facility (SRF) consente alle banche e ad altri soggetti di scambiare titoli del Tesoro o debito delle agenzie in cambio di cash a un tasso fisso vicino al limite massimo dell'intervallo di politica monetaria della Fed, attualmente pari al 4,5%. L'utilizzo di tale strumento ha registrato un'impennata alla fine di giugno, raggiungendo il punto più alto da quando è stato reso permanente a metà del 2021.
Questo sostegno è il motivo per cui la maggior parte dei trader non è ancora in preda al panico. Nel 2019, il tasso repo è esploso perché le riserve erano limitate e la Fed stava già tagliando il suo bilancio. Questa volta, l'SRF esiste per limitare i tassi repo ed evitare che il mercato crolli.
Alcuni funzionari della Fed, come Waller e ladent della Fed di Dallas Lorie Logan, hanno ammesso di stare monitorando le tensioni sui mercati monetari. Ma nessuno sta dicendo che il QT debba interrompersi prima del previsto. Questo alimenta solo la convinzione che, con la ripresa dell'emissione massiccia di titoli del Tesoro a ottobre, questi elevati costi di finanziamento persisteranno.
