La demande de rendement explose alors que les investisseurs fuient les bons du Trésor américain à long terme

Les bons du Trésor à long terme perdent rapidement en popularité. Depuis le 2 avril, le rendement à 10 ans a bondi à 4,37 % alors que les prix des obligations ont chuté, même si les rendements à court terme ont suivi la tendance inverse.

Cette division — ce que Wall Street appelle une torsion de la pente raide — est survenue alors que les marchés réagissaient encore aux mesures tarifaires du président Donald Trump, qui avaient déclenché le chaos début avril.

Cette torsion a déjà commencé à augmenter les coûts d'emprunt dans toute l'économie. La Réserve fédérale pourrait prévoir de baisser les taux pour stimuler la croissance, mais les rendements à long terme semblent s'en moquer. 

Ils se sont déconnectés de la relation habituelle avec les attentes de taux à court terme. C'est un signal d'alarme majeur pour les responsables politiques qui tentent de maintenir l'écoulement du crédit.

Les rendements à long terme augmentent à mesure que la prime de terme s'accroît

L'une des raisons clés de la flambée des bons du Trésor à long terme est la peur — principalement de l'inflation et de l'orientation des politiques. Les politiques commerciales imprévisibles de Trump ont assombri les attentes des investisseurs. Bien que beaucoup pensent que l'inflation se calmera dans les années à venir, ils ne parient pas dessus avec une pleine confiance.

Pour se protéger, ils veulent un rendement plus élevé pour détenir une dette à long terme. Ce rendement supplémentaire est appelé prime de terme, et il est en hausse.

« Le marché obligataire reflète l'incertitude quant à l'orientation de cette économie et l'incertitude persistante quant à ce que le paysage politique sera finalement », a déclaré Tim Ng, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe chez Capital Group.

Une autre préoccupation est le déficit budgétaire fédéral. Les investisseurs craignent que le gouvernement ne continue à injecter davantage d'obligations pour combler son déficit, ce qui continuera de faire baisser les prix. Les républicains des deux chambres tentent de faire adopter des projets de loi de réduction d'impôts, mais il n'y a pas de plan clair pour les réductions de dépenses afin de l'équilibrer. Cela rend les investisseurs encore plus prudents.

Même si les États-Unis entrent en récession et que la Fed réduit les taux, il y a une crainte que les rendements à long terme restent tenaces. Cela nuirait aux emprunteurs hypothécaires et à quiconque tente de contracter de gros prêts. Le taux moyen hypothécaire à 30 ans a atteint 6,8 % la semaine dernière, en hausse par rapport au mois dernier, a rapporté Freddie Mac.

La prime de terme n'est pas facile à calculer, mais la plupart des modèles indiquent qu'elle est en hausse depuis 2021, lorsque l'inflation est revenue après des années d'absence. Elle a augmenté à nouveau après la réélection de Trump en novembre.

Les investisseurs s'attendaient à ce que ses politiques alimentent des déficits et une inflation plus élevés. Ensuite, son annonce tarifaire a provoqué un large déstockage sur les marchés, y compris dans les bons du Trésor. L'administration a ensuite assoupli certaines politiques commerciales, et les rendements ont légèrement baissé, mais la prime de terme reste élevée.

Les analystes de Goldman Sachs ont indiqué dans un rapport qu’il sera difficile de « défaire la réinitialisation des primes de terme », ajoutant que « l’incertitude macroéconomique sous-jacente… ne se résoudra probablement pas simplement par des changements de rhétorique ».

Certains soutiennent que l’économie peut survivre à des primes de terme plus élevées – ce qu’elle a fait dans les années 80 et 90 – mais d’autres affirment que la Fed navigue à l’aveugle. Jerome Powell, le président de la Fed, a déclaré la semaine dernière que la banque centrale n’a pas hâte de baisser les taux. Il a indiqué que l’économie se maintient bien mais a mis en garde contre le fait que les risques d’inflation n’ont pas disparu.

« Ils essaient vraiment d’établir leur crédibilité en matière de lutte contre l’inflation et de la maintenir », a déclaré Chris Brown, qui dirige les produits sécurisés chez T. Rowe Price.

Le département du Trésor a commencé à réagir. En 2023, les responsables ont commencé à augmenter la taille des enchères d’obligations à long terme pour couvrir davantage d’emprunts. Mais lorsque les rendements ont augmenté, ils ont ralenti ces augmentations pour apaiser les choses.

Pendant sa campagne, Scott Bessent – maintenant secrétaire au Trésor – a critiqué le département pour ne pas avoir émis suffisamment de dette à long terme. Mais depuis son entrée en fonction, il a changé de cap. Il déclare désormais qu’il n’a pas l’intention de modifier la taille des enchères dans un avenir proche.