Les obligations du Trésor à long terme perdent rapidement de leur attrait. Depuis le 2 avril, le rendement à 10 ans a bondi à 4,37 % en raison de la baisse des prix des obligations, alors même que les rendements à court terme ont évolué dans le sens inverse.
Cette fracture – ce que Wall Street appelle une accentuation de la tendance – est apparue alors que les marchés réagissaient encore aux mesures tarifaires dudent Donald Trump, qui avaient déclenché le chaos au début du mois d'avril.
Cette évolution a déjà entraîné une hausse des coûts d'emprunt dans l'ensemble de l'économie. La Réserve fédérale envisage peut-être de baisser ses taux pour stimuler la croissance, mais les rendements à long terme semblent désormais insensibles à cette perspective.
Ils se sont déconnectés du rapport habituel avec les anticipations de taux à court terme. C'est un signal d'alarme majeur pour les décideurs politiques qui s'efforcent de maintenir le flux de crédit.
L'une des principales raisons de la flambée des taux des bons du Trésor à long terme est la crainte, principalement liée à l'inflation et à l'orientation politique. Les politiques commerciales imprévisibles de Trump ont semé le trouble chez les investisseurs. Si beaucoup anticipent un ralentissement de l'inflation dans les années à venir, ils n'y croient pas pleinement.
Pour se protéger, ils exigent un rendement plus élevé pour leurs placements à long terme. Ce rendement supplémentaire, appelé prime de terme, est en constante augmentation.
« Le marché obligataire reflète l’incertitude quant à l’évolution de l’économie et l’incertitude persistante quant à la nature finale du contexte politique », a déclaré Tim Ng, gestionnaire de portefeuille à revenu fixe chez Capital Group.
Un autre sujet d'inquiétude est le defibudgétaire fédéral. Les investisseurs craignent que le gouvernement continue d'émettre des obligations pour combler ce déficit, ce qui maintiendra la pression à la baisse sur les cours. Les républicains, dans les deux chambres, tentent de faire adopter des projets de loi de réduction d'impôts, mais aucun plan clair de réduction des dépenses n'est prévu pour compenser. Cette situation rend les investisseurs encore plus prudents.
Même si les États-Unis entrent en récession et que la Fed abaisse ses taux, on craint que les rendements à long terme ne restent élevés. Cela pénaliserait fortement les emprunteurs immobiliers et tous ceux qui tentent de contracter des prêts importants. Le taux moyen des prêts hypothécaires à 30 ans a atteint 6,8 % la semaine dernière, en hausse par rapport au mois précédent, selon Freddie Mac.
Le calcul de la prime d'assurance-vie temporaire est complexe, mais la plupart des modèles indiquent une tendance à la hausse depuis 2021, date du retour de l'inflation après des années d'absence. Elle a de nouveau augmenté après la réélection de Trump en novembre.
Les investisseurs s'attendaient à ce que ses politiques alimentent defiet l'inflation. L'annonce de ces droits de douane a alors provoqué une vague de ventes massives sur les marchés, y compris sur le marché des bons du Trésor. L'administration a par la suite assoupli certaines mesures commerciales et les rendements ont légèrement baissé, mais la prime de terme reste élevée.
Les analystes de Goldman Sachs ont déclaré dans un rapport qu'il sera difficile « d'annuler la réinitialisation des primes à terme », ajoutant que « l'incertitude macroéconomique sous-jacente… ne se résoudra probablement pas simplement par des changements de rhétorique »
Certains affirment que l'économie peut supporter des primes d'emprunt plus élevées – comme ce fut le cas dans les années 80 et 90 –, tandis que d'autres estiment que la Fed navigue à vue. Jerome Powell, président de la Fed, a déclaré la semaine dernière que la banque centrale n'était pas pressée de baisser les taux. Il a indiqué que l'économie résistait encore, mais a averti que les risques d'inflation persistaient.
« Ils s'efforcent vraiment d'établir leur crédibilité en matière de lutte contre l'inflation et de la maintenir », a déclaré Chris Brown, responsable des produits titrisés chez T. Rowe Price.
Le Trésor américain a commencé à réagir. En 2023, les autorités ont entamé des hausses du volume des émissions d'obligations à long terme afin de financer l'augmentation des emprunts. Mais face à la flambée des rendements, elles ont ralenti ces augmentations pour tenter de calmer la situation.
Durant sa campagne, Scott Bessent, aujourd'hui secrétaire au Trésor, avait vivement critiqué le département pour son insuffisance d'émissions de dette à long terme. Mais depuis sa prise de fonctions, il a changé de cap. Il affirme désormais n'avoir aucune intention de modifier la taille des adjudications dans un avenir proche.
