TSMC est devenu si important qu'il paralyse désormais le système. Selon Bloomberg, l'ascension fulgurante du fabricant de puces à Taipei cette année a fait grimper son poids dans les principaux indices boursiers à des niveaux que les gestionnaires de fonds peinent à maîtriser.
L'action de TSMC a bondi de plus de 36 % depuis le début de l'année, portée par la demande incessante en IA qui a désormais immobilisé plus de 100 milliards de dollars de fonds mondiaux, incapables de suivre le rythme en raison de limites de portefeuille strictes.
Le problème, c'est que de nombreux fonds actifs sont légalement tenus de ne pas investir plus de 10 % de leur portefeuille dans une seule action ; c'est pourquoi même les gestionnaires qui souhaitent profiter de la hausse du cours de TSMC ne peuvent pas le faire.
Roxy Wong, gestionnaire de portefeuille senior chez BNP Paribas Asset Management Asia, a déclaré que son équipe était contrainte de maintenir une sous-exposition. Elle a expliqué : « Nous sommes systématiquement sous-pondérés en TSMC, non par conviction, mais en raison de limites structurelles. Le véritable risque pour nous est cette sous-pondération. »
« Le poids élevé et croissant des valeurs technologiques dans les indices pose problème, car les investisseurs qui suivent un indice de référence doivent accroître leur allocation à une liste très restreinte de titres, ce qui, en retour, fait grimper leurs prix et leur pondération dans l'indice », explique Vey-Sern Ling, conseillère actions senior pour la technologie en Asie chez Union Bancaire Privée. « C'est un cercle vicieux qui gonfle les valorisations des actions à la mode. »
La hausse des cours pousse TSMC au-delà des limites de financement
À l'heure actuelle, TSMC contrôle près de 43 % du Taiex, principal indice boursier taïwanais. Elle représente également près de 12 % des indices MSCI Emerging Markets et MSCI Asia Pacific Excluding Japan, ce qui signifie que tout gestionnaire tracces indices de référence risque immédiatement de dépasser leurs plafonds.
La réglementation européenne sur les OPCVM plafonne l'exposition à une action à 10 %, et les autorités taïwanaises appliquent la même limite, bien que des discussions soient en cours concernant un éventuel assouplissement de ces limites, mais aucune décision n'a encore été prise.
En revanche, les fonds passifs (ceux qui se contentent de répliquer l'indice) bénéficient d'une plus grande flexibilité grâce à la mise à jour des réglementations européennes et taïwanaises, ce qui leur permet de mieux s'adapter à la domination croissante de TSMC.
Les actions de la société sont restées stables en début de séance mercredi à Taipei, sans montrer aucun signe de ralentissement.
Et tandis que d'autres marchés ont connu une domination similaire d'une seule action (comme Alibaba à Hong Kong et Samsungtronen Corée du Sud), la situation de TSMC est bien différente, car il s'agit de la seule action en Asie valant plus de 1 000 milliards de dollars, son ampleur même écrasant les portefeuilles sur tous les continents.
Pour rester compétitifs, certains gestionnaires utilisent des produits dérivés comme les contrats à terme et les options pour reproduire les mouvements des indices sans enfreindre les limites légales, tandis que d'autres investissent massivement dans des sociétés liées à TSMC comme Hon Hai (connue mondialement sous le nom de Foxconn) et ASE afin de reproduire une partie de la dynamique de TSMC à travers sa chaîne d'approvisionnement.
Mais ces solutions de substitution ont leurs limites. John Tsai, gestionnaire de portefeuille chez Eastspring Investments à Singapour, a déclaré que le poids de TSMC rendait la gestion des risques difficile.
« Nous sommes contraints d’envisager d’autres actions fortement corrélées qui pourraient avoir les mêmes facteurs fondamentaux et de prendre des positions sur ces actions pour tenter de reproduire une exposition significative », a expliqué.
Le problème, cependant : « Il est difficile de trouver un substitut qui reproduise la combinaison de position sur le marché, de trajectoire de croissance et de stabilité de TSMC », a admis Roxy. « La pondération ne cesse d’augmenter et notre sous-pondération s’accentue. »
