Les marchés financiers peuvent sembler stables en apparence, mais les événements récents révèlent des problèmes sous-jacents qui inquiètent les experts de Wall Street. La forte hausse des indicateurs de peur lors de ce qui semblait être une légère baisse des marchés a relancé les discussions sur la facilité avec laquelle la situation pourrait dégénérer.
Les difficultés ont commencé le 16 octobre, lorsque l'indice de volatilité Cboe, principal indicateur de la peur des marchés, a atteint son plus haut niveau en six mois. Ce phénomène s'est produit alors que l'indice S&P 500 n'avait reculé que de 0,6 % ce jour-là. Les investisseurs s'inquiétaient des problèmes potentiels de prêts rencontrés par les petites banques régionales.
Ce qui a rendu cet événement inhabituel, c'est la variation significative de l'indice de la peur par rapport à la chute réelle du marché boursier. Les experts d'UBS Group AG affirment que cette réaction a été plus importante que lors des grandes crises boursières d'août 2024, du krach de février 2018 (« Volmageddon ») et même du chaos qui a suivi la faillite de Lehman Brothers en 2008.
Les problèmes techniques rencontrés sur les marchés accentuent les tensions
Les experts d'UBS, dont Kieran Diamond, ont expliqué ce qui s'est passé. Ils ont constaté que les vendeurs d'options sur les actions du S&P 500 ont en réalité aggravé la situation le 16 octobre. Face à la baisse du marché, ces traders sont devenus de plus en plus vulnérables à une forte volatilité des prix . Lorsqu'ils ont tenté de se protéger en rachetant leurs positions, l'indice de la peur a encore grimpé.
Les experts de Bank of America Corp. estiment que cette hausse est principalement due à des problèmes techniques de négociation plutôt qu'à de véritables inquiétudes du marché. Dans une note de recherche, ils expliquent que les produits négociés en bourse liés à la volatilité n'ont pas joué un rôle aussi important que certains le pensaient. En effet, les investisseurs ont réalisé leurs profits tandis que les teneurs de marché couvraient leurs positions.
L'équipe de Bank of America a calculé que si les contrats à terme sur le VIX augmentaient de 10 points, seulement environ 17 % des personnes détenant des produits de volatilité auraient besoin de vendre pour compenser ce que font les courtiers.
Ces accès de peur soudains sur des marchés par ailleurs calmes révèlent un problème plus vaste, aggravé par la forte croissance des produits négociés en bourse.
D'une part, certains fonds génèrent des revenus en vendant des options et en percevant des frais, ce qui contribue à limiter la volatilité. D'autre part, les fonds négociés en bourse à effet de levier utilisent des opérations complexes pour atteindre les rendements promis sur les indices S&P 500 et Nasdaq 100, ou sur des actions individuelles ayant un impact significatif sur ces indices.
Les fonds à effet de levier créent de nouveaux risques pour le système financier
« Quand je pense à la flambée du VIX et aux tensions de liquidité plus générales liées aux produits à effet de levier, ce qui m’inquiète le plus, c’est le risque de boucles de rétroaction négatives provoquées par le rééquilibrage des ETF 2x et 3x », a déclaré Garrett DeSimone, responsable de l’analyse quantitative chez OptionMetrics, à propos du bond de volatilité du 16 octobre.
Les fonds d'actions à effet de levier font couler beaucoup d'encre, notamment lorsqu'il s'agit d'actions individuelles populaires comme celles de Nvidia Corp. et de Tesla Inc., très prisées des investisseurs particuliers. Le débat porte sur l'impact de ces fonds sur les marchés lorsqu'ils rééquilibrent quotidiennement leurs portefeuilles, généralement en fin de séance, surtout en période de forte volatilité où les transactions sont plus complexes.
Le marché mondial des ETF à effet de levier représente une valeur totale d'environ 160 milliards de dollars. Les dix premières actions représentent environ 65 % de ce montant, selon Antoine Porcheret, responsable de la structuration institutionnelle pour le Royaume-Uni, l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique chez Citigroup Inc.
Lors de fortes variations de prix , certains fonds investis dans une seule action peuvent acheter ou vendre des titres représentant 100 % voire 200 % du volume de transactions habituel à la clôture du marché, « ce qui a forcément un impact sur le prix », a-t-il déclaré. Il a également souligné que les banques, partenaires ultimes de ces opérations via des swaps avec les fournisseurs de fonds, sont exposées à un risque de marché boursier d'environ 300 milliards de dollars lié aux fonds à effet de levier.
Mais les banques sont confrontées à un autre danger : le risque de déficit. Si une entreprise faisait faillite, le cours de son action pourrait chuter à presque zéro, entraînant une perte de 100 % pour un fonds à effet de levier x2. Dans ce cas, la protection offerte par les banques serait réduite de moitié.
Les banques atténuent généralement ce risque d'écart en vendant divers types de produits dérivés, simples ou complexes, à leurs grands clients. Cela ne crée pas de risque permanent pour leur bilan, contrairement aux crises passées où les banques étaient fortement exposées aux produits dérivés tels que les swaps de variance.
