Les bourses montrent des signes de faiblesse malgré une apparence de stabilité

Les marchés financiers peuvent sembler stables en surface, mais les événements récents révèlent des problèmes sous-jacents qui inquiètent les experts de Wall Street. Une forte hausse des indicateurs de peur lors de ce qui semblait être une baisse mineure du marché a relancé les discussions sur la facilité avec laquelle les choses peuvent mal tourner.

Le problème a commencé le 16 octobre, lorsqu'une mesure clé de la peur du marché, l'indice de volatilité Cboe (VIX), a atteint son point le plus élevé en six mois. Cela s'est produit malgré le fait que l'indice S&P 500 n'a chuté que de 0,6 % ce jour-là. Les investisseurs s'inquiétaient de problèmes potentiels de prêts au sein des banques régionales plus petites.

Ce qui rendait cet événement inhabituel, c'était le mouvement significatif de l'indice de la peur par rapport à la baisse réelle du marché boursier. Les experts de UBS Group AG disent que cette réaction était plus importante que celle survenue lors des grandes paniques de marché d'août 2024, du crash de « Volmageddon » en février 2018, et même du chaos qui a suivi l'effondrement de Lehman Brothers en 2008.

Les problèmes de négociation technique amplifient le stress du marché

Les experts d'UBS, dont Kieran Diamond, ont expliqué ce qui s'est mal passé. Ils ont constaté que les personnes qui vendent des options sur les actions du S&P 500 ont en fait aggravé les choses le 16 octobre. Alors que le marché baissait, ces traders sont devenus de plus en plus vulnérables à une forte volatilité des prix. Lorsqu'ils ont tenté de se protéger en rachetant leurs positions, cela a provoqué une nouvelle hausse de l'indice de la peur.

Les experts de Bank of America Corp. estiment que cette hausse était principalement causée par des problèmes techniques de négociation plutôt que par de véritables inquiétudes du marché. Ils ont écrit dans une note de recherche que les produits négociés en bourse liés à la volatilité n'ont pas joué un rôle aussi important que certains le pensaient. Cela est dû au fait que les investisseurs ont réalisé leurs profits tandis que les market makers couvraient leurs positions.

L'équipe de Bank of America a calculé que si les futures du VIX augmentaient de 10 points, seulement environ 17 % des personnes détenant des produits de volatilité devraient vendre pour compenser ce que faisaient les courtiers.

Ces poussées soudaines de peur dans des marchés par ailleurs calmes pointent vers un problème plus large, aggravé par la croissance massive des produits négociés en bourse.

D'un côté, certains fonds gagnent de l'argent en vendant des options et en percevant des frais, ce qui aide à maintenir la volatilité faible. De l'autre côté, les fonds négociés en bourse (ETF) à effet de levier utilisent des trades complexes pour offrir les rendements promis sur le S&P 500 et l'indice Nasdaq 100, ou sur des actions individuelles qui ont un grand impact sur ces indices.

Les fonds à effet de levier créent de nouveaux risques pour le système financier

« Quand je pense au pic du VIX et au stress de liquidité plus large lié aux produits à effet de levier, ce qui m'inquiète le plus, c'est le potentiel de boucles de rétroaction négatives entraînées par le rééquilibrage des ETF 2x et 3x », a déclaré Garrett DeSimone, responsable quantitatif chez OptionMetrics, parlant du bond de volatilité du 16 octobre.

Les fonds actions à effet de levier sont devenus un sujet brûlant, surtout en ce qui concerne les actions individuelles populaires comme Nvidia Corp. et Tesla Inc., que les investisseurs particuliers adorent trader. Le débat porte sur l'impact de ces fonds sur les marchés lorsqu'ils rééquilibrent leurs portefeuilles quotidiennement, généralement près de la clôture du marché, surtout lorsque la volatilité est élevée et que la négociation est plus difficile.

Le marché mondial des fonds négociés en bourse à effet de levier représente une valeur totale d'environ 160 milliards de dollars. Les 10 premières actions représentent environ 65 % de ce montant, selon Antoine Porcheret, qui dirige la structuration institutionnelle pour le Royaume-Uni, l'Europe, le Moyen-Orient et l'Afrique chez Citigroup Inc.

Lors de grands mouvements de prix, certains fonds d'actions individuelles peuvent acheter ou vendre des actions équivalant à 100 %, voire 200 %, du volume de négociation normal à la clôture du marché, « ce qui aura clairement un impact sur le prix », a-t-il déclaré. Il a également noté que les banques, qui sont les partenaires ultimes de ces trades via des swaps avec les fournisseurs de fonds, font face à environ 300 milliards de dollars de risque sur le marché actions provenant de fonds à effet de levier.

Mais les banques font face à un autre danger appelé le risque d'écart (gap risk). Si une entreprise faisait faillite, le prix de son action pourrait chuter presque à zéro, entraînant une perte de 100 % pour un fonds à effet de levier 2x. Dans ce cas, la protection détenue par les banques diminuerait deux fois plus.

Les banques atténuent généralement ce risque d'écart en vendant divers types de dérivés complexes et simples à de grands clients. Cela ne crée pas de risque continu sur le bilan comme dans les crises passées où les banques avaient une exposition majeure provenant de dérivés tels que les swaps de variance.