Starboard cible les inefficacités de Riot Platforms dans un plan visant à débloquer une croissance d'un milliard de dollars

Le géant du minage Bitcoin Riot Platforms, pourrait bien avoir un potentiel énorme, qu'il n'a pas encore pleinement exploité. Starboard, l'un des investisseurs activistes les plus agressifs du marché boursier américain, a pris une participation massive dans l'entreprise et, selon lui, Riot pourrait se transformer en se concentrant sur la demande des hyperscalers.

Riot possède et exploite d'immenses installations de minage Bitcoin dans le centre du Texas et du Kentucky et gère une division d'ingénierie électrique importante basée à Denver.

Bien que la société détienne 16 728 Bitcoinet dispose d'une infrastructure de minage d'une capacité de plus de 1 gigawatt (GW), elle a sous-performé sur le marché boursier, créant apparemment un argument pour l'intervention de Starboard.

Les performances de Riot en chiffres – et pourquoi Starboard s'y intéresse

Avec un cours de 11,55 dollars par action et une capitalisation boursière de 3,97 milliards de dollars, Riot Platforms est un acteur majeur du secteur. Mais cette année a été difficile. Bitcoin a bondi de 130 %, tandis que l'action de Riot a chuté de 24 %, loin derrière ses concurrents qui ont enregistré des gains à trois chiffres.

Ces résultats décevants révèlent de graves problèmes opérationnels et de leadership. Starboard n'est pas réputée pour rester les bras croisés lorsqu'il existe un potentiel de rentabilité.

Avec 155 campagnes militantes à son actif et un retour sur investissement moyen de 23,27 % sur ces campagnes, la simple présence de Starboard nous indique que Riot pourrait être contraint à des changements importants.

Les chiffres sont implacables. Riot a dépensé 225 millions de dollars en frais de vente, généraux et administratifs (SG&A) cette année, soit plus du triple des 67 millions de dollars dépensés en 2022.

Une grande partie de ces dépenses provient des rémunérations en actions que s'octroient les dirigeants, engloutissant respectivement 11,5 %, 9,5 % et un pourcentage exorbitant de 32,12 % du chiffre d'affaires total au cours des trois dernières années.

Malgré cela, la direction de Riot n'a produit que des pertes, la perte d'exploitation de cette année atteignant 304 millions de dollars, un record absolu.

La gouvernance de l'entreprise est tout aussi fragile. Un conseil d'administration à cinq membres renouvelés de façon échelonnée, des cas de népotisme et des décisions de direction contestables ont valu à Riot les coûts énergétiques et les frais généraux les plus élevés par Bitcoin miné.

Le résultat a été une valorisation extrêmement bon marché par rapport aux pairs du secteur, sur la base de mesures telles que la valeur d'entreprise par pétaoctet par seconde (EV/PH/s).

Pourquoi Starboard pense que les hyperscalers représentent une opportunité d'un billion de dollars

Starboard est un investisseur, son seul objectif est donc de réaliser des profits. Sa stratégie pour Riot est de pénétrer le marché des hyperscalers. Les hyperscalers sont les géants du cloud computing — comme Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud — qui exploitent d'immenses centres de données pour prendre en charge l'IA et le calcul haute performance (HPC).

Ces entreprises ont un besoin urgent d'infrastructures, et les installations de minage Bitcoin comme celle de Riot répondent parfaitement à leurs besoins. Starboard a souligné que Riot possède déjà tout le nécessaire. Son site de Rockdale, au Texas, est le plus grand centre de minage Bitcoin d'Amérique du Nord, avec une capacité de 700 MW.

Le centre de données de Corsicana, au Texas, dont la capacité maximale est estimée à 1 GW une fois achevé, dispose déjà de 400 MW opérationnels. Ces installations partagent des caractéristiques essentielles avec les fournisseurs de services cloud hyperscale : infrastructure de calcul haute performance, accès aux énergies renouvelables et évolutivité.

Les concurrents ont déjà saisi cette opportunité. Core Scientific, autre mineur Bitcoin , a conclu un accord avec CoreWeave, une start-up de centres de données spécialisée en intelligence artificielle soutenue par Nvidia, pour la location d'une capacité de 500 MW. Ce contrat, d'une valeur de 8,7 milliards de dollars sur 12 ans, génère des marges bénéficiaires de 75 à 80 %, bien supérieures à celles du minage Bitcoin .

L'action de Core Scientific a bondi de 40 % le lendemain de l'annonce de l'accord et affiche une hausse de 220 % depuis le début de l'année. Riot pourrait engranger des profits similaires. La location des 600 MW inutilisés de Corsicana pourrait rapporter 600 millions de dollars par an, soit près du double de son chiffre d'affaires actuel de 313 millions de dollars.

Si Riot convertissait l'intégralité de sa capacité de 1,1 GW à Rockdale et Corsicana à l'usage des hyperscalers, ces chiffres pourraient tripler. Mieux encore, il semblerait que les hyperscalers prennent souvent en charge les coûts de construction ou de modernisation de ces installations.

Des entreprises comme Hive Digital et Hut 8 opèrent également ce changement, Bitcoin ayant adopté les hyperscalers affichant un rendement boursier moyen de 105,8 % depuis le début de l'année. Riot, ainsi que d'autres entreprises à la traîne comme Marathon Holdings et CleanSpark, accusent un retard de 3,4 %. Le calcul est simple : s'adapter ou prendre du retard.

Mais Riot n'ignore pas totalement ses options. L'entreprise a récemment dépensé 510 millions de dollars pour acheter Bitcoin sur le marché libre, grâce à un financement par obligations convertibles de premier rang. Cela laisse entrevoir une volonté d'accroître ses réserves Bitcoin sans augmenter sa capacité de minage.

Mais le plan de Starboard propose une meilleure solution : utiliser les revenus des hyperscalers pour financer des achats Bitcoin , créant ainsi un cycle de flux cash et d’accumulation d’actifs. Une sorte de MicroStrategy.