Starboard cible les inefficacités de Riot Platforms dans un plan pour débloquer une croissance de plusieurs milliards de dollars

Le géant de l'extraction de Bitcoin, Riot Platforms, pourrait être assis sur une mine d'or – qu'il n'a pas encore entièrement exploitée. Starboard, l'un des investisseurs activistes les plus agressifs du marché boursier américain, a pris une position massive dans l'entreprise, et selon eux, Riot pourrait se transformer en se concentrant sur la demande des hyperscalers.

Riot possède et exploite d'immenses installations d'extraction de Bitcoin au centre du Texas et au Kentucky, et gère une solide division d'ingénierie électrique basée à Denver.

Bien que l'entreprise détienne 16 728 Bitcoins et se vante d'une infrastructure minière d'une capacité de plus de 1 gigawatt (GW), elle a sous-performé sur le marché boursier, créant apparemment un cas contexte favorable à l'intervention de Starboard.

La performance de Riot en chiffres – et pourquoi Starboard s'en soucie

À 11,55 $ par action et une valorisation boursière de 3,97 milliards de dollars, Riot Platforms n'est pas une petite entreprise. Mais cette année a été rude. Le Bitcoin a bondi de 130 %, tandis que l'action de Riot a chuté de 24 %, loin derrière les concurrents qui ont affiché des gains à trois chiffres.

Cette sous-performance pointe du doigt des problèmes sérieux dans les opérations et la direction. Starboard n'est pas connu pour rester silencieux lorsqu'il y a un potentiel pour rendre une entreprise profitable.

Avec 155 campagnes activistes à son actif et un rendement moyen de 23,27 % sur ces campagnes, la simple présence de Starboard nous indique que Riot pourrait être contraint de subir de grands changements.

Les chiffres ne mentent pas. Riot a dépensé 225 millions de dollars en frais généraux, de vente et administratifs (SG&A) cette année – plus du triple des 67 millions de dollars dépensés en 2022.

Une grande partie de ces dépenses provient des dirigeants qui se récompensent eux-mêmes avec des compensations en actions, absorbant 11,5 %, 9,5 % et un ridicule 32,12 % du chiffre d'affaires total au cours des trois dernières années.

Malgré cela, la direction de Riot n'a produit que des pertes, la perte d'exploitation de cette année ayant bondi à 304 millions de dollars, son pire résultat jamais enregistré.

La gouvernance d'entreprise de l'entreprise est tout aussi fragile. Un conseil d'administration échelonné de cinq membres, des cas de népotisme et des décisions de direction douteuses ont laissé Riot avec le coût de l'électricité et les frais SG&A par Bitcoin extrait les plus élevés du secteur.

Le résultat est une valorisation dérisoire par rapport aux pairs de l'industrie, basée sur des indicateurs tels que la valeur d'entreprise par pétahash par seconde (EV/PH/s).

Pourquoi Starboard pense que les hyperscalers représentent une opportunité de trillion de dollars

Starboard est un investisseur, donc il est ici uniquement pour gagner de l'argent. Son plan pour Riot est de pénétrer le marché des hyperscalers. Les hyperscalers sont les géants du cloud computing – pensez à Amazon Web Services, Microsoft Azure et Google Cloud – qui exploitent d'immenses centres de données pour soutenir l'IA et le calcul haute performance (HPC).

Ces entreprises sont désireuses d'infrastructures, et les installations minières de Bitcoin comme celles de Riot sont un match parfait. Starboard a souligné que Riot possède déjà les atouts. Son site de Rockdale, au Texas, est la plus grande installation minière de Bitcoin en Amérique du Nord, avec une capacité de 700 MW.

L'installation de Corsicana, au Texas, qui atteindra 1 GW une fois terminée, dispose actuellement de 400 MW de capacité prête à l'emploi. Ces installations partagent des attributs clés avec les besoins des hyperscalers : infrastructure de calcul haute performance, accès à l'énergie renouvelable et évolutivité.

Les concurrents ont déjà saisi cette opportunité. Core Scientific, un autre mineur de Bitcoin, a signé un accord avec CoreWeave, une startup de centres de données IA soutenue par Nvidia, pour louer 500 MW de capacité. Cet accord est évalué à 8,7 milliards de dollars sur 12 ans et génère des marges bénéficiaires de 75 à 80 %, bien supérieures aux marges de l'extraction de Bitcoin.

L'action de Core Scientific a bondi de 40 % le jour suivant l'annonce de l'accord et a progressé de 220 % cette année. Riot pourrait engranger des profits similaires. La location de la capacité inutilisée de 600 MW à Corsicana pourrait générer 600 millions de dollars par an, presque doublant son chiffre d'affaires actuel de 313 millions de dollars.

Si Riot convertissait toute sa capacité de 1,1 GW à Rockdale et Corsicana pour un usage hyperscaler, ces chiffres pourraient tripler. Mieux encore, les hyperscalers couvriraient apparemment souvent le coût de construction ou de modernisation de ces installations.

Des entreprises comme Hive Digital et Hut 8 opèrent également ce changement, les mineurs de Bitcoin ayant embrassé les hyperscalers affichant un rendement boursier moyen année glissante de 105,8 %. Riot, ainsi que d'autres retardataires comme Marathon Holdings et CleanSpark, se situe à -3,4 %. Les mathématiques sont simples : s'adapter ou prendre encore plus de retard.

Mais Riot n'est pas totalement aveugle à ses options. L'entreprise a récemment dépensé 510 millions de dollars pour acheter du Bitcoin sur le marché ouvert, financé par des obligations convertibles senior. Cela laisse entrevoir un désir de détenir plus de Bitcoin sans étendre la capacité minière.

Mais le plan de Starboard offre une meilleure voie : utiliser les revenus des hyperscalers pour financer les achats de Bitcoin, créant un cycle de flux de trésorerie et d'accumulation d'actifs. Une sorte de MicroStrategy.