La fièvre du risque-on frappe les obligations junk malgré les avertissements de Jamie Dimon et d'autres

Les acheteurs de dettes junk aux États-Unis ignorent les avertissements de certains des plus grands noms de Wall Street et investissent massivement dans les obligations les plus risquées du marché.

Les obligations notées CCC, le niveau absolu le plus bas du crédit spéculatif, ont rapporté 0,75 % ce mois-ci jusqu'à jeudi, surpassant toutes les autres classes, y compris les obligations d'investissement, selon de données Bloomberg.

Dans le même temps, les obligations notées BB, qui se situent au sommet de la hiérarchie junk, ont enregistré les pires performances de toutes les catégories de dette spéculative. C'est un renversement majeur par rapport au début de l'année, lorsque les craintes liées aux politiques commerciales du président Donald Trump faisaient des BB l'option la plus sûre parmi les noms junk.

Mais ces préoccupations se sont dissipées rapidement. Les actions continuent de battre des records, et les investisseurs semblent clairement plus à l'aise pour descendre l'échelle de risque afin de poursuivre des rendements plus élevés.

Les obligations BB perdent du terrain alors que les traders regardent ailleurs

Robert Tipp, qui sert de stratège en investissement principal chez PGIM Fixed Income, l'a dit directement : « À mesure que les investisseurs sont devenus plus à l'aise, ils ont commencé à rechercher du risque. » Cette confiance se manifeste de manière significative alors que les acteurs du marché abandonnent les BB et achètent des CCC sans sourciller.

Mais Jamie Dimon, le PDG de JPMorgan Chase, ne croit pas à l'hype. Cette semaine, il a déclaré que les spreads de crédit sont « un peu artificiellement bas ». Ce commentaire est intervenu un mois seulement après qu'il a déclaré que s'il gérait un fonds, il n'achèterait aucune dette.

Chez DoubleLine Capital, Jeff Gundlach, le PDG, a déclaré le mois dernier que son entreprise avait « son allocation la plus basse jamais enregistrée » dans les obligations à haut rendement. La raison ? Il ne croit pas que les valorisations reflètent le risque réel.

Il y a également un changement dans l'autre direction. Des acheteurs plus prudents se retirent entièrement du junk et montent en échelle pour acheter des obligations d'investissement BBB. L'écart de rendement entre les obligations BB et BBB s'est réduit à seulement 75 points de base, bien en dessous de la moyenne sur dix ans de 120. Cela signifie que les investisseurs n'ont pas besoin de rester dans le territoire BB pour obtenir un spread décent.

Il y a aussi un risque technique qui frappe les BB sous un autre angle, les soi-disant « anges déchus ». Ce sont des entreprises qui avaient autrefois des notes d'investissement mais qui ont été rétrogradées au statut junk. Warner Bros. Discovery est un cas récent. 

Sa scission prévue en deux entreprises distinctes a déclenché une rétrogradation et a déversé des milliards de nouvelles dettes sur le marché BB. Kelly Burton, directeur général chez Barings, a déclaré : « Lorsque de grands noms se présentent à nous, nous devons déterminer dans quelle mesure ces noms peuvent être digérés et si cela causera une dislocation technique. »

Les nouvelles mesures des banques et des entreprises en difficulté secouent la scène du crédit

Tandis que les acheteurs de junk poursuivent le rendement, les banques américaines prennent des décisions stratégiques de financement après la saison des résultats. JPMorgan Chase a choisi de s'adresser directement au marché des obligations d'investissement nationales. Mais Wells Fargo et Citigroup ont pris une voie différente. Ils se sont d'abord adressés aux investisseurs européens, différant leur vente d'obligations aux États-Unis.

En Chine, le géant immobilier China Vanke essaie désormais de prolonger ses prêts bancaires nationaux jusqu'à dix ans. Cette mesure est censée réduire la pression sur sa trésorerie, qui est sous tension depuis des mois. Pendant ce temps, aux États-Unis, CEC Entertainment, la société derrière Chuck E. Cheese, est en discussions avec ses investisseurs en actions pour 600 millions de dollars. L'objectif est de faire face aux obligations de dette à venir après l'échec de sa tentative de levée de fonds sur le marché des obligations junk.

Au Canada, Alimentation Couche-Tard vient de se retirer d'une offre d'acquisition de ¥6,77 billions (45,8 milliards de dollars) pour Seven & i Holdings. Après près d'un an de poursuite, l'entreprise japonaise qui gère les magasins 7-Eleven a apparemment refusé de s'engager dans des discussions sérieuses, forçant Couche-Tard à faire marche arrière.

De retour au Texas, LifeScan Global Corp., qui fabrique des glucomètres et est soutenue par Platinum Equity, a déposé le bilan. L'entreprise a conclu un accord pour remettre le contrôle aux créanciers en échange d'un allègement de la dette.

Enfin, le fournisseur de réseaux fibre Zayo Group Holdings est proche de finaliser un accord avec ses créanciers pour reporter les échéances d'une partie de son endettement multibillionnaire. L'accord est encore provisoire, mais il pourrait donner à Zayo un peu de marge de manœuvre dans un environnement de crédit tendu.