L'application HCM Cloud sur un écran de smartphone. Source : Focal Foto via Flickr.Oracle se retrouve au cœur de la tempête médiatique autour de sa dette liée à l'IA. Mardi à New York, un indicateur clé du risque de crédit, corrélé à la dette d'Oracle, a clôturé à son plus haut niveau depuis la crise financière mondiale.
Le coût de la protection d'Oracle contre le défaut de paiement a grimpé à environ 1,28 point de pourcentage par an, soit le niveau le plus élevé depuis mars 2009, selon les prix de fin de journée des produits dérivés de crédit d'ICE Data Services.
Ce chiffre a bondi de près de 0,03 point de pourcentage en une seule journée et a maintenant plus que triplé par rapport aux 0,36 point de pourcentage enregistrés en juin.
Cette hausse a fait suite à une forte vague d'émissions obligataires dans le secteur technologique, Oracle se démarquant à la fois par le volume de ses émissions et par sa notation de crédit plus faible que celle de ses concurrents géants du cloud.
Ces derniers mois, la société a émis des dizaines de milliards de dollars d'obligations, à la fois par le biais de ses propres ventes d'obligations et par le biais de grands projets qu'elle soutient.
Cette combinaison a fait des swaps sur défaut de crédit d'Oracle une protection de première ligne pour les investisseurs se préparant à un éventuel krach du marché de l'IA.
Les ventes de titres de créance s'envolent et les échanges de CDS explosent.
La hausse du prix de la protection contre le défaut de paiement tracla crainte croissante du fossé important entre cash déjà investies dans l'IA et le moment où les gains réels de productivité et de profits se concrétiseront.
Hans Mikkelsen, stratégiste chez TD Securities, a déclaré que la flambée actuelle rappelle les précédentes frénésies boursières. « Nous avons déjà connu ce genre de cycles », a-t-il affirmé en entrevue. « Je ne peux pas prouver qu'il s'agit du même phénomène, mais cela ressemble à ce que nous avons observé, par exemple, lors de l'éclatement de la bulle Internet. »
Fin novembre, Morgan Stanley a tiré de nouvelles leçons, avertissant que l'endettement croissant d'Oracle pourrait faire grimper ses swaps de défaut de crédit à près de 2 points de pourcentage, juste au-dessus du record de 2008 atteint par la société.
Le relevé de mardi a marqué la clôture la plus élevée depuis mars 2009, lorsque l'indicateur avait atteint 1,30 point de pourcentage.
Oracle reste l'entreprise la moins bien notée parmi les principaux fournisseurs de services cloud. En septembre, elle a levé 18 milliards de dollars d'obligations d'entreprises américaines de haute qualité. Son expansion dans le domaine des centres de données est également liée à la plus importante transaction d'infrastructure d'IA jamais réalisée sur le marché.
La stratégie de l'entreprise en matière d'IA est étroitement liée à OpenAI , et la société de bases de données compte sur des centaines de milliards de dollars de revenus provenant d'OpenAI au cours des prochaines années.
Fin août, Oracle affichait une dette totale d'environ 105 milliards de dollars, contrats de location compris, selon les données compilées par Bloomberg.
Environ 95 milliards de dollars de ce montant sont investis en obligations américaines incluses dans l'indice Bloomberg US Corporate. Oracle est ainsi le plus important émetteur de cet indice, hors secteur bancaire.
La demande de protection des investisseurs a explosé. Le volume des transactions sur les CDS d'Oracle a grimpé en flèche pour atteindre environ 5 milliards de dollars au cours des sept semaines s'achevant le 14 novembre, selon une analyse des données des référentiels centraux réalisée par Jigar Patel, stratégiste crédit chez Barclays.
Ce chiffre s'élevait à un peu plus de 200 millions de dollars au cours de la même période l'année dernière.
L'offre d'obligations augmente avec l'accélération des dépenses en IA
Le déploiement de l'IA ne ralentit pas. Les dépenses consacrées à l'expansion des infrastructures et des capacités énergétiques liées à l'IA devraient se poursuivre jusqu'à l'année prochaine.
Selon les prévisions de Mikkelsen de TD, les ventes d'obligations d'entreprises américaines de qualité investissement pourraient atteindre un record de 2 100 milliards de dollars en 2026. Les émissions pour cette année dépassent déjà 1 570 milliards de dollars, selon les données de Bloomberg News.
Une nouvelle vague d'emprunts pourrait accentuer la demande. Si les acheteurs sont submergés, les émetteurs pourraient devoir proposer des rendements plus élevés pour équilibrer le marché. Mikkelsen prévoit que les écarts de crédit se stabiliseront dans une fourchette de base de 100 à 110 points de base au-dessus des indices de référence en 2026, contre 75 à 85 points de base en 2025.
L'endettement massif n'est pas un phénomène nouveau. D'autres secteurs ont déjà connu des cycles d'endettement importants. Le secteur de la santé, par exemple, a augmenté son effet de levier pendant des années au cours de la dernière décennie pour stimuler sa croissance, tout en parvenant à maintenir des marges de crédit plus faibles que l'indice général, selon une note de Daniel Sorid et Mathew Jacob, stratégis du crédit chez Citigroup, datée du 24 novembre.
Ces stratèges ont néanmoins souligné les risques auxquels sont exposés les investisseurs obligataires liés à l'IA. Les détenteurs d'obligations d'entreprises disposent d'un potentiel de gain limité si le boom de l'IA se concrétise.
Si les entreprises continuent d'investir massivement dans l'intelligence artificielle, la qualité du crédit de leurs créances pourrait se détériorer.
« Les investisseurs s’inquiètent de plus en plus de l’augmentation potentielle de l’offre », a écrit l’équipe de Citigroup. « L’impact de cette hésitation sur les spreads du secteur a été considérable. »
