Les rendements des obligations d'État japonaises à long terme ont atteint mardi des niveaux records, ébranlant les marchés et ravivant les inquiétudes quant à la détérioration de la santé financière du pays.
Cette forte hausse fait suite à une adjudication d'obligations décevante, révélant une forte érosion de la confiance des investisseurs. Selon le Financial Times, le rendement des obligations à 30 ans a bondi à 3,14 % et celui à 40 ans à 3,61 %, soit une augmentation de 0,17 point de pourcentage dans les deux cas, au cours d'une même séance.
L'obligation à 20 ans n'a pas non plus résisté, son rendement grimpant de 15 points de base pour atteindre 2,56 %. L'écart entre le prix le plus élevé et le prix le plus bas acceptés lors de l'adjudication a été le plus important observé depuis les années 1980.
La réduction des effectifs de la Banque du Japon provoque la panique, les investisseurs mettant en garde contre les répercussions mondiales
La Banque du Japon a progressivement réduit sa présence sur le marché obligataire au cours de l'année écoulée, cherchant à s'éloigner de sa politique monétaire ultra-accommodante de longue date. Ce plan est aujourd'hui vivement critiqué. Selon les opérateurs, le chaos observé mardi est directement lié à cette réduction progressive des achats d'actifs, qui a engendré une forte volatilité sur l'ensemble de la courbe des taux.
Mike Riddell, gestionnaire de fonds chez Fidelity Investments, a averti que la flambée des rendements pourrait provoquer « une contagion et un affaiblissement accru des marchés obligataires mondiaux à long terme » si les investisseurs japonais commençaient à rapatrier leurs capitaux.
Le Japon détient d'importants actifs à l'étranger, et tout signe de retrait de capitaux pourrait avoir de graves répercussions sur les autres marchés. Le ministère des Finances se retrouve désormais mêlé à cette affaire.
Quelques minutes après la vente aux enchères de mardi, la banque centrale a publié les commentaires recueillis auprès des acteurs du marché sur le déroulement de la réduction des achats d'actifs. Plusieurs banques et courtiers ont demandé à la Banque du Japon de revoir sa position, notamment en ce qui concerne les obligations à long terme.
Les chiffres sont alarmants. La Société Générale estime que le secteur privé devra contracter 60 000 milliards de yens de nouvelles dettes d'ici la fin de l'exercice fiscal en mars 2026. C'est un fardeau colossal. Et rien ne permet de savoir qui va l'assumer.
Les compagnies d'assurance-vie, longtemps acteurs majeurs du marché du long terme, modifient désormais leur stratégie et se retirent de ce segment. Il en résulte un important déficit de la demande intérieure que le marché peine à combler.
La crise politique s'aggrave à mesure queshibperd le contrôle du pouvoir
Outre les difficultés financières, le gouvernement lui-même est fragilisé. Le Premier ministre Shigerushibfait face à des doutes croissants au sein même de sa coalition. Sa cote de popularité est faible et, selon les analystes, sa base politique est trop fragile pour résister à de nouvelles turbulences.
Leshibn'a pas non plus réussi à conclure un accord avec ledent américain Donald Trump sur les droits de douane, ce qui fragilise sa position commerciale.
Alors que les élections sénatoriales sont prévues en juillet, on s'attend de plus en plus à ceshibmise sur des promesses de baisse d'impôts pour consolider son soutien. Cette initiative, préviennent les analystes, risque de déstabiliser davantage le budget japonais, déjà fragilisé par une dette publique dépassant les 200 % du PIB.
Et même si ce chaos obligataire peut sembler isolé au Japon, ses effets ne le sont pas. La dernière fois que le carry trade du yen a subi des pressions, le 8 août 2024, les marchés boursiers mondiaux ont chuté.
C’est à ce moment-là que les investisseurs dénouent une opération consistant à emprunter des yens à faible taux d’intérêt pour investir dans des devises plus rémunératrices comme le dollar américain. Lorsque les rendements au Japon augmentent, cette opération devient risquée et contraint les grands acteurs à retirer leurs capitaux des actifs plus risqués à l’échelle mondiale.
Pour l'instant, le risque d'un nouveau krach n'est pas élevé, mais il n'est pas nul non plus. Les taux d'intérêt américains restent supérieurs à ceux du Japon, ce qui maintient pour le moment l'intérêt des opérations detrac. Cependant, cet écart se réduit.
Les cotations actuelles du marché indiquent une probabilité de 94,7 % que la Réserve fédérale maintienne ses taux directeurs entre 425 et 450 points de base le mois prochain. Cette probabilité tombe à 71,2 % pour la réunion du 30 juillet. En septembre, la probabilité d'une baisse des taux entre 400 et 425 points de base est de 53,1 %.
Si cela se produit et que les rendements japonais se maintiennent à leur niveau actuel, voire augmentent encore, le carry trade pourrait de nouveau s'effondrer. Les capitaux afflueraient à nouveau vers Tokyo, assèchent les marchés mondiaux et entraînent dans leur chute l'ensemble de la chaîne, des actions américaines à la dette des marchés émergents. Après les événements de mardi, personne n'a écarté ce scénario. Plus maintenant.
