Le rendement à long terme du Japon atteint un record historique alors que les craintes de crise de la dette explosent

Les rendements des obligations d'État japonaises les plus longues ont bondi à leurs niveaux les plus élevés jamais enregistrés mardi, secouant les marchés et levant de nouvelles alarmes sur la santé fiscale dégradée du pays.

La flambée est survenue après une vente aux enchères de dette décevante qui a montré des fissures majeures dans la confiance des investisseurs. Selon selon le Financial Times, le rendement de l'obligation à 30 ans a bondi à 3,14 %, et le rendement de l'obligation à 40 ans a grimpé à 3,61 %, tous deux augmentant de 0,17 point de pourcentage en une seule séance.

L'obligation à 20 ans n'a pas mieux résisté, bondissant de 15 points de base pour atteindre 2,56 %. Le « tail » de la vente aux enchères — la différence entre les prix acceptés les plus élevés et les plus bas — était le plus large observé depuis les années 1980.

Le resserrement de la BoJ déclenche la panique alors que les traders avertissent des retombées mondiales

La Banque du Japon a passé l'année dernière à réduire lentement sa présence sur le marché obligataire, essayant de s'éloigner de sa politique ultra-accommodante de longue date. Ce plan est maintenant sous le feu. Les traders ont déclaré que le chaos de mardi était directement lié à ce resserrement, qui a causé de la volatilité sur toute la courbe des rendements.

Mike Riddell, gestionnaire de fonds chez Fidelity Investments, a averti que la hausse des rendements pourrait causer une « contagion et une faiblesse accrue à l'extrémité longue des marchés obligataires mondiaux » si les investisseurs japonais commencent à rapatrier leur argent.

Le Japon détient d'énormes quantités d'actifs étrangers, et tout signe qu'il retire du capital pourrait frapper durement d'autres marchés. Le ministère des Finances est maintenant entraîné dans le gâchis.

Quelques minutes seulement après la vente aux enchères de mardi, la banque centrale a publié les commentaires qu'elle avait recueillis auprès des participants au marché sur la manière dont le resserrement s'est déroulé. Plusieurs banques et courtiers ont demandé à la BoJ de reconsidérer, en particulier en ce qui concerne les obligations à long terme.

Les chiffres sont brutaux. Société Générale estime que le secteur privé devra contracter 60 billions de yens de nouvelles dettes avant la fin de l'année fiscale en mars 2026. C'est une charge massive. Et il n'y a pas de réponse claire sur qui va acheter.

Les compagnies d'assurance-vie, qui ont longtemps été des acteurs majeurs sur le segment long du marché, modifient désormais leur stratégie et se retirent de cette partie de la courbe. Cela crée un vide important dans la demande intérieure que le marché n'a pas encore réussi à combler.

La crise politique s'approfondit alors qu'Ishiba perd l'emprise sur la direction

Au-delà de la tension financière, le gouvernement lui-même semble fragile. Le Premier ministre Shigeru Ishiba fait face à des doutes croissants au sein de sa propre coalition. Ses cotes d'approbation sont basses et les analystes estiment que sa base politique est trop faible pour résister à davantage de turbulences.

Ishiba n'a également pas réussi à conclure d'accord avec le président américain Donald Trump sur les tarifs douaniers, laissant la position commerciale du Japon vulnérable.

Avec les élections de la Chambre des conseillers prévues en juillet, les attentes grandissent qu'Ishiba puisse se tourner vers des promesses de baisses d'impôts pour consolider son soutien. Les analystes mettent en garde : cette mesure pourrait déstabiliser davantage le budget du Japon, surtout alors qu'il lutte avec une dette publique déjà supérieure à 200 % du PIB.

Et bien que ce chaos obligataire puisse sembler isolé au Japon, ses effets ne le sont pas. La dernière fois que le « carry trade » en yen a subi des pressions, le 8 août 2024, les marchés actions mondiaux ont chuté.

C'est à ce moment-là que les investisseurs défont un arbitrage où ils empruntent des yens à faible taux d'intérêt pour investir dans des devises plus rentables comme le dollar américain. Lorsque les rendements au Japon augmentent, cet arbitrage devient risqué et force les grands acteurs à retirer leurs capitaux des actifs plus risqués dans le monde entier.

Pour l'instant, le risque d'une répétition de ce krach n'est pas élevé, mais il n'est pas nul non plus. Les taux d'intérêt américains restent supérieurs à ceux du Japon, ce qui rend le « carry trade » attractif pour le moment. Mais cet écart se réduit.

La cotation actuelle du marché indique une probabilité de 94,7 % que la Réserve fédérale maintienne les taux entre 425 et 450 points de base le mois prochain. Cela tombe à 71,2 % pour la réunion du 30 juillet. En septembre, il y a une probabilité de 53,1 % que les taux baissent à 400-425 points de base.

Si cela se produit et que les rendements au Japon restent à leur niveau actuel ou augmentent encore davantage, le « carry trade » pourrait se défaire à nouveau. Les capitaux afflueraient vers Tokyo, asséchant la liquidité des marchés mondiaux et tirant vers le bas tout, des actions américaines à la dette des marchés émergents. Après ce qui s'est produit mardi, personne n'a plus écarté ce scénario.