Les traders d’obligations s’opposent au plan de plafonnement du levier soutenu par la BoE, suscitant des inquiétudes

Les traders d’obligations au Royaume-Uni et dans toute l’Europe mettent en garde les régulateurs contre toute précipitation avant de verrouiller une nouvelle règle de levier. La Banque d’Angleterre, avec le soutien des autorités financières mondiales, pousse à l’imposition de décotes minimums obligatoires sur les opérations de repo impliquant des obligations d’État.

Les traders, par l’intermédiaire du Conseil européen du repo et des garanties (ERCC), ont déclaré que le plan est risqué, mal pensé et pourrait faire exploser des parties du système qui fonctionnent réellement.

Selon Bloomberg, la règle de décote fixerait un minimum fixe sur la quantité de valeur déduite d’une obligation lorsqu’elle est utilisée comme garantie dans un accord de rachat.

L’idée est d’empêcher les fonds spéculatifs d’emprunter trop avec trop peu de risque. Mais l’ERCC, parlant pour environ 120 institutions financières, a déclaré qu’appliquer une formule unique de décote à chaque opération ne reflète pas la façon dont le trading réel fonctionne.

Le document de la BoE fait face à un tollé des marchés du repo

La Banque d’Angleterre a signalé le problème dans un document de consultation sur les opérations de repo sur les gilts, où les banques accordent parfois des « zéro ou quasi-zéro » de décote. La BoE a affirmé que cela pourrait être le signe d’un « défaillance du marché ». Mais l’ERCC a réagi, affirmant que les niveaux de décote seuls ne donnent pas une image complète du levier ou du risque.

La véritable histoire, a soutenu l’ERCC, réside dans ce qu’on appelle la marge de portefeuille. C’est-à-dire qu’une banque examine l’ensemble du livre de positions d’un trader, pas seulement le côté repo, avant de décider de la protection nécessaire.

Le groupe a déclaré : « Il devient difficile, voire impossible, de tirer des conclusions significatives à partir de données au niveau des transactions sur les décotes. » Ils ont ajouté que les données sur les décotes n’expliquent pas le levier plus large ou le risque de marché et ne devraient pas être traitées comme une sorte d’interrupteur maître pour résoudre le système.

Stephen Berger, responsable mondial de la politique gouvernementale et réglementaire de Citadel, a déclaré à une assistance lors de la conférence ISDA de cette semaine à Londres que les régulateurs interprètent mal les chiffres.

« L’une des erreurs commises en lisant certaines des données existantes est qu’il y a beaucoup d’activités de repo avec des décotes nulles », a déclaré Stephen. « Mais en fait, ces repos sont effectués dans le cadre d’une situation globale de marge de portefeuille. Il y a effectivement des garanties détenues contre ceux-ci. »

L’ERCC met en garde : la règle pourrait chasser les traders des repos

Le Conseil de stabilité financière (FSB) a évoqué l’idée en décembre dernier, demandant aux gouvernements de considérer des limites strictes sur la taille des décotes dans les repos sur obligations où les prêteurs étaient trop agressifs. La BoE a repris cette idée et a avancé, mais pour les traders, si les régulateurs imposent des décotes trop élevées, ils se détourneront tout simplement des repos.

L’ERCC a averti que l’ingérence dans la tarification du repo pourrait « fausser » le marché, nuire à l’efficacité et pousser les traders vers des outils plus obscurs comme les swaps de rendement total.

Ces produits permettent également le levier, mais sans le même niveau de transparence. Ainsi, au lieu de résoudre un problème, les régulateurs pourraient simplement déplacer le risque ailleurs.

Alors que les régulateurs continuent de dire qu’ils veulent plus de compensation et de transparence, la règle de décote est là où les avis divergent. Lors de l’événement ISDA, tout le monde était d’accord pour déplacer davantage de transactions vers les chambres de compensation.

Mais imposer des décotes ? Pas vraiment. Les fonds spéculatifs et les courtiers disent qu’ils gèrent déjà le risque en utilisant des garanties et la marge croisée. L’ajout d’une règle fixe n’ajouterait que des coûts, de la complexité et des maux de tête supplémentaires.

Pendant ce temps, de l’autre côté de l’Atlantique, les rendements des bons du Trésor américain ont bondi vendredi après que la Fed a effectué sa première baisse de taux de l’année. Le rendement du Trésor à 10 ans a augmenté de 3,1 points de base pour atteindre 4,135 %, touchant brièvement 4,145 %. Le rendement à 2 ans a atteint 3,578 % après un pic à 3,59 %. Le rendement de l’obligation à 30 ans a augmenté de 2,7 points de base pour se stabiliser à 4,747 %. Il s’agit du plus élevé pour les trois depuis le 5 septembre.

Un point de base équivaut à 0,01 %, et les rendements évoluent en sens inverse des prix des obligations. Ainsi, lorsque les rendements augmentent, l’emprunt se resserre et le levier devient plus cher. Cette pression s’intensifie déjà sans règle de décote. Mais si le plan de la BoE se concrétise, cela pourrait frapper les traders des deux côtés à la fois.