Les opérateurs obligataires au Royaume-Uni et en Europe mettent en garde les autorités de régulation : il est impératif de bien réfléchir avant d’imposer une nouvelle règle sur l’effet de levier. La Banque d’Angleterre, soutenue par les instances financières internationales, plaide pour des décotes minimales obligatoires sur les opérations de pension portant sur des obligations d’État.
Les opérateurs, par l'intermédiaire du Conseil européen des pensions et des garanties, ont déclaré que le plan était risqué, mal conçu et qu'il pourrait faire exploser des pans entiers du système qui fonctionnent réellement.
Selon Bloomberg, la règle de décote fixerait un minimum sur la valeur déduite d'une obligation lorsqu'elle est utilisée comme garantie dans un accord de rachat.
L'objectif est d'empêcher les fonds spéculatifs de s'endetter excessivement avec un risque trop faible. Cependant, l'ERCC, représentant environ 120 institutions financières, a déclaré qu'appliquer une formule de décote unique à chaque opération ne reflète pas la réalité du marché.
Les titres de la Banque d'Angleterre font face à une réaction négative des marchés de pension
La Banque d'Angleterrea soulevé la question dans un document de consultation sur les opérations de pension sur obligations d'État, où les banques appliquent parfois des décotes « nulles ou quasi nulles ». La Banque d'Angleterre a affirmé que cela pourrait être le signe d'une « défaillance du marché ». Mais l'ERCC a réfuté cette affirmation, expliquant que le niveau des décotes ne donne pas à lui seul une image complète de l'effet de levier ou du risque.
Selon l'ERCC, la véritable explication réside dans la notion de marge de portefeuille. Il s'agit d'une pratique où une banque examine l'ensemble des positions d'un trader, et non seulement ses opérations de pension, avant de déterminer le niveau de protection nécessaire.
Le groupe a déclaré: « Il devient difficile, voire impossible, de tirer des conclusions pertinentes des données transactionnelles relatives aux décotes. » Il a ajouté que ces données n'expliquent ni l'effet de levier global ni le risque de marché et ne doivent pas être considérées comme une solution miracle pour corriger le système.
Stephen Berger, responsable mondial des politiques gouvernementales et réglementaires chez Citadel, a déclaré cette semaine à l'auditoire de la conférence ISDA à Londres que les organismes de réglementation interprétaient mal les chiffres.
« L'une des erreurs d'interprétation de certaines données existantes est de constater un grand nombre d'opérations de pension sans décote », a déclaré Stephen. « Or, ces pensions s'inscrivent en réalité dans une stratégie globale de marge de portefeuille. Des garanties sont effectivement détenues en contrepartie. »
L'ERCC prévient que cette réglementation pourrait inciter les traders à quitter les plateformes de dépôt
Le Conseil de stabilité financière a évoqué cette idée en décembre dernier, suggérant aux gouvernements d'envisager des limites strictes aux décotes appliquées aux opérations de pension sur obligations lorsque les prêteurs se livraient à une concurrence excessive. La Banque d'Angleterre a repris cette proposition et a pris des mesures, mais pour les opérateurs, si les autorités de régulation imposent des décotes trop importantes, ils se retireront tout simplement des opérations de pension.
L’ERCC a averti que toute ingérence dans la fixation des prix des opérations de pension pourrait « fausser » le marché, nuire à son efficacité et inciter les opérateurs à se tourner vers des outils plus opaques comme les swaps de rendement total.
Ces produits permettent eux aussi un effet de levier, mais sans le même niveau de transparence. Ainsi, au lieu de résoudre un problème, les autorités de réglementation risquent simplement de déplacer le risque ailleurs.
Alors que les autorités de régulation affirment vouloir davantage de compensation et de transparence, la question de la décote divise les parties. Lors de l'événement ISDA, tous se sont accordés sur la nécessité de transférer davantage de transactions vers les chambres de compensation.
Mais imposer des décotes ? Pas vraiment. Les fonds spéculatifs et les courtiers affirment gérer déjà les risques grâce aux garanties et aux marges croisées. Ajouter une règle fixe ne ferait qu'engendrer des coûts supplémentaires, de la complexité et des complications.
Pendant ce temps, outre-Atlantique, les rendements des bons du Trésor américain ont bondi vendredi après la première baisse de taux de l'année décidée par la Fed. Le rendement des obligations à 10 ans a progressé de 3,1 points de base pour atteindre 4,135 %, après avoir brièvement frôlé les 4,145 %. Le rendement à 2 ans s'est établi à 3,578 %, après avoir culminé à 3,59 %. Le rendement des obligations à 30 ans a augmenté de 2,7 points de base pour s'établir à 4,747 %. Il s'agit du niveau le plus élevé pour ces trois taux depuis le 5 septembre.
Un point de base équivaut à 0,01 %, et les rendements évoluent en sens inverse des prix des obligations. Ainsi, lorsque les rendements augmentent, les conditions d'emprunt se durcissent et l'effet de levier devient plus coûteux. Cette pression s'exerce déjà, même sans règle de décote. Mais si le plan de la Banque d'Angleterre est mis en œuvre, il pourrait impacter les opérateurs des deux côtés simultanément.
