Justo cuando crees que tienes la economía estadounidense bajo control, aparece una bola curva que te desestabiliza. En este caso, se trata de la infame curva de rendimiento de los mercados de bonos, que echa por tierra nuestras teorías, perfectamente elaboradas, sobre la trayectoria económica de EE. UU. No se trata de un simple contratiempo financiero; es una alerta roja, un classic predictor de recesión que sigue mostrando sus alarmantes luces rojas.
La inversión de la curva de rendimiento es como ese invitado incómodo en una fiesta que simplemente no quiere irse. Normalmente, cuanto mayor sea el plazo del bono, mayor será el rendimiento. Pero ahora, los bonos a corto plazo están rindiendo más que los de largo plazo. Es un escenario que tradicionalmente presagia problemas, lo que sugiere que las tasas de interés probablemente bajarán en el futuro para impulsar el crecimiento.
Intuición de inversión: ¿señal de recesión o pista falsa?
Esto no es solo un trabalenguas financiero; es una pregunta crucial. La medida más observada de este fenómeno es la brecha entre los rendimientos a dos y diez años. Esta brecha ha estado al revés desde julio de 2022, el período más largo desde principios de la década de 1980. Pero, ¿qué nos dice realmente? La curva de rendimiento ha sido un presagio fiable de catástrofes, prediciendo correctamente las recesiones durante los últimos 60 años, con una sola falsa alarma en 1965.
Abundan las teorías sobre por qué sucede esto. Algunos dicen que es un simple pronóstico de las expectativas del mercado. Otros argumentan que es una profecía autocumplida, con los bancos restringiendo los préstamos y los inversores optando por lo seguro con bonos a corto plazo, lo que frena el potencial de crecimiento a largo plazo. Es un debate que podría rivalizar con la complejidad de cualquier novela policíaca.
Las comparaciones históricas conllevan su propio matiz de confusión. El estallido de la burbuja tecnológica de 2000 y la oleada de compras de bonos del Tesoro global por parte de China en 2006 provocaron inversiones en la curva de rendimiento, pero fueron descartadas por diversas razones. En retrospectiva, fueron las señales de alerta económica, que anunciaron crisis.
El dilema actual: el gasto pandémico y las reacciones del mercado
Ahora, nos enfrentamos a las consecuencias del gasto pandémico de Washington, que podría haber distorsionado el poder predictivo habitual de la curva de rendimiento. Dado que el gasto del consumidor sigue siendo sólido, una recesión parece una amenaza lejana. Pero hay una trampa: las recesiones económicas suelen seguir con retraso a las inversiones de la curva de rendimiento. Los estrategas de JPMorgan sugieren que el riesgo de recesión alcanza su punto máximo entre 14 y 24 meses después de la inversión, lo que nos sitúa claramente en la zona de peligro durante al menos el primer semestre de 2024.
Goldman Sachs comparte esta opinión, destacando la importancia de la duración de la inversión, siendo las más prolongadas más preocupantes. Han reducido su probabilidad de recesión para este año al 30%, una caída respecto al rango del 45-55% del año pasado. Pero no descorchemos el champán todavía. Recuerden, los detectives de ficción pueden darse el lujo de sacar conclusiones claras y concisas, pero el mundo real de la economía y los mercados financieros es mucho más caótico.
El mercado actualmente apuesta a más de cinco recortes de tasas de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal. ¿Por qué una medida tan drástica si no es para salvar una economía en crisis? Esto sugiere un malestar más profundo de lo que sugieren las previsiones optimistas.
La inflación muestra una tendencia a la baja y las tasas de desempleo son bajas, lo que ofrece un atisbo de esperanza. El reciente cambio de Wells Fargo, de un pronóstico de recesión a una predicción de un aterrizaje suave, refleja este cambio de sentimiento. Sin embargo, el optimismo debe moderarse con cautela. Los datos económicos, si bien mayoritariamente positivos, revelan debilidades subyacentes, especialmente en el mercado laboral.
El trío de desencadenantes de la recesión
- Turbulencia económica tras el alza de tipos : La Reserva Federal se ha propuesto controlar la inflación con fuertes subidas de tipos. Su objetivo es complejo: reducir la inflación sin provocar pérdidas generalizadas de empleos. Sin embargo, este equilibrio es precario. A medida que los colchones que proporcionan los ahorros de los consumidores y las reservas corporativas comienzan a desinflarse, aumenta el riesgo de que la economía entre en recesión.
- Posible regreso de la inflación : Existe el peligro inminente de que la inflación reaparezca. De ocurrir esto, la Reserva Federal se encontraría en un aprieto. Recortar las tasas para estimular la economía podría no ser viable, y subirlas podría agravar la situación, llevando la economía hacia una recesión.
- Shocks económicos imprevistos : El panorama mundial está plagado de imprevisibilidad, desde inestabilidad geopolítica hasta posibles nuevas crisis sanitarias. Cualquiera de estas podría generar ondas de choque en el panorama económico, alterando el frágil equilibrio que la Reserva Federal se esfuerza por mantener.
Los economistas se enfrentan a un panorama lleno de incertidumbres, buscando un equilibrio entre un optimismo cauteloso sobre un aterrizaje económico suave y el contexto de posibles riesgos. La continua inversión de la curva de rendimientos sirve como un claro recordatorio de que la estabilidad económica no está garantizada y que la vigilancia es clave en estos tiempos impredecibles.
