Los mercados de acciones muestran signos de debilidad a pesar de parecer estables

Los mercados financieros pueden parecer estables en la superficie, pero los eventos recientes revelan problemas subyacentes que preocupan a los expertos de Wall Street. Un salto agudo en los indicadores de miedo durante lo que parecía una caída menor del mercado ha sparked nuevas conversaciones sobre lo fácilmente que las cosas pueden salir mal.

El problema comenzó el 16 de octubre, cuando una medida clave del miedo del mercado, el Índice de Volatilidad Cboe, alcanzó su punto más alto en seis meses. Esto ocurrió a pesar de que el Índice S&P 500 solo cayó un 0,6 por ciento ese día. Los inversores estaban preocupados por posibles problemas de préstamos en bancos regionales más pequeños.

Lo que hizo que este evento fuera inusual fue el movimiento significativo del índice de miedo en comparación con la caída real del mercado de acciones. Los expertos de UBS Group AG dicen que esta reacción fue mayor que la ocurrida durante los grandes sustos del mercado en agosto de 2024, el crash de “Volmageddon” de febrero de 2018 e incluso el caos que siguió al colapso de Lehman Brothers en 2008.

Los problemas de trading técnico amplifican el estrés del mercado

Los expertos de UBS, incluido Kieran Diamond, explicaron qué salió mal. Encontraron que las personas que venden opciones sobre acciones del S&P 500 en realidad empeoraron las cosas el 16 de octubre. A medida que el mercado descendía, estos traders se volvían cada vez más vulnerables a una significativa volatilidad de precios. Cuando intentaron protegerse comprando de nuevo sus posiciones, provocó que el índice de miedo saltara aún más alto.

Los expertos de Bank of America Corp. creen que el salto fue causado principalmente por problemas técnicos de trading en lugar de preocupaciones genuinas del mercado. Escribieron en una nota de investigación que los productos cotizados en bolsa vinculados a la volatilidad no jugaron un papel tan grande como algunos pensaban. Esto se debe a que los inversores tomaron sus ganancias mientras los market makers cubrieron sus apuestas.

El equipo de Bank of America calculó que si los futuros del VIX aumentaban 10 puntos, solo alrededor del 17 por ciento de las personas que poseen productos de volatilidad necesitarían vender para compensar lo que estaban haciendo los dealers.

Estas explosiones repentinas de miedo en mercados otherwise tranquilos apuntan a un problema más grande empeorado por el enorme crecimiento de los productos cotizados en bolsa.

Por un lado, algunos fondos ganan dinero vendiendo opciones y cobrando tarifas, lo que ayuda a mantener la volatilidad baja. Por otro lado, los fondos cotizados en bolsa apalancados utilizan intercambios complejos para ofrecer rendimientos prometidos en el S&P 500 y el Índice Nasdaq 100, o en acciones individuales que tienen grandes efectos en estos índices.

Los fondos apalancados crean nuevos riesgos para el sistema financiero

“Cuando pienso en el pico del VIX y el estrés de liquidez más amplio vinculado a productos apalancados, lo que más me preocupa es el potencial de bucles de retroalimentación negativa impulsados por el rebalanceo en ETFs 2x y 3x”, dijo Garrett DeSimone, jefe cuantitativo en OptionMetrics, hablando sobre el salto de volatilidad del 16 de octubre.

Los fondos de acciones apalancados se han convertido en un tema candente, especialmente cuando se trata de acciones individuales populares como Nvidia Corp. y Tesla Inc., que a los inversores minoristas les encanta negociar. El debate se centra en cómo estos fondos impactan los mercados cuando rebalancean sus tenencias diariamente, típicamente cerca del cierre del mercado, especialmente cuando la volatilidad es alta y el trading es más desafiante.

El mercado mundial de fondos cotizados en bolsa apalancados vale aproximadamente $160 mil millones en valor total. Las 10 principales acciones representan aproximadamente el 65 por ciento de esta cantidad, según Antoine Porcheret, quien dirige la estructuración institucional para el Reino Unido, Europa, Oriente Medio y África en Citigroup Inc.

Cuando ocurren grandes movimientos de precios, algunos fondos de acciones individuales pueden comprar o vender acciones iguales al 100 por ciento o incluso al 200 por ciento del volumen de negociación normal al cierre del mercado, “lo que claramente va a impactar el precio”, dijo. También señaló que los bancos, que son los socios finales en estos intercambios a través de swaps con proveedores de fondos, enfrentan alrededor de $300 mil millones en riesgo del mercado de valores de fondos apalancados.

Pero los bancos enfrentan otro peligro llamado riesgo de gap. Si una empresa quebrara, su precio de acción podría caer a casi cero, causando una pérdida del 100 por ciento para un fondo apalancado 2x. En ese caso, la protección que mantienen los bancos estaría caída el doble.

Los bancos típicamente mitigan este riesgo de gap vendiendo varios tipos de derivados complejos y simples a grandes clientes. Esto no crea riesgo continuo en el balance sheet como en crisis pasadas cuando los bancos tenían una exposición importante de derivados como swaps de varianza.