Cofundador de Morpho: la iliquidez en las bóvedas 'no es un error' en DeFi

Merlin Egalite, cofundador de Morpho Labs, abordó el problema de las escaseces temporales de liquidez en ciertas bóvedas de Morpho en Ethereum. Esto ocurre mientras el mercado se recupera de un evento de estrés que vio la desvinculación del stablecoin xUSD de Stream Finance, lo que llevó a una pérdida de $93 millones en protocolos DeFi, incluida cierta exposición en una bóveda de Morpho. 

Merlin Egalite’s comunicado ocurre mientras el mercado lucha por regularse a sí mismo después del desastre de Stream Finance. Comenzó definiendo el préstamo. 

“Cuando prestas dinero en cadena, ese capital está siendo prestado y utilizado; no solo está sentado inactivo esperando ser retirado en cualquier momento”, escribió Egalite. “Cuando los mercados están bajo estrés, la gente tiende a reducir el riesgo, lo que significa que muchos prestamistas intentan retirar todos sus fondos a la vez, lo que resulta en una mayor utilización y menos liquidez, o en circunstancias extremas, sin liquidez disponible a corto plazo. Esto no es un error. Es cómo funcionan naturalmente los pools de préstamo bajo estrés.” 

Procedió señalando que para que se restaure el equilibrio después de tal evento, el modelo de tasa de interés eleva automáticamente las tasas de préstamo. Esto anima a los prestatarios a reembolsar y/o atraer a nuevos proveedores para depositar, empujando la utilización hacia abajo nuevamente y aumentando la liquidez disponible con el tiempo.

“Para Morpho específicamente, la utilización objetivo es del 90%, lo que significa que la mayor parte del tiempo, el 90% de los fondos depositados están prestados”, explicó Egalite. “Cuando se dispara al 100% (todos los fondos están prestados), la tasa aumenta 4 veces. La tasa de mercado luego generalmente regresa al equilibrio (alrededor del 90% de utilización) en unos pocos minutos en la mayoría de los casos, o en pocas horas durante períodos de estrés significativo del mercado.”

Merlin Egalite sobre lo que piensa acerca de la “iliquidez” en las bóvedas 

Según Egalite, cualquier iliquidez está aislada y contenida en los mercados dados con un desequilibrio, por eso se jactó de que durante el estrés del mercado, solo 3-4 de las 320 bóvedas en la Aplicación Morpho experimentaron iliquidez temporal mientras el resto operaba normalmente. 

“Las afirmaciones de iliquidez a nivel de protocolo están mal presentadas”, declaró. “Al final, la iliquidez no significa pérdidas o deuda mala. Significa un desequilibrio a corto plazo donde la mayoría de los fondos están prestados, mientras que el mercado responde en tiempo real, revalorizando el riesgo y encontrando su equilibrio.”

Paul Frambot, CEO y cofundador de Morpho, hizo eco del sentimiento en un tuit separado, señalando la naturaleza arriesgada de DeFi. 

“Una bóveda es comparable a un fondo en cadena, y al igual que los fondos tradicionales, algunos tendrán un buen desempeño y otros no, pero esto es lo que debemos aceptar y mitigar si queremos construir un sistema verdaderamente abierto y descentralizado”, escribió antes de afirmar que el hecho de que “solo 1 de ~320 bóvedas en la Aplicación Morpho tuviera una exposición limitada a xUSD es evidencia de que el modelo funciona.” 

“El modelo de mercado aislado + bóveda de Morpho significó que las otras 319+ bóvedas y sus depositantes, cada uno con diferentes perfiles de riesgo, tuvieron cero exposición”, continuó Frambot. “Muchos asumen que las pérdidas equivalen al fallo del sistema. Sin embargo, en sistemas financieros abiertos, las pérdidas son una consecuencia natural de la asunción de riesgos, incluso cuando los sistemas operan exactamente como están diseñados.”

Frambot instó a la industria a centrarse en una mejor presentación y educación sobre los riesgos porque para que DeFi se convierta en el backend de las finanzas y escale a billones en volumen de préstamos, “la infraestructura de préstamo debe permanecer separada de la gestión de riesgos.”

La situación de Stream Finance sigue sin resolverse

A la fecha de este escrito, el desastre de Stream Finance sigue sin resolverse, con investigaciones en curso y operaciones congeladas que han resultado en que el protocolo suspenda todos los depósitos y retiros mientras recupera los activos líquidos restantes. Mientras tanto, el stablecoin del equipo, Stream USD (xUSD), continúa operando desvinculado a alrededor de $0.165, cayendo drásticamente desde su objetivo de $1.

El grupo de investigación DeFi Yields and More ha identificado casi $285 millones en exposición directa a la deuda a través de múltiples protocolos de préstamo, una exposición que afecta a Euler, Silo, Morpho y Gearbox, con los curadores TelosC, Elixir, MEV Capital y Varlamore entre los acreedores más expuestos.

Aún no está claro cómo se producirán los acuerdos entre los titulares de xUSD, xBTC y xETH y los prestamistas contra estos tokens. xBTC y xETH son las versiones envueltas con rendimiento de Bitcoin y Ethereum de Stream y se utilizaron como garantía en los mercados de préstamo DeFi.

Un informe de CoinMarketCap afirma que un trader on-chain anónimo, Cbb0fe, había gritado lobo días antes, advirtiendo que los datos on-chain de Stream mostraban que los activos de respaldo de xUSD eran solo aproximadamente $170 millones, aunque el préstamo había alcanzado $530 millones, un desequilibrio que creó una relación de apalancamiento superior a 4x a través de la estrategia de bucle recursivo del protocolo.

Ha habido una reacción negativa desde que los usuarios descubrieron que Stream supuestamente había estado acumulando un fondo de seguro no divulgado a partir de las ganancias, con el usuario seudónimo chud.eth yendo tan lejos como para acusar al equipo de supuestamente retener una tarifa no divulgada del 60%.

En respuesta, Stream afirmó que esos fondos se usarían siempre como un fondo de seguro, citando comunicaciones internas y actualizaciones a inversores. El protocolo ha reconocido desde entonces que no han sido muy transparentes sobre cómo funciona el fondo de seguro, pero no se han reportado recuperaciones hasta ahora, y la liquidez para xUSD permanece cerca de cero.