El rendimiento a largo plazo de Japón alcanza un máximo histórico mientras estallan los temores de una crisis de deuda

Los rendimientos de los bonos gubernamentales a más largo plazo de Japón se dispararon a sus niveles más altos jamás registrados el martes, sacudiendo los mercados y planteando nuevas alarmas sobre el empeoramiento de la salud fiscal del país.

El repunte se produjo tras una subasta de deuda decepcionante que mostró grietas importantes en la confianza de los inversores. Según según el Financial Times, el rendimiento del bono a 30 años saltó al 3,14 %, y el rendimiento del bono a 40 años subió al 3,61 %, ambos aumentando 0,17 puntos porcentuales en una sola sesión.

El bono a 20 años tampoco se mantuvo, disparándose 15 puntos básicos hasta alcanzar el 2,56 %. El tail de la subasta, la diferencia entre los precios aceptados más altos y más bajos, fue el más amplio desde la década de 1980.

El tapering del BoJ desencadena el pánico mientras los traders advierten de consecuencias globales

El Banco de Japón ha pasado el último año reduciendo lentamente su presencia en el mercado de bonos, intentando alejarse de su política ultra expansiva de larga data. Ese plan ahora está bajo fuego. Los traders dijeron que el caos del martes estuvo directamente relacionado con este tapering, que ha estado causando volatilidad en toda la curva de rendimientos.

Mike Riddell, gestor de fondos en Fidelity Investments, advirtió que el aumento de los rendimientos podría causar "contagio y mayor debilidad en el extremo largo de los mercados de bonos globales" si los inversores japoneses comienzan a mover dinero de vuelta a casa.

Japón posee cantidades masivas de activos en el extranjero, y cualquier señal de que está retirando capital podría golpear duramente a otros mercados. El Ministerio de Finanzas ahora está siendo arrastrado al lío.

Justo minutos después de la subasta del martes, el banco central publicó los comentarios que había recopilado de los participantes del mercado sobre cómo ha ido el tapering. Varios bancos y corredores le dijeron al BoJ que reconsiderara, especialmente en lo que respecta a los bonos a largo plazo.

Los números son brutales. Société Générale estima que el sector privado tendrá que asumir ¥60 billones en nueva deuda antes de que termine el año fiscal en marzo de 2026. Esa es una carga masiva. Y no hay una respuesta clara sobre quién va a comprar.

Las compañías de seguros de vida, que han sido durante mucho tiempo actores principales en el mercado de largo plazo, ahora están cambiando su estrategia y retirándose de esa parte de la curva. Esto crea un gran vacío en la demanda interna que el mercado aún no ha logrado llenar.

La crisis política se profundiza mientras Ishiba pierde el control del liderazgo

Además del estrés financiero, el propio gobierno parece inestable. El primer ministro Shigeru Ishiba enfrenta dudas crecientes dentro de su propia coalición. Sus índices de aprobación son bajos, y los analistas dicen que su base política es demasiado débil para soportar más turbulencia.

Ishiba tampoco ha logrado cerrar ningún acuerdo con el presidente de EE. UU., Donald Trump, sobre aranceles, dejando vulnerable la posición comercial de Japón.

Con las elecciones de la Cámara de Consejeros programadas para julio, hay expectativas crecientes de que Ishiba pueda recurrir a promesas de recortes de impuestos para reforzar su apoyo. Ese movimiento, advierten los analistas, podría desestabilizar aún más el presupuesto de Japón, especialmente mientras lucha con una carga de deuda pública que ya supera el 200 % del PIB.

Y aunque este caos de bonos pueda parecer aislado a Japón, los efectos no lo son. La última vez que el comercio de carry del yen estuvo bajo presión, el 8 de agosto de 2024, los mercados de acciones globales cayeron.

Fue entonces cuando los inversores deshicieron un comercio en el que tomaban prestado yen a tipos de interés bajos e invertían en monedas con mayor rendimiento como el dólar estadounidense. Cuando los rendimientos en Japón suben, ese comercio se vuelve arriesgado y obliga a los grandes jugadores a retirar capital de activos más riesgosos en todo el mundo.

Por ahora, el riesgo de una repetición del colapso no es alto, pero tampoco es cero. Los tipos de interés de EE. UU. siguen siendo más altos que los de Japón, lo que mantiene el comercio de carry atractivo por ahora. Pero esa brecha se está estrechando.

La cotización actual del mercado muestra una probabilidad del 94,7 % de que la Reserva Federal mantenga los tipos entre 425-450 puntos básicos el próximo mes. Eso baja al 71,2 % para la reunión del 30 de julio. Para septiembre, hay una probabilidad del 53,1 % de que los tipos bajen a 400-425 bps.

Si eso sucede y los rendimientos de Japón se mantienen donde están o suben aún más, el comercio de carry podría desmoronarse nuevamente. El dinero fluiría de vuelta a Tokio, drenando la liquidez de los mercados globales y arrastrando hacia abajo todo, desde las acciones de EE. UU. hasta la deuda de los mercados emergentes. Después de lo que ocurrió el martes, nadie ha descartado ese escenario. Ya no.