¿Qué está pasando exactamente con el banco central de Japón y los tipos de interés?

Durante tantos años, Japón ha sido como un experimento de laboratorio para los economistas, porque muestra perfectamente lo que sucede cuando se llevan las políticas financieras a sus límites. Ahora, mientras el Banco de Japón (BoJ) considera subir los tipos por primera vez desde el caluroso verano de 2006, todos tiemblan de anticipación. ¿Lo harán realmente?

Así que, aquí está la noticia. El BoJ quiere más bien empujar su tipo de política desde las frías profundidades del territorio negativo hacia el cálido abrazo de las cifras positivas. Me refiero a un salto de 20 puntos básicos hasta un acogedor 0,1 por ciento. Las personas a cargo del banco central se rascan la cabeza con algunos rompecabezas clave. ¿Deberían ir directamente a cero o saltar directamente a los positivos? ¿Cómo manejan su colección de bonos del tamaño de Godzilla? Y la pregunta de mil millones de yenes: ¿cuál es el plan de juego después del primer aumento de tipos?

Echando un vistazo a través de las cortinas, parece que se inclinan hacia un aumento suave al 0,1 por ciento, como sugirió Shinichi Uchida, el vicepresidente del BoJ. Este pequeño empujón, teóricamente, elevaría los tipos del mercado monetario de por debajo de cero hasta algún lugar entre cero y un atisbo de positivo. Pero, por supuesto, todavía está el dolor de cabeza de averiguar qué hacer con su sistema de tres niveles para los depósitos bancarios, que ha existido durante unos ocho años.

Economistas como Stefan Angrick de Moody’s sugieren que eliminar el sistema de niveles podría ser el camino a seguir, considerando que no formaba parte del panorama cuando Japón estaba todo centrado en esa atmósfera de tipos de interés cero. Pero, como señala Izuru Kato de Totan Research, esto también podría significar que los bancos perderían interés en jugar al juego del mercado monetario a corto plazo, a menos que el BoJ decida reducir su balance para disminuir sus reservas desbordantes.

Y en lo que respecta a su cartera de bonos, no esperen ningún movimiento dramático hacia el ajuste cuantitativo. El banco central podría dejar que la cartera se reduzca lentamente explotando las fechas de vencimiento desiguales de sus bonos mientras continúa comprando nuevos. Esta estrategia podría ver que unos ¥70 billones (470.000 millones de dólares) en bonos maduren en los próximos años, ofreciendo una forma sutil de reducir la cartera sin hacer ninguna parada repentina en las compras de bonos.

Ahora, no nos engañemos pensando que el viaje de Japón hacia la normalidad monetaria se parecerá a las aventuras llenas de acción de la Reserva Federal de EE. UU. o incluso del Banco Central Europeo. La economía de Japón apenas se movió en absoluto el año pasado, aumentando solo un 0,1 por ciento en el cuarto trimestre de 2023. Y el reciente repunte de la inflación parece estar enfriándose, manteniéndose en el objetivo del 2 por ciento del BoJ.

Este crecimiento y perspectiva de inflación a paso de caracol significan que cualquier aumento de tipos probablemente sea escaso y lejano. El propio Uchida señaló que la situación de Japón es una bestia única, especialmente desde que el país ha estado luchando contra la deflación y la estancación económica durante siglos. Así que, incluso si el BoJ dice «sayonara» a los tipos negativos, quizás no esperen una serie rápida de aumentos?

En cuanto a los salarios, hay un destello de esperanza con las grandes empresas insinuando aumentos de pago. Sin embargo, el verdadero cambio de juego sería ver a las pequeñas empresas seguir el ejemplo. Si los salarios comienzan a subir y la inflación se alivia, los hogares japoneses finalmente podrían sentirse lo suficientemente ricos para gastar más, justificando potencialmente otro aumento de tipos antes de que termine el año.

Paralelamente a estas travesuras económicas está el enfoque de Japón en el control del agua de los ríos, una metáfora ingeniosa para los ajustes de política monetaria del BoJ. Al igual que el país se está alejando de depender únicamente de presas y diques para gestionar las inundaciones, el banco central está modificando su estrategia de compra de bonos para manejar los rendimientos del mercado de manera más flexible.

El pasado julio, el BoJ ajustó su programa de control de la curva de rendimientos, elevando el límite de los rendimientos de los bonos del gobierno japonés al 1 por ciento, con el objetivo de evitar una ruptura en los diques financieros. Estos ajustes son similares a permitir un desbordamiento controlado para evitar un colapso completo, lo que indica un cambio hacia políticas monetarias más adaptables.

Sin embargo, es importante entender que estos cambios no significan una revisión completa del marco monetario de Japón. El objetivo sigue siendo orientar los tipos de interés a largo plazo en una dirección que apoye precios estables y el crecimiento salarial, en lugar de un abandono total de las políticas existentes.