Die HCM Cloud-App auf einem Smartphone-Bildschirm. Quelle: Focal Foto via Flickr.Oracle ist mitten in die Schuldenkrise um KI-Systeme geraten. Am Dienstag erreichte ein wichtiger Indikator für das Kreditrisiko von Oracle in New York den höchsten Stand seit der globalen Finanzkrise.
Die Kosten für den Schutz von Oracle vor einem Zahlungsausfall stiegen auf etwa 1,28 Prozentpunkte pro Jahr – den höchsten Wert seit März 2009 –, basierend auf den Schlusskursen für Kreditderivate von ICE Data Services.
Dieser Wert stieg innerhalb eines Tages um fast 0,03 Prozentpunkte und hat sich seit Juni, als er noch bei 0,36 Prozentpunkten lag, mehr als verdreifacht.
Dieser Anstieg folgte einer starken Welle von Anleiheverkäufen im gesamten Technologiesektor, wobei Oracle sowohl durch sein Emissionsvolumen als auch durch sein schwächeres Kreditrating im Vergleich zu konkurrierenden Cloud-Giganten hervorstach.
Das Unternehmen hat in den letzten Monaten durch eigene Anleiheemissionen und durch große, von ihm unterstützte Projekte Anleihen im Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar begeben.
Diese Kombination hat Oracles Credit Default Swaps zu einem wichtigen Absicherungsinstrument für Investoren gemacht, die sich auf einen möglichen Crash des KI-Marktes vorbereiten.
Anleiheverkäufe steigen sprunghaft an und der Handel mit CDS explodiert.
Die steigenden Kosten für tracspiegeln die wachsende Besorgnis über die große Diskrepanz zwischen den bereits in KI investierten cash und dem Zeitpunkt wider, an dem sich tatsächlich Produktivitäts- und Gewinnsteigerungen bemerkbar machen werden.
Hans Mikkelsen, Stratege bei TD Securities, sagte, der aktuelle Aufschwung erinnere an frühere Marktmanien. „Solche Zyklen gab es schon einmal“, sagte er in einem Interview. „Ich kann nicht beweisen, dass es sich um dasselbe handelt, aber es ähnelt dem, was wir beispielsweise während der Dotcom-Blase erlebt haben.“
Morgan Stanley schlug Ende November erneut Alarm und warnte davor, dass der wachsende Schuldenberg von Oracle die Kreditausfallswaps auf fast 2 Prozentpunkte treiben könnte, knapp über dem Rekordhoch des Unternehmens aus dem Jahr 2008.
Der Wert vom Dienstag markierte den höchsten Schlusskurs seit März 2009, als der Index 1,30 Prozentpunkte erreichte.
Oracle bleibt der am schlechtesten bewertete der großen Hyperscaler. Im September emittierte das Unternehmen erstklassige US-Unternehmensanleihen im Wert von 18 Milliarden US-Dollar. Der Ausbau seiner Rechenzentren ist zudem mit dem bisher größten KI-Infrastrukturprojekt verbunden.
Die KI-Offensive des Unternehmens ist eng mit OpenAI , und das Datenbankunternehmen rechnet in den nächsten Jahren mit Einnahmen in Höhe von Hunderten von Milliarden Dollar von OpenAI.
Laut von Bloomberg zusammengestellten Daten beliefen sich die Gesamtschulden von Oracle, einschließlich Leasingverbindlichkeiten, Ende August auf rund 105 Milliarden US-Dollar.
Rund 95 Milliarden US-Dollar davon sind in US-Anleihen angelegt, die im Bloomberg US Corporate Index enthalten sind. Damit ist Oracle der größte Emittent im Index außerhalb des Bankensektors.
Die Nachfrage der Anleger nach Absicherung ist rasant gestiegen. Das Handelsvolumen von Oracles CDS schnellte in den sieben Wochen bis zum 14. November auf rund 5 Milliarden US-Dollar hoch, wie eine Analyse von Transaktionsdaten durch den Barclays-Kreditstrategen Jigar Patel ergab.
Im gleichen Zeitraum des Vorjahres lag diese Zahl bei etwas über 200 Millionen Dollar.
Das Angebot an Anleihen wächst mit steigenden KI-Ausgaben.
Der Ausbau der KI-Infrastruktur verlangsamt sich nicht. Es wird erwartet, dass die Ausgaben für den Ausbau der KI-Infrastruktur und der Energiekapazität bis weit ins nächste Jahr hinein anhalten werden.
Mikkelsen von TD prognostiziert, dass die Verkäufe von US-Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating im Jahr 2026 einen Rekordwert von 2,1 Billionen US-Dollar erreichen könnten. Laut Daten von Bloomberg News liegt das Emissionsvolumen für dieses Jahr bereits bei über 1,57 Billionen US-Dollar.
Eine weitere Schuldenwelle könnte die Nachfrage noch weiter anheizen. Sollten die Käufer überfordert sein, müssten Emittenten möglicherweise höhere Renditen bieten, um den Markt zu leeren. Mikkelsen erwartet, dass sich die Kreditspreads im Jahr 2026 in einer Spanne von 100 bis 110 Basispunkten über den Benchmarks einpendeln werden, verglichen mit 75 bis 85 Basispunkten im Jahr 2025.
Hohe Kreditaufnahme ist nichts Neues. Auch andere Branchen haben bereits massive Schuldenzyklen durchlaufen. Laut einer Analyse der Citigroup-Kreditstrategen Daniel Sorid und Mathew Jacob vom 24. November hat die Gesundheitsbranche im letzten Jahrzehnt jahrelang ihre Verschuldung erhöht, um Wachstum zu erzielen, konnte aber dennoch die Spreads enger halten als der Gesamtindex.
Dennoch wiesen diese Strategen auf die Risiken hin, denen Anleiheinvestoren im Zusammenhang mit KI ausgesetzt sind. Inhaber von Unternehmensanleihen haben nur begrenztes Aufwärtspotenzial, sollte der KI-Boom richtig Fahrt aufnehmen.
Wenn Unternehmen weiterhin massiv in Investitionen in künstliche Intelligenz investieren, könnte sich die Kreditqualität dieser Schuldtitel verschlechtern.
„Die Anleger sind zunehmend besorgt darüber, wie viel Angebot noch bevorstehen könnte“, schrieb das Team von Citigroup. „Die Auswirkungen dieser Zurückhaltung auf die Spreads des Sektors waren deutlich spürbar.“
