Donald Trumps wichtigstes wirtschaftspolitisches Ziel war die Senkung der Zinsen. Doch das eigentliche Problem ist nicht Jerome Powell. Es ist das viel größere Problem, das unter der Oberfläche der US-Wirtschaft lauert: zu hohe Verschuldung, zu viele defiund ein durch demografische Veränderungen schrumpfender Sparbestand.
Laut Bloomberg Economics ist es wahrscheinlicher, dass der Zinssatz für zehnjährige US-Staatsanleihen, der Hypotheken und Unternehmenskredite beeinflusst, über 4,5 % bleibt, als dass er darunter fällt, unabhängig davon, wer die US-Notenbank leitet.
Über dreißig Jahre lang sanken die Kreditkosten stetig. Washington konnte nach Herzenslust Geld ausgeben, ohne das System zum Zusammenbruch zu bringen. Die Immobilienpreise schossen in die Höhe, die Aktienkurse stiegen rasant, und Geld war billig. Das ist vorbei. Nun blickt die USA einer Zukunft entgegen, in der allein die Zinszahlungen mehr kosten als das gesamte Budget des Pentagons.
Die Hypothekenzinsen liegen bei 7 %, und der Immobilienmarkt bricht ein. Doch Trump glaubt, er könne mit der Ablösung von Powell „alles in Ordnung bringen“. So funktioniert das nicht.
Trump will die Kontrolle über die Zinssätze, doch die globalen Ersparnisse versiegen
Trump hat vehement für einen neuen Fed-Chef gedrängt, der die Zinsen rasch senken wird. Nachdem Fed-Gouverneurin Adriana Kugler vorzeitig zurückgetreten war, sah er seine Chance. Indem er eine ihm treu ergebene Person an ihre Stelle setzt, hofft er, die Zentralbank in Richtung seiner Agenda zu lenken.
Er hat Powell auch öffentlich bedroht und ihn als „zu wütend, zu dumm und zu politisch“ bezeichnet. Die kurzfristigen Zinsen könnten im September sinken, insbesondere da der Arbeitsmarkt erste Risse zeigt, aber das wird wenig ausmachen, wenn die langfristigen Zinsen weiter steigen.
Warum steigen die Zinsen? Weil die weltweiten Ersparnisse schrumpfen. Die Babyboomer, die sie aufgebaut haben, gehen in Rente und geben ihre Renten aus. China kauft nicht mehr so viele US-Staatsanleihen wie früher. Seine Reserven sind seit 2014 von 4 Billionen auf 3,3 Billionen Dollar gesunken. Das ist ein massiver Nachfrageeinbruch. Und Saudi-Arabien investiert sein Geld nicht mehr in US-Staatsanleihen, sondern in eigene Megaprojekte wie die futuristische Stadt Neom. Selbst ölreiche Staaten parken ihr cash nicht mehr in Washington.
Die USA verschlimmerten die Lage. Nachdem die Regierung 2022 russische Vermögenswerte in Höhe von 300 Milliarden Dollar eingefroren hatte, wurden Staatsanleihen zu Waffen degradiert. Das verunsicherte andere Länder. Wenn die USA Russlands Geld beschlagnahmen können, können sie das mit jedem tun.
Und dann ist da noch die Fed selbst. Jahrzehntelang respektiertendentvon Ronald Reagan bis Barack Obama ihre Unabhängigkeit. Das gab den Anlegern Sicherheit; niemand möchte sein Geld einer Zentralbank anvertrauen, die politisch manipuliert wirkt.
Jahrzehntelange niedrige Zinsen wurden durch Sparüberschüsse und eine schwache Nachfrage verursacht
Von den frühen 1980er-Jahren bis in die 2010er-Jahre sanken die Zinsen kontinuierlich. Der Grund? Es gab zu viel Kapital, das auf zu wenige Anlagemöglichkeiten traf. Die Babyboomer sparten für ihren Ruhestand. China und andere Länder erzielten hohe Handelsüberschüsse und investierten die Gewinne in Staatsanleihen. Die Ölexporteure taten dasselbe. Technologie war günstig, und das Wachstum war gering. All dies führte zu einem niedrigeren natürlichen Zinssatz.
Bloomberg Economics zufolge sank der natürliche Zinssatz von rund 5 % in den 1980er-Jahren auf 1,7 % im Jahr 2012. Doch diese Rahmenbedingungen sind heute nicht mehr gegeben. Die Babyboomer scheiden aus dem Berufsleben aus. China lässt seine Währung frei schwanken und muss daher keine Dollar mehr kaufen, um sie niedrig zu halten. Saudi-Arabien setzt auf die Zukunft, anstatt US-Schulden zu finanzieren. Die Faktoren, die die Zinsen niedrig hielten, haben sich umgekehrt.
Die Staatsverschuldung ist außer Kontrolle geraten. Die US-Staatsverschuldung liegt bei fast 100 % des BIP. Im Jahr 2001 betrug sie etwas über 30 %. Die Verteidigungsausgaben steigen wieder. Nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine einigten sich die europäischen NATO-Mitglieder darauf, ihre Verteidigungshaushalte auf 3,5 % des BIP anzuheben.
Bloomberg schätzt, dass dies die europäischen Staatsschulden in den nächsten zehn Jahren um 2,3 Billionen US-Dollar erhöhen wird. Da globale Investoren französische und deutsche Anleihen als Ersatz für US-Staatsanleihen betrachten, treibt dies auch die US-Zinsen in die Höhe.
Künstliche Intelligenz ist ein weiterer Kostenfaktor. Der Bau von Rechenzentren, die Modernisierung von Stromnetzen und die Umstrukturierung von Lieferketten werden viel Geld kosten. Regierungen konkurrieren mit Unternehmen um Kapital, und niemand spart mehr so viel wie früher. Die natürliche Inflationsrate steigt.
Bloomberg Economics prognostiziert nun einen Zinssatz von 2,5 % und sagt einen Anstieg auf 2,8 % bis 2030 voraus. Selbst im günstigsten Fall lägen die Renditen zehnjähriger US-Staatsanleihen damit zwischen 4,5 % und 5 %. Verschlechtert sich die Lage, könnte der Zinssatz auf 6 % oder mehr steigen. Das lässt sich von Trump nicht durch einen Personalwechsel beheben.
