KI-Markt sieht Spaltung zwischen Software-Monetarisierern und Hardware-Bauern

Der KI-Markt behandelt nicht mehr jedes Unternehmen so, als wären sie alle auf der gleichen Ebene. Die Dinge begannen sich im letzten Abschnitt von 2025 zu trennen, als Tech-Aktien wie Würfel geworfen wurden.

Verkäufe, wilde Rallyes, überbewertete Deals und Berge von Schulden, die aufgenommen wurden, haben die Alarmglocken geläutet, ob diese KI-Welle sich in etwas Zerbrechlicheres verwandelt, wie eine Blase. Und jetzt geht es nicht nur darum, wer über KI spricht, sondern darum, wer bezahlt wird und wer die Rechnung bezahlt, laut CNBC.

Stephen Yiu, der das Geld bei Blue Whale Growth Fund verwaltet, sagte, dieser Markt habe sich noch nie sehr darum gekümmert, Gewinner von denen zu trennen, die nur Geld um sich werfen. „Jedes Unternehmen scheint zu gewinnen“, sagte Stephen. „Aber es ist sehr wichtig zu differenzieren“, fügte er hinzu und warnte, dass dies genau das ist, was Investoren schließlich beginnen könnten zu tun.

Er wies darauf hin, dass Menschen, insbesondere Privatanleger, die ETFs verwenden, sich nicht die Mühe machen, unter die Haube zu schauen. Ob es ein Startup ist, ein Unternehmen, das Cash verliert, um KI-Infrastruktur zu finanzieren, oder jemand, der nur die Schecks sammelt, alle wurden in den gleichen Haufen gesteckt. Das wird nicht lange anhalten.

Große Tech-Unternehmen investieren Milliarden in KI-Infrastruktur, während Modelle sich entwickeln

Stephen unterteilte die Dinge in drei klare Kategorien: private KI-Startups, öffentliche Unternehmen, die stark in KI investieren, und Firmen, die die Infrastruktur liefern. Das erste Lager, Unternehmen wie OpenAI und Anthropic, erhielt $176,5 Milliarden an Finanzierung in nur den ersten neun Monaten von 2025, basierend auf PitchBook-Daten.

In der Zwischenzeit werfen Riesen wie Amazon, Microsoft und Meta massive Schecks an Infrastruktur-Anbieter wie Nvidia und Broadcom.

Stephens Fonds schaut nicht nur auf Hype. Sie bewerten den Wert, indem sie prüfen, wie viel freies Cash ein Unternehmen nach Kapitalausgaben hat, verglichen mit seinem Aktienkurs. Das Problem? Die meisten der Magnificent 7-Aktien handeln jetzt „mit einem erheblichen Aufschlag“, sagte Stephen.

Sie haben tief in KI-Ausgaben investiert, und ihre Zahlen sehen dadurch aufgebläht aus. Er sagte, er würde jetzt keine KI-Ausgaben berühren, auch wenn er an die Zukunft der Technologie glaubt. Sein Fokus liegt auf den Firmen, die bezahlt werden, nicht auf denen, die Geld verbrennen, um zukünftige Renditen zu verfolgen.

Julien Lafargue, der die Marktstrategie bei Barclays Private Bank und Wealth Management leitet, sagte, dass all dieser Schaum nicht überall ist. Er ist in „spezifischen Segmenten konzentriert, anstatt im gesamten breiteren Markt“. Und das wahre Problem? Es sind die Unternehmen, die auf den KI-Hype reiten, ohne Einnahmen dafür zu zeigen.

Julien hob „einige quantencomputing-bezogene Unternehmen“ als Beispiele hervor, bei denen der Hype-Zug die Station verlassen hat, ohne Gewinne in Sicht. „Die Investorenpositionierung scheint mehr von Optimismus als von greifbaren Ergebnissen getrieben zu sein“, sagte er. „Differenzierung ist der Schlüssel.“

Steigende Asset-Kosten erschweren Geschäftsmodelle für KI-Ausgaben

Die KI-Markt-Auffrischung zeigt auch, wie die größten Namen sich ändern. Big Tech, einst stolz darauf, asset-light zu sein, kauft jetzt Land, baut Rechenzentren und verschlingt GPUs.

Unternehmen wie Google und Meta sind keine Software-Firmen mehr, sie sind Hyperscaler mit physischem Overhead. Diese Verschiebung frisst nicht nur Cash. Sie verändert auch, wie Investoren sie vollständig betrachten sollten.

Dorian Carrell, der die Multi-Asset-Erträge bei Schroders überwacht, sagte, dass alte Methoden zur Bewertung dieser Unternehmen nicht mehr funktionieren. „Wir sagen nicht, dass es nicht funktionieren wird“, sagte Dorian . „Aber wir sagen, sollten Sie ein so hohes Multiplikator mit so hohen Wachstumerwartungen, die eingerechnet sind, bezahlen?“

Um den Ausbau der KI voranzutreiben, sind Tech-Unternehmen in diesem Jahr an die Schuldmärkte gegangen. Meta und Amazon haben diesen Weg beschritten, aber laut Ben Barringer, Leiter der Tech-Forschung bei Quilter Cheviot, befinden sie sich immer noch in einer Netto-Bargeldposition.

Das unterscheidet sich stark von Unternehmen, die kaum über die Runden kommen. „Die privaten Schuldmärkte werden nächstes Jahr sehr interessant sein“, fügte Dorian hinzu.

Stephen warnte, dass sich die Gewinnmargen verschärfen werden, es sei denn, die durch KI getriebenen Einnahmen übersteigen die Ausgaben. Und die Anleger werden beginnen, härtere Fragen zu stellen.

Infrastruktur und Hardware halten nicht für immer. Sie verschleißen. Die Kosten für diesen Verschleiß sind in Gewinn- und Verlustrechnungen noch nicht sichtbar. „Das ist noch nicht Teil der GuV“, sagte Stephen. „Ab nächstem Jahr werden die Zahlen allmählich verwirren. Es wird also immer mehr Differenzierung geben.“