تقول ورقة بحثية جديدة قُدّمت في قمة جاكسون هول التابعة للاحتياطي الفيدرالي إن الولايات المتحدة يمكنها أن تُراكم ديوناً حكومية تعادل 250% من اقتصادها دون إجبار أسعار الفائدة على الارتفاع، طالما استمر الطلب على سندات الخزانة.
جاء هذا التوقع من أدريان أوكليرت من جامعة ستانفورد، وهانز مالمبيرج من جامعة مينيسوتا، وماثيو روجلي من جامعة نورث وسترن، ولودفيج شتراوب من جامعة هارفارد، الذين قاموا بتشغيل السيناريو في الاجتماع السنوي لمحافظي البنوك المركزية العالمية.
أوضح ستراوب، الذي تحدث نيابة عن المجموعة في فعالية وايومنغ، الوضع قائلاً: "إلى أن يحدث ضبط مالي، سيكون هناك سباق بين ارتفاع الطلب على الأصول من قبل السكان الأكبر سناً وارتفاع إصدار الديون اللازمة لتمويل الزيادة المصاحبة في النفقات الحكومية"
ببساطة، بينما يبحث كبار السن الأمريكيون عن ملاذات آمنة لاستثمار أموالهم، قد يستمرون في شراء السندات الحكومية حتى مع استمرار واشنطن في الاقتراض. لكن ستراوب حذر من أنه "بدون تعديلات كبيرة، سيتجاوز عرض الدين الطلب في نهاية المطاف، مما سيجبر أسعار الفائدة على الارتفاع".
تربط أوراق الاحتياطي الفيدرالي تضخم الدين بضغوط أسعار الفائدة المستقبلية
لم تصل الأمور بعد إلى نقطة التحول الحاسمة. يبلغ الدين العام الأمريكي حالياً ما يعادل 97% من الناتج المحلي الإجمالي. وقد زاد قانون "المشروع الواحد الكبير الجميل"، الذي وقّعه المشرّعون الجمهوريون في يوليو/تموز، من حدة الوضع.
عندما قام مكتب الميزانية في الكونغرس (CBO) بحساب أرقامه في يناير الماضي، توقع أن تصل نسبة الدين إلى 117% بحلول عام 2034. ولكن بعد إقرار هذا التشريع، أضاف مكتب الميزانية في الكونغرس 9.5 نقطة مئوية أخرى إلى توقعاته.
درس فريق البحث الوضع حتى عام 2100. ما هي النتيجة؟ من الناحية النظرية، من الممكن الوصول إلى نسبة دين إلى الناتج المحلي الإجمالي تبلغ 250% بحلول نهاية القرن مع الحفاظ على أسعار الفائدة المنخفضة الحالية. لكنهم كانوا صريحين: الوصول إلى ذلك يتطلب خفض العجز المالي بنسبة 10% على الأقل من الناتج المحلي الإجمالي.
لا أحد في واشنطن يفعل ذلك حاليًا. وكما أوضح ستراوب، "كلما طال تأخير هذا التعديل، زاد عرض الدين الحكومي عن الطلب عليه، مما يجعل الدين الحكومي في نهاية المطاف غير مستدام"
في غضون ذلك، تتزايد مدفوعات الفوائد الحكومية بشكل كبير. فخلال الاثني عشر شهرًا الماضية، دفعت وزارة الخزانة الأمريكية 1.2 تريليون دولار كفوائد. وإذا أبقى الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة ثابتة، فسيرتفع هذا الرقم إلى 1.4 تريليون دولار بحلول عام 2026.
يعود ذلك إلى أن متوسط أجل استحقاق الدين الحكومي يتراوح بين 5 و6 سنوات، ويبلغ عائد السندات لأجل 5 سنوات حاليًا حوالي 3.8%. ولمنع ارتفاع تكاليف الفائدة بشكل متسارع، يجب أن ينخفض العائد إلى أقل من 3.1%. وهذا يتطلب من الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بما لا يقل عن 75 نقطة أساس، وفي أقرب وقت ممكن.
يتجه باول نحو التركيز على الوظائف مع انهيار بيانات سوق العمل
أشار رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، إلى أن البنك المركزي مستعدٌّ للقيام بذلك. فهو يُحوّل تركيزه من التضخم إلى الوظائف. وبتعبيره الخاص، "قد يستدعي تغيّر موازين المخاطر تعديل موقفنا السياسي". وهذا يعني بلغة الاحتياطي الفيدرالي: "نحن على وشك خفض أسعار الفائدة".
لا يعود هذا إلى انخفاض التضخم، بل على العكس، فقد ظل مؤشر أسعار المستهلك أعلى من 2% لمدة 53 شهراً متتالية، وقفز تضخم مؤشر أسعار المنتجين بنسبة 0.9% شهرياً، وهي أكبر زيادة منذ عام 2022. كما عاد مؤشر أسعار المستهلك الأساسي ليتجاوز 3%.
لكن أعداد الوظائف تتراجع بشكل حاد. ففي آخر تحديث، تم حذف 258 ألف وظيفة من تقارير شهري مايو ويونيو، وحتى الآن في عام 2025، تم حذف 461 ألف وظيفة. وهذا يفوق عدد سكان مدينة سكوتسديل بولاية أريزونا.
يشعر الاحتياطي الفيدرالي بالقلق. فمهمته هي تحقيق التوازن بين التضخم والتوظيف، لكنه منذ عام 2021 أصبح مهووسًا بالتضخم. والآن، يرى باول بوضوح أن البطالة هي التهديد الأكبر. ولهذا السبب سيتم خفض سعر الفائدة.
سيفرح سوق الأسهم، لأنه في كل مرة يخفض فيها الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بينما يكون مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على بُعد 2% فقط من أعلى مستوياته القياسية، يشهد السوق ارتفاعًا ملحوظًا. ووفقًا لشركة كارسون للأبحاث، فقد تكرر هذا الأمر 20 مرة، وبلغ متوسط العائد بعد 12 شهرًا +13.9%.
لكن هذا خبر سار فقط لمن يملكون أصولاً. معظم الأمريكيين لا يملكونها. وكما حدث في فترة ما بعد جائحة كوفيد-19، لن يواكب نمو الأجور التضخم، وستتسع فجوة الثروة. من شبه المؤكد أن يتكرر هذا الوضع. سينعم الأثرياء بالرخاء بينما يغرق النصف الأدنى من السكان تحت وطأة ارتفاع تكاليف المعيشة.
