فرقة عمل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المشفرة تزن الرهان في صناديق ETF بعد اجتماع مع Jito Labs وMulticoin

بدأت فرقة عمل لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) المشفرة في النظر في ما إذا كان ينبغي السماح بالرهان (Staking) في المنتجات المتداولة في البورصة المشفرة (ETPs) بعد اجتماعها مع Jito Labs وMulticoin Capital في 5 فبراير 2025.

وفقاً لملاحظات الاجتماع المُطلَقة التي نُشرت اليوم، ركز الاجتماع على ما إذا كان يمكن دمج الرهان (Staking) قانونياً في صناديق ETF المشفرة وكيف يمكن أن يعمل ضمن الأطر التنظيمية.

تبدو لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، التي أجبرت سابقاً المصدّرين على إزالة الرهان من طلبات صناديق ETF الخاصة بـ Ethereum، في إعادة النظر في القضية following الاهتمام المتزايد من الشركات التي تسعى لتقديم صناديق ETF قائمة على Solana ومنتجات أخرى مدعومة بالرهان.

"يتوقع الحضور معالجة موضوعين رئيسيين خلال الاجتماع: (i) القدرة على تضمين الرهان كميزة في المنتجات المتداولة في البورصة ("ETPs") و(ii) النماذج المحتملة للرهان في بعض منتجات EPs المشفرة،" كما ورد في الملاحظات.

الرهان (Staking) هو آلية أساسية في سلاسل الكتل القائمة على إثبات الحصة (PoS) مثل Ethereum وSolana، حيث تقوم العقد (Validators) بقفل الرموز لتأمين الشبكة وكسب المكافآت مقابل ذلك. ستمكّن هياكل صناديق ETF المقترحة مستثمري الصناديق من الاستفادة من عوائد الرهان مع الحفاظ على سيولة صناديق ETF والامتثال لقواعد لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

تقترح Jito Labs وMulticoin نموذجين للرهان لصناديق ETF

طرح رئيس تنفيذي Jito Labs لوكاس بروس، والمدير القانوني ربيكا ريتيج، والشريك الإداري لـ Multicoin كايل ساماني، والمدير القانوني غريغ زيثاليس، نهجين محتملين لدمج الرهان في صناديق ETF المشفرة. الخيار الأول هو رهان جزء من أصول الصندوق من خلال عقدات طرف ثالث، مما يسمح لصناديق ETF بكسب المكافآت مع التأكد من وجود سيولة كافية للاسترداد. يقدم النموذج الثاني رموز الرهان السائلة (LSTs)، حيث ستحتفظ صناديق ETF بنسخة مرهونة من الأصول—مثل JitoSOL لـ Solana—بدلاً من الرموز الأصلية نفسها.

لدينا تاريخ من التشكك في الرهان في صناديق ETF. عندما قدم مديرو الأصول طلباتهم الأولية لصناديق ETF الخاصة بـ Ethereum، تضمن بعضها الرهان كميزة، لكن لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أمرتهم بإزالته قبل الموافقة على الطلبات. استشهد المنظم بمخاوف بشأن السيولة، والآثار الضريبية، وما إذا كان الرهان نفسه يمكن تصنيفه كمعاملة للأوراق المالية.

كان أحد أكبر العوائق هو قاعدة التسوية T+1 الخاصة بلجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، والتي تتطلب من صناديق ETF السماح بالاسترداد في اليوم التالي، لأن الرموز المرهونة تكون عادةً مقفلة لفترة محددة قبل أن يمكن سحبها، وهو ما يُعرف بفترة عدم الربط (unbonding period).

في الاجتماع، اقترحت Jito وMulticoin حلاً بديلاً: يمكن لصناديق ETF رهان جزء فقط من أصولها، تاركاً ما يكفي غير مرهون لضمان عدم تأخير الاستردادات أبداً. "سي يسمح رهان 40% أو 60% فقط من الأصول لصناديق ETF بالحفاظ على السيولة مع توليد مكافآت الرهان،" أخبرت الشركات مسؤولي لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.

الرهان السائل يمكن أن يحل مخاوف الاسترداد

بخلاف الرهان الجزئي، دفعت Jito وMulticoin بالرهان السائل كبديل. بدلاً من رهان الرموز الأصلية مباشرة، يمكن لصناديق ETF الاحتفاظ برموز الرهان السائلة (LSTs)، والتي تمثل الأصول المرهونة وتحافظ على السيولة.

مثال رئيسي على هذا النهج هو JitoSOL، رمز الرهان السائل لـ Solana (SOL). المستثمرون الذين يرهنون SOL مع Jito يتلقون JitoSOL مقابل ذلك، والتي يمكن تداولها أو نقلها أو استردادها مقابل SOL بالإضافة إلى المكافآت. لأن رموز الرهان السائلة (LSTs) لا تحتوي على فترات عدم ربط، ستكون صناديق ETF التي تحتفظ بها متوافقة تماماً مع قواعد الاسترداد.

وفقاً لملاحظات الاجتماع، أفيد أن مسؤولي لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أقرّوا بإمكانية الرهان السائل لكنهم أثاروا مخاوف بشأن كيفية تصنيف رموز الرهان السائلة (LSTs) بموجب قوانين الأوراق المالية. لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أيضاً مخاوف رئيسية أخرى بشأن الرهان في صناديق ETF: الضرائب وما إذا كان الرهان يشكل معاملة لأوراق مالية.

وفقاً لقانون الضرائب الأمريكي، تُعامل مكافآت الرهان على أنها دخل ويجب الإبلاغ عنها كأرباح خاضعة للضريبة. لكن بالنسبة لصندوق ETF، قد يؤثر توزيع مكافآت الرهان على هيكله الضريبي، خاصة إذا كان منظمًا كصندوق منح (grantor trust).

المشكلة الأكبر هي وجهة نظر لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بشأن الرهان كخدمة. أخبرتهم Jito وMulticoin بأن الرهان لا ينبغي اعتباره معاملة لأوراق مالية وأن صناديق ETF يمكن هيكلتها لتناسب اللوائح الحالية، لذا وفقاً لملاحظات الاجتماع، ناقشوا أيضاً حلولاً هيكلية ممكنة لمعالجة مخاوف لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC).

واحد من النماذج هو "نموذج الخدمات"، حيث تتعاقد مصدّرو صناديق ETF مع مقدمي خدمات العقد لرهان جزء من أصولهم مع الحفاظ على سيولة عالية. سيتم تراكم مكافآت الرهان في قيمة الصندوق أو توزيعها بشكل متناسب على المستثمرين. "في نموذج الخدمات، سيقوم مقدمو خدمات الرهان برهان الأصول الأصلية نيابة عن صناديق ETPs؛ سيتعين على المصدّرين والمشاركين الرئيسيين (APs) تحديد ما إذا كان يمكن تنفيذ الاستردادات وكيف يمكن ذلك ضمن دورة T+1 بسبب توفر الأصول المرهونة فقط بعد انتهاء فترة عدم الربط،" كما ورد في ملاحظة الاجتماع.

النهج الثاني، المعروف بـ "نموذج LST"، سيسمح لصناديق الاستثمار المتداولة (ETFs) بحمل LSTs مباشرة، باستخدام إما نموذج السلعتين المزدوج (حمل كل من الأصل الأصلي و LST) أو نموذج السلعة الواحدة (100% LST). هذا النهج يشبه صناديق الاستثمار المتداولة لسلة المعادن الثمينة مثل WITE و GLTR، التي تحمل أصولاً متعددة ذات صلة لتتبع أسواق السلع الأوسع.

ذكرت ملاحظات الاجتماع أن "نموذج LST يعالج جدول زمني للاسترداد للامتثال للقاعدة ذات الصلة، ويقضي على مسألة كيفية قيام اللجنة بتحليل الرهان كخدمة. كما أن نموذج LST يبسط آلية الإنشاء والاسترداد، والمحاسبة، وقضايا الثقة المانحة لـ ETP، ويمكن تشغيله بما يتماشى مع صناديق الاستثمار المتداولة للمعادن الثمينة مثل WITE و GLTR."