بدأت فرقة العمل المعنية بالعملات المشفرة التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) في دراسة ما إذا كان ينبغي السماح بالتخزين في منتجات التداول في البورصة للعملات المشفرة (ETPs) بعد اجتماعها مع Jito Labs و Multicoin Capital في 5 فبراير 2025.
بحسب محاضر التي صدرت اليوم، ركز الاجتماع على ما إذا كان من الممكن دمج التخزين قانونيًا في صناديق الاستثمار المتداولة للعملات المشفرة وكيف يمكن أن يعمل ضمن الأطر التنظيمية.
يبدو أن هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، التي سبق أن أجبرت الجهات المصدرة على إزالة خاصية التخزين من طلبات صناديق الاستثمار Ethereum ، تعيد النظر في هذه المسألة بعد الاهتمام المتزايد من الشركات التي تتطلع إلى تقديم صناديق استثمار متداولة قائمة على منصة Solanaوغيرها من المنتجات التي تدعم التخزين.
وجاء في الملاحظات: "يتوقع الحضور مناقشة موضوعين رئيسيين خلال الاجتماع: (1) إمكانية تضمين التخزين كميزة في المنتجات المتداولة في البورصة ("ETPs") و (2) النماذج المحتملة للتخزين في بعض منتجات الأصول المشفرة المتداولة في البورصة".
يُعدّ التخزين آلية أساسية في سلاسل الكتل القائمة على إثبات الحصة (PoS) مثل Ethereum Solana، حيث يقوم المدققون بتجميد الرموز لتأمين الشبكة وكسب مكافآت في المقابل. من شأن هياكل صناديق المؤشرات المتداولة المقترحة أن تُمكّن مستثمري الصناديق من الاستفادة من عوائد التخزين مع الحفاظ على سيولة الصناديق والامتثال لقواعد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية.
تقترح شركتا Jito Labs وMulticoin نموذجين للتخزين المؤقت لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs)
قدّم كلٌّ من لوكاس برودر، الرئيس التنفيذي لشركة جيتو لابز، وريبيكا ريتيج، كبيرة المسؤولين القانونيين، وكايل ساماني، الشريك الإداري في مولتيكوين، وجريج زيثاليس، المستشار القانوني العام، نهجين محتملين لدمج التخزين في صناديق المؤشرات المتداولة للعملات الرقمية. يتمثل الخيار الأول في تخزين جزء من أصول الصندوق من خلال جهات تحقق خارجية، مما يسمح لصناديق المؤشرات المتداولة بكسب مكافآت مع ضمان توفر سيولة كافية لعمليات الاسترداد. أما النموذج الثاني، فيُقدّم رموز التخزين السائلة (LSTs)، حيث تحتفظ صناديق المؤشرات المتداولة بنسخ مُخزّنة من الأصول - مثل JitoSOL لمنصة Solana- بدلاً من الرموز الأصلية نفسها.
لطالما أبدت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) شكوكًا تجاه التخزين في صناديق المؤشرات المتداولة (ETFs). فعندما تقدم مديرو الأصول بطلبات للحصول على صناديق Ethereum ETFs، أدرج بعضهم التخزين كميزة، إلا أن الهيئة أمرتهم بإزالته قبل الموافقة على الطلبات. وأشارت الهيئة إلى مخاوف تتعلق بالسيولة، والآثار الضريبية، وما إذا كان التخزين نفسه يُصنف كمعاملة أوراق مالية.
كانت إحدى أكبر العقبات هي قاعدة التسوية T+1 الخاصة بهيئة الأوراق المالية والبورصات، والتي تتطلب من صناديق الاستثمار المتداولة السماح بعمليات الاسترداد في اليوم التالي، لأن الرموز المميزة المودعة عادة ما تكون مقفلة لفترة محددة قبل أن تتمكن من سحبها، وهو ما يُعرف بفترة فك الارتباط.
خلال الاجتماع، اقترحت شركتا جيتو ومولتيكوين حلاً بديلاً: يمكن لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) رهن جزء فقط من أصولها، مع ترك نسبة كافية غير مرهونة لضمان عدم تأخير عمليات الاسترداد. وأوضحت الشركتان لمسؤولي هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) أن "رهن 40% أو 60% فقط من الأصول سيمكن صناديق المؤشرات المتداولة من الحفاظ على سيولتها مع الاستمرار في توليد مكافآت الرهن".
قد يساهم التخزين السائل في حل مخاوف الاسترداد
إلى جانب التخزين الجزئي، روّجت منصتا جيتو ومولتيكوين للتخزين السائل كبديل. فبدلاً من تخزين الرموز الأصلية مباشرةً، يمكن لصناديق المؤشرات المتداولة الاحتفاظ برموز LST، التي تمثل الأصول المخزنة وتحافظ على السيولة.
من أبرز الأمثلة على هذا النهج عملة JitoSOL، وهي عملة التخزين السائلة لمنصة Solana (SOL). يحصل المستثمرون الذين يخزنون عملة SOL مع Jito على JitoSOL في المقابل، والتي يمكن تداولها أو تحويلها أو استردادها مقابل عملة SOL بالإضافة إلى المكافآت. ولأن عملات التخزين السائلة لا تخضع لفترات فك الارتباط، فإن صناديق المؤشرات المتداولة التي تحتفظ بها ستكون متوافقة تمامًا مع قواعد الاسترداد.
بحسب محاضر الاجتماع، أقرّ مسؤولو هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بإمكانات التخزين السائل، لكنهم أعربوا عن مخاوفهم بشأن تصنيف صناديق الاستثمار المتداولة (LSTs) بموجب قوانين الأوراق المالية. كما أن لدى الهيئة مخاوف رئيسية أخرى بشأن التخزين في صناديق المؤشرات المتداولة: الضرائب، وما إذا كان التخزين يُعدّ معاملة أوراق مالية.
بموجب قانون الضرائب الأمريكي، تُعامل مكافآت التخزين كدخل ويجب الإبلاغ عنها كأرباح خاضعة للضريبة. ولكن بالنسبة لصناديق المؤشرات المتداولة، قد يؤثر توزيع مكافآت التخزين على هيكلها الضريبي، خاصةً إذا تم إنشاؤها كصندوق استئماني مانح.
تكمن المشكلة الأكبر في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية من خدمة التخزين. فقد أوضحت شركتا جيتو ومولتيكوين للهيئة أن التخزين لا يُعدّ معاملة أوراق مالية، وأن صناديق المؤشرات المتداولة يمكن هيكلتها لتتوافق مع اللوائح القائمة، ولذا، ووفقًا لمحاضر الاجتماع، ناقشوا أيضًا حلولًا هيكلية محتملة لمعالجة مخاوف الهيئة.
أحد هذه النماذج هو "نموذج الخدمات"، حيثtracمُصدرو صناديق الاستثمار المتداولة مع مُقدمي خدمات التحقق لوضع جزء من أصولهم على أسهمهم مع الحفاظ على سيولة عالية. تُضاف مكافآت وضع الأسهم إلى قيمة الصندوق أو تُوزع تناسبيًا على المستثمرين. وجاء في مذكرة الاجتماع: "في نموذج الخدمات، يقوم مُقدمو خدمات وضع الأسهم بوضع أسهم أصولهم الأصلية على أسهم صناديق الاستثمار المتداولة؛ ويتعين على المُصدرين ومقدمي خدمات التحقق تحديد إمكانية وكيفية تنفيذ عمليات الاسترداد خلال دورة T+1، نظرًا لأن الأصول المُوضعة على أسهم لا تتوفر إلا بعد انتهاء فترة الإلغاء".
أما النهج الثاني، المعروف باسم "نموذج LST"، فيتيح لصناديق المؤشرات المتداولة (ETFs) الاحتفاظ بأصول LST مباشرةً، إما باستخدام نموذج السلعة المزدوجة (الاحتفاظ بالأصل الأصلي وLST) أو نموذج السلعة الواحدة (100% LST). ويشبه هذا النهج صناديق المؤشرات المتداولة التي تستثمر في سلال المعادن الثمينة، مثل WITE وGLTR، والتي تستثمر في أصول متعددة ذات صلة tracأسواق السلع الأساسية على نطاق أوسع.
وجاء في مذكرة الاجتماع: "يعالج نموذج LST الجدول الزمني للاسترداد بما يتوافق مع القاعدة ذات الصلة، ويزيل التساؤل حول كيفية تحليل الهيئة للتخزين كخدمة. كما يبسط نموذج LST آلية الإنشاء والاسترداد، والمحاسبة، وقضايا أمانة المانح لصندوق ETP، ويمكن تشغيله بما يتوافق مع صناديق ETP الخاصة بسلة المعادن الثمينة مثل WITE وGLTR."
