الديون والعجز والديموغرافيا هي العوائق الحقيقية أمام مهمة ترامب لخفض Rates

كان الهدف الاقتصادي الأول لدونالد ترامب هو رؤية انخفاض أسعار الفائدة. لكن المشكلة الحقيقية ليست جيروم باول. إنها الفوضى الأكبر التي تكمن تحت الاقتصاد الأمريكي: ديون كثيرة جداً، وعجز كبير جداً، ومخزون ادخار يتقلص بسبب التغيرات الديموغرافية.

وفقاً لـ Bloomberg Economics، من المرجح أن يظل عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل عشر سنوات، وهو المعدل الذي يؤثر على الرهون العقارية وقروض الأعمال، فوق 4.5% بدلاً من أن ينخفض تحته، بغض النظر عن من يدير الاحتياطي الفيدرالي.

على مدى أكثر من ثلاثين عاماً، انخفضت تكاليف الاقتراض باستمرار. كان بإمكان واشنطن الإنفاق بحرية دون انهيار النظام. ارتفعت أسعار المنازل بشكل حاد، وارتفعت الأسهم، وأصبح المال رخيصاً. لقد انتهى ذلك الآن. تنظر الولايات المتحدة الآن إلى مستقبل حيث تكلف مدفوعات الفائدة وحدها أكثر من الميزانية الكاملة لوزارة الدفاع.

أسعار الرهون العقارية عند 7%، والعقارات تتعثر. لكن ترامب يعتقد أنه من خلال استبدال باول، يمكنه "إصلاح كل شيء". هذا لا يعمل بهذه الطريقة.

ترامب يريد التحكم في أسعار الفائدة، لكن المدخرات العالمية تتناقص

كان ترامب يصرخ من أجل تعيين رئيس جديد للاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بسرعة. بعد رحيل حافظة الاحتياطي الفيدرالي أدريانا كوجلر مبكراً، رأى فرصته. من خلال وضع موالٍ في مقعدها، يأمل في ميلان البنك المركزي نحو برنامجه.

كما كان يهدد باول علناً، واصفاً إياه بـ "غاضب جداً، أحمق جداً، وسياسي جداً". قد تنخفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل في سبتمبر، خاصة مع ظهور تشققات في سوق العمل، لكن ذلك لن يهم كثيراً إذا استمرت أسعار الفائدة طويلة الأجل في الارتفاع.

لماذا ترتفع؟ لأن صندوق المدخرات العالمي ينهار. الجيل الأكبر سناً (Baby Boomers)، الذين بنوه، يتقاعدون وينفقون معاشاتهم. الصين لا تشتري الديون الأمريكية كما كانت تفعل في السابق. انخفضت احتياطياتها من 4 تريليونات دولار إلى 3.3 تريليون دولار منذ عام 2014. هذا ثقب كبير في الطلب. والمملكة العربية السعودية تنقل أموالها بعيداً عن سندات الخزانة الأمريكية وتستثمرها في مشاريع عملاقة خاصة بها، مثل مدينة نيوم المستقبلية. حتى الدول النفطية الغنية انتهت من تخزين النقد في واشنطن.

الولايات المتحدة ساءت الأمور. في عام 2022، بعد تجميد 300 مليار دولار من الأصول الروسية، حولت الحكومة سندات الخزانة إلى أسلحة. هذا أخاف دولاً أخرى. إذا كان بإمكان الولايات المتحدة الاستيلاء على أموال روسيا، فيمكنها فعل ذلك مع أي شخص.

ثم هناك الاحتياطي الفيدرالي نفسه. لعقود من الزمان، احترام الرؤساء من رونالد ريغان إلى باراك أوباما استقلاله. هذا ما جعل المستثمرين يشعرون بالأمان، فلا أحد يريد وضع أمواله في بنك مركزي يبدو متحيزاً سياسياً.

عقود من انخفاض أسعار الفائدة كانت مدفوعة بفوائض المدخرات وضعف الطلب

من أوائل الثمانينيات حتى عام 2010، استمرت أسعار الفائدة في الانخفاض. السبب؟ كان هناك الكثير من المال يطارد أماكن قليلة جداً لاستثماره. كان الجيل الأكبر سناً يدخر للتقاعد. الصين ودول أخرى حققت فائضاً تجارياً كبيراً واستخدمت الأرباح لشراء سندات الخزانة. فعل النفط المصدرين الشيء نفسه. كانت التكنولوجيا رخيصة، والنمو بطيئاً. كل هذا يعني انخفاض "المعدل الطبيعي" للفائدة.

بلومبرغ إيكونوميكس يقول انخفض المعدل الطبيعي من حوالي 5% في ثمانينيات القرن الماضي إلى 1.7% في عام 2012. لكن هذا الإعداد بأكمله قد انتهى الآن. يخرج الجيل الأكبر سناً من القوى العاملة. تترك الصين عملتها تطفو، لذلك لا تحتاج إلى شراء الدولار لإبقائه منخفضاً. المملكة العربية السعوديةراهن على المستقبل، وليس على تمويل الديون الأمريكية. القوى التي حافظت على انخفاض أسعار الفائدة تعمل الآن في الاتجاه المعاكس.

اقتراض الحكومة أصبح خارج السيطرة الآن. الدين الأمريكي يقترب من 100% من الناتج المحلي الإجمالي. في عام 2001، كان قليلاً فوق 30%. إنفاق الدفاع يرتفع مرة أخرى. بعد أن غزت روسيا أوكرانيا، اتفقت أعضاء الناتو في أوروبا على رفع ميزانيات الدفاع إلى 3.5% من الناتج المحلي الإجمالي.

تقدر بلومبرغ أن ذلك سيضيف 2.3 تريليون دولار إلى ديون أوروبا في السنوات العشر القادمة. وبما أن المستثمرين العالميين يعاملون السندات الفرنسية والألمانية كبديل لسندات الخزانة الأمريكية، فإن ذلك يدفع أسعار الفائدة الأمريكية للأعلى أيضاً.

الذكاء الاصطناعي هو مصدر آخر للاستنزاف. بناء مراكز البيانات، وترقية شبكات الطاقة، وإعادة هيكلة سلاسل التوريد سيستغرق أموالاً حقيقية. تتنافس الحكومات مع الشركات للحصول على رأس المال، ولا أحد يدخر كما كان من قبل. المعدل الطبيعي يتجه للأعلى.

تضع Bloomberg Economics الآن المعدل عند 2.5% وتقول إنه قد يصل إلى 2.8% بحلول عام 2030. سيؤدي ذلك إلى إبقاء سندات الخزانة لأجل عشر سنوات بين 4.5% و5%، حتى في أفضل الحالات. إذا ساءت الأمور، قد يرتفع المعدل إلى 6% أو أكثر. هذا ليس شيئاً يمكن لترامب إصلاحه بتغيير شخصي.