MicroStrategy 是否正走向股市的衰落？

MicroStrategy 迎来了华尔街难以忘却的一年。其股票 MSTR 的涨幅已超越所有标普 500 公司。

今年以来，其表现几乎是科技宠儿英伟达的三倍。但关键在于，MicroStrategy 的季度收入仅为 1.16 亿美元。

上周，MSTR 的交易量激增至 1360 亿美元，这一数字甚至让 GameStop 在迷因股狂热期间也无法企及。人们不禁质疑：这究竟是今年的最热投资，还是泡沫的前兆？

MicroStrategy 的策略：借贷、买入、重复

自 2010 年以来，MicroStrategy 的年度和季度收入持续稳步下滑。别再提分析软件了——其核心产品早已失去 relevance。相反，公司已转型为一家比特币持有机器，这一转变既推动了其崛起，也引发了人们对崩盘的担忧。

MicroStrategy 已成为比特币的代理标的。该公司通过可转换票据融资，获得现金后买入比特币。随着比特币价格上涨，MicroStrategy 资产的市场估值也随之攀升。

这一策略推动 MSTR 股价飙升，使公司得以以高估价格发行新股，进而购买更多比特币。这是一个看似永无止境的循环模式——直到它最终无法持续为止。

就在上周，MicroStrategy 执行董事长迈克尔·塞勒（Michael Saylor）宣布了一项 30 亿美元的可转换票据发行计划。这些债券票面利率为 0%，意味着投资者出借资金却不会获得任何利息收益。

该票据的转股价为 672 美元，较当前股价高出 55%。投资者唯有在 MSTR 股价突破 672 美元这一上限时才能获利。

如果你觉得这听起来很疯狂，那你并不孤单。这些票据实质上是一份针对 MSTR 股票的看涨期权，到期日为 2029 年。作为对比，行权价为 670 美元、将于 2027 年 1 月到期的 MSTR 期权交易价格约为 230 美元。

这意味着，相比提前两年半到期的期权，这些票据要求投资者支付高达 55% 的溢价。在这种背景下，如果你相信市场炒作，这些票据似乎是一笔划算的交易。

批评者认为，与MSTR相关的一切，从股票到期权，都被严重高估。那些782天后到期、行权价为670美元的看涨期权的隐含波动率高达107%。作为参考，这实在荒谬至极。想要押注这只股票并无廉价途径，这也让怀疑者们磨刀霍霍。

迈克尔·萨耶尔的比特币布道

萨耶尔是比特币最响亮的企业拥护者。他在Twitter Spaces上回应了批评者，称这些债券吸引了无法直接购买比特币的投资者，如401(k)基金。对他们而言，MSTR提供了一种在不直接持有比特币的情况下获得比特币敞口的方式。

有人称之为比特币溢价，但萨耶尔拒绝这一标签。他将MicroStrategy比作石油公司，认为正如原油必须提炼成汽油一样，MSTR将比特币“提炼”为机构投资者可交易的资产。他的粉丝对此深信不疑，但并非所有人都信服。

该公司的模式归结为：借入低成本资金，买入比特币，并利用股价的高估值循环往复。

多头视其为革命性的举措，为其他公司将比特币纳入资产负债表提供了路线图；空头则斥之为鲁莽之举，将其比作庞氏骗局，一旦廉价债务不再可得，该模式便可能崩溃。 stakes极高。MicroStrategy的策略已使其成为股市现象。