合规优先的设计正迅速成为 DeFi 进入传统金融的门户

去中心化金融（DeFi）与传统机构投资的持续碰撞暴露了一个主要的 结构性错配，即零售用户能够相对轻松地驾驭前者的无许可理念，而机构参与者则必须面对托管/监管/合规要求的迷宫，使得链上参与充满不必要的法律风险。

然而，前进的道路不是妥协去中心化或放弃 DeFi 的价值所在，而是构建能够同时使用两种语言的专用基础设施。

这一点尤为重要，因为机构对加密货币和区块链技术的兴趣已发展到不可逆转的地步，2025 年的一项 调查（针对 352 名机构投资者）显示，86% 的受访者已经获得了数字资产的重大敞口，或计划分配大量资金。

阻碍增长的陈旧束缚

尽管机构日益增长的胃口不可否认，但它与为不同时代设计的监管框架正面碰撞。例如，美国证券交易委员会（SEC）的托管规则（编码为 Rule 206(4)-2）强制要求私人基金经理必须将客户资产保存在合格的第三方托管人处，这一要求早在区块链进入视野之前就已存在，资产必须强制通过既定的金融基础设施（如银行、清算所、注册托管人）流动。

在去中心化系统的背景下，该规则变得不相称，因为机构被迫在 DeFi 中心的创新与维持监管合规之间做出选择。事实上，这种错配的后果已经显现，去年年底，SEC 对注册投资顾问和专注于加密货币的对冲基金 Galois Capital 提起指控并达成和解，处以 22.5 万美元的民事罚款，此前进行了为期两年的调查。 

该公司的违规行为在于其在 FTX 和 Fireblocks 上持有了某些加密资产，而这两者均不符合美国证券交易委员会（SEC）批准的托管商资格，从而违反了《投资顾问法》中的托管条款。随后，随着 FTX 的崩溃，Galois 损失了其资产管理规模（AUM）的约一半。 

此案远不止是一家公司的合规失败，它结晶化了为何主要机构尽管表示有兴趣仍持谨慎态度的原因。摩根大通通过其 Kinexys 平台，在传统金融中构建了最全面的链上基础设施堆栈之一，但该行最近对其机构客户中 DeFi 采用率和代币化资产增长的速度表示失望，指出审计可追溯性、智能合约可执行性和托管清晰度方面的障碍。

专用基础设施是摆脱这一困境的途径

为了缓解上述所有问题，Terminal Finance 的 许可框架实现了像 Uniswap 和 Curve 这样的去中心化交易所（DEX）未能做到的事情。详而言之，该项目的许可交换层与其现货 DEX 独立运行。

虽然后者允许任何用户以完全去中心化的方式交易产生收益的稳定币、访问集中流动性池并交换数字资产，但其许可制 counterpart 在入口点本身施加了有意的检查（意味着用户必须完成 KYC 验证、通过白名单检查，并证明其机构身份或合格投资者地位）。 

此外，该许可制平台与传统金融已通过其自身把关机制验证的工具有着无缝集成。例如，贝莱德（BlackRock）的 BUIDL 代币目前已在 Terminal 上线，允许机构在获取代币化国库券敞口的同时，配置其他机构级资产。

更重要的是，该交易所支持 USDtb，这是 Securitize 的代币化国债资产，完全由 BUIDL 基金支持，并代表对美国国债工具的真正索赔。USDtb 本身因其 SEC 注册而获得监管认可，使其能够以未经验证的 DeFi 代币永远无法实现的方式向受监管的投资者开放。

未来前景光明。原因如下

与其指望机构最终克服合规顾虑并涉足无需许可的 DeFi，Terminal 提供了相反的路径，允许它们在无需放弃运营和监管框架的情况下参与区块链原生基础设施。该平台在预存款阶段，吸引了超过 2.8 亿美元的承诺资本，涉及 USDe、WETH 和 WBTC，且仅耗时两个月，这直接回应了这一需求。

通过为愿意以接受最低限度把关来换取完全监管清晰度的机构参与者构建隔离基础设施，Terminal 已将自己定位为下一代机构资产的理想链上交易场所。至少可以说，未来将是充满趣味的时代！