AI热潮对股市可持续吗？

人工智能的狂热已将股市变成了科技巨头的游乐场。在过去两年中，英伟达、微软和其他所谓的“七巨头”公司重新定义了成功。

这些巨头共同构成了标普500指数价值的约三分之一，它们的总市值增长了100%，而指数本身仅上涨了50%。但这种繁荣引发了一个关键问题：市场能否维持这种程度的集中和炒作，或者我们是否正处于AI引发的泡沫边缘？

欧洲中央银行（ECB）最近在金融稳定报告中警告了这一风险，明确指出“少数大型公司集中度过高”的危险。央行通常不会轻易使用“泡沫”一词，但此次却以直白、毫不含糊的语言写下了这一警示。

欧洲央行 标记 鉴于美国在全球金融生态系统中占据着举足轻重的地位，这些AI巨头任何一次盈利失误都可能在全球市场引发连锁反应。

AI股票以前所未有的主导地位统治着市场

人工智能让少数几家公司变得不可或缺。英伟达（Nvidia）的GPU处于AI繁荣的核心，使其成为芯片领域无可争议的领导者。微软则利用人工智能提升了其云计算和生产力工具的性能。

与其他科技巨头一起，它们占据了市场大部分涨幅，令许多投资者感到不安。标普500指数结构失衡，科技股已成为基金经理们近两年来最担忧的问题。

人们普遍认为市场最终会恢复平衡，但迄今为止，尚无迹象表明这种情况正在发生。投资者最初认为2023年美国科技主导地位会减弱，收益将扩散到其他行业或地区。

相反，情况恰恰相反。美国与世界其他地区的差距拉大，所谓的AI红利并未以任何有意义的方式惠及其它行业。作为背景参考，可以将当今的市场与互联网泡沫时代进行比较。

当时，炒作建立在缺乏盈利支撑的投机性估值之上。而今天的AI领导者（如英伟达）正交出令人瞩目的财报，证明其高昂的市盈率是合理的。投资公司GMO今年早些时候的一份报告指出，“今天的风险较低”，因为投资者对大型科技公司的预期低于2000年那些被夸大的期望。

然而，这里有一个陷阱。这些公司必须保持迅猛的增长才能维持其估值。任何下滑（无论是技术、地缘政治还是监管方面）都可能带来毁灭性后果，不仅影响这些公司，还会波及整个市场。

AI交易的变化：芯片与软件

AI领域发生了明显的转变。虽然英伟达（Nvidia）和ARM等芯片制造商主导了AI繁荣的第一阶段，但华尔街现在更青睐软件公司。11月成为了一个具有决定性意义的月份。

数据显示，软件ETF飙升16%，创下一年来的最佳单月表现。与此同时，半导体ETF的涨幅不到1%。投资者正从芯片制造商那里撤资，对其高估值以及日益加剧的中美贸易紧张局势感到担忧。

英伟达最新的财报报告体现了这一变化。尽管业绩超出华尔街预期，但股价并未引发兴奋情绪。相比之下，Palantir和Snowflake等专注于软件的公司发布了强劲的预测，股价随之飙升。

分析师认为，AI的顺风正在从基础设施（为AI提供动力的芯片和服务器）转向软件和服务。这种转变是合理的。芯片曾有过高光时刻，因为大家都在争分夺秒地为AI构建基础。

但现在，公司们正寻求将AI应用货币化。例如，Palantir因其AI驱动的数据分析工具需求旺盛而蓬勃发展。微软继续将其AI整合到服务中，创造了投资者青睐的经常性收入流。

然而，半导体行业开始显得估值过高。费城半导体指数以预计收益的24倍交易，远高于其18倍的10年平均水平。英伟达等股票是市场上最昂贵的股票之一，留给犯错的空间微乎其微。

相比之下，软件公司对贸易战的暴露度较低，且不太容易受到通常冲击硬件行业的周期性衰退的影响。

尽管如此，怀疑论依然存在。AI的日常应用往往达不到炒作的高度。客服机器人难以处理基本查询，AI生成的内容充斥着错误。对许多人来说，很难将这些局限性与我们所设想的AI大规模改变生产力的理念调和起来。

贸易战与AI增长

当选总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）下的贸易紧张局势是另一个变数。特朗普承诺对中国、加拿大和墨西哥加征额外关税，这已经动摇了投资者对芯片行业的信心。

旨在促进国内半导体生产的《芯片法案》面临批评，为这个本就动荡的领域增添了更多不确定性。

软件公司受这些风险的影响较小。它们的商业模式更依赖于知识产权和服务，而非制造，因此在投资者眼中是更稳妥的选择。这种分歧正推动资金从芯片制造商转向专注于软件的公司。

尽管如此，芯片行业并不会消失。彭博情报（Bloomberg Intelligence）估计，半导体收益将在2025年增长40%，而软件和服务行业仅为12%。AI交易显然已进入一个新阶段。