欧盟考虑禁止零售基金，175亿美元巨灾债券面临威胁

欧洲和美国的资产管理公司在收到欧洲证券和市场管理局（ESMA）的通知后保持高度警惕，ESMA告知欧盟委员会，与极端自然灾害挂钩的巨灾债券不应出现在以UCITS标签销售的基金中。

这一警告使价值175亿美元的债券面临风险，这些债券目前全部位于旨在为零售投资者提供足够安全性的基金中。决定权现在在委员会手中，如果他们同意，基金经理可能会被迫进行快速且混乱的抛售。

巨灾债券市场价值约为560亿美元，其中约三分之一现在被包装在UCITS产品中。仅在过去一年中，就有约50亿美元被添加到这些基金中，据Plenum Investments称。

这一切都发生在美国飓风季节，这是许多最活跃的巨灾债券被触发的时期。潜在的后果很严重，特别是对于以零售为主的组合。

Neuberger和PGGM指出流动性风险和敞口缺口

纽约Neuberger Berman的管理董事Peter DiFiore警告称，认为这些债券在市场动荡中不可触碰的想法是一个危险的迷思。“我们尚未看到大规模流动性事件，”Peter 表示。“流动性的理由比之前高得多。”

他的公司管理着13亿美元的巨灾债券，其中没有一只属于UCITS产品。但他密切关注着局势。如果以零售为主的基金被迫快速平仓，可能会创造Peter所称的“二级市场的买入机会”。

这些债券的工作原理如下：保险公司希望在飓风摧毁城市等情况下分散风险。因此，他们发行巨灾债券，如果坏事没有发生，投资者将获得丰厚回报。但如果灾难真的降临，投资者可能会损失大部分或全部资金。

这些债券背后的数学并不简单。你需要了解自然灾害、气候物理学和损害建模才能正确定价。这正是ESMA所说的：这些债券不属于为普通投资者设计的产品。

尽管如此，基金经理们的观点并不完全一致。管理着2500亿欧元的荷兰养老金基金PGGM表示，其20亿欧元的巨灾债券组合中没有一只与UCITS工具挂钩。PGGM保险挂钩投资负责人Eveline Takken-Somers表示，近年来的良好回报并不能反映全貌。

“在此之前有过损失，也许当时并不是所有人都能看到，”Eveline说。她警告说，旧金山的地震可能会一次性摧毁投资组合的30%到40%。“如果你没有意识到这一点，你可能会后悔。”

Plenum表示ESMA的行动切断了零售投资者接触强劲表现者的途径

Plenum的首席投资官Daniel Grieger表示，监管机构看待这个问题的方式是错误的。他的公司管理着15亿美元的巨灾债券UCITS基金。他认为，将这些债券从UCITS产品中移除将阻止零售投资者接触在艰难市场中表现优异的另类资产。

“巨灾债券在过去——包括疫情期间、利率冲击和‘解放日’——都产生了强劲的回报，”Daniel说，指的是特朗普的关税，这震动了全球市场，但并未损害巨灾债券的回报。

Daniel表示，切断访问权限违背了欧盟自身的储蓄与投资联盟（SIU）政策，该政策声称支持为储蓄者提供更多金融选择。“一切都需要通过SIU的视角来看待，”他说。

他的另一个观点是？这些基金甚至没有直接卖给随机的零售客户。Plenum的客户是养老金基金、对冲基金和家族办公室。他们都使用专业的资产管理人，正是这些管理者在挑选这些债券。

因此，即使零售资金最终进入基金，也有一层经验丰富的控制层。法律顾问也没有忽视风险。全球律师事务所Ropes & Gray警告称，如果委员会同意ESMA的观点，管理者需要为战略的全面转变做好准备。他们需要审查基金中的内容，并可能开始快速撤出。

尽管监管混乱，市场仍在攀升。瑞士再保险全球巨灾债券表现指数在2025年上涨了约7%，自2021年底以来增长了近50%。作为参考，标普500指数在同一时期增长了约40%，而彭博全球高收益总回报指数仅达到约20%。巨灾债券表现优于其他资产，但前提是灾难远离。

“是的，投资者可能会在巨灾债券中亏损，”Daniel说。“但他们也可能在股票或高收益债券中亏损。亏损的风险无处不在。”