Арбитраж с использованием системы cash-and-carry», который когда-то был золотой жилой для крупных компаний, сейчас едва держится на плаву. Это была стратегия, при которой компании покупали Bitcoin на спотовом рынке и продавали их в короткую на фьючерсном рынке, фиксируя разницу в цене в качестве прибыли.
Какое-то время это был самый распространенный способ инвестирования. Но сейчас ситуация изменилась. Эта сделка терпит крах из-за низкой доходности, сужения спредов и снижения интереса со стороны американских институциональных инвесторов.
Открытый интерес по фьючерсам Bitcoin на Чикагской товарной бирже (CME) впервые с 2023 года опустился ниже уровня Binance .
Раньше Уолл-стрит отдавала предпочтение CME для этой торговли, особенно после одобрения спотовых Bitcoin ETF в начале 2024 года. Но чем больше людей вкладывалось в эту торговлю, тем хуже становилась доходность. Скопление людей в одной и той же сделке привело к её краху. Теперь она едва покрывает основные издержки, такие как финансирование и исполнение ордеров.
Объемы торгов на CME резко упали, в то время как Binance сохраняет стабильные позиции на рынке фьючерсов
Доходность, которая когда-то достигала двузначных значений, теперь резко упала. Годовая доходность за один месяц по этой стратегии составляет около 5%, что является одним из самых низких показателей за последние годы.
«В это же время в прошлом году доходность составляла 17%», — сказал Грег Магадини, tracпо деривативам в Amberdata, добавив, что сейчас она приближается к 4,7%. Это едва превышает доходность однолетних казначейских облигаций, которые предлагают около 3,5%. Риск больше не оправдан, особенно для фондов, которые инвестируют не в криптовалюту, а в стабильную прибыль.
Открытый интерес по фьючерсам Bitcoin на CME резко упал: с более чем 21 миллиарда долларов на пике до чуть менее 10 миллиардов долларов. Между тем, Binance он остается стабильным на уровне около 11 миллиардов долларов, согласно данным Coinglass. Дело не в том, что институциональные инвесторы полностью отказались от криптовалют. Дело в том, что американские хедж-фонды и крупные игроки рынка отходят от этой конкретной торговли после того, как цены Bitcoin достигли пика в октябре 2025 года.
Вместо обычных фьючерсов трейдеры теперь отдают предпочтение бессрочным фьючерсам, или перп-фьючерсам. Этоtracбез срока действия, расчеты по которым и цена которых устанавливаются непрерывно в течение дня. Binance доминирует в этой сфере. Она привлекает самые большие объемы торгов в мире криптовалют.
В 2025 году CME попыталась наверстать упущенное, запустив фьючерсныеtracменьшего размера и с более длительным сроком действия, некоторые из которых могут удерживаться до пяти лет, но объемы по-прежнему значительно отстают.
«Исторически CME была предпочтительной площадкой для институциональных инвесторов и арбитража по схеме cash and carry», — сказал Джеймс Харрис, генеральный директор Tesseract, компании, занимающейся цифровыми активами. Но теперь, когда Binance её обгоняет, он рассматривает это как «тактическую перезагрузку». Не полный выход из криптовалюты, а реакцию на низкую прибыль и слабую ликвидность.
В сообщении CME Group говорится, что 2025 год стал ключевым поворотным моментом. По мере того, как регулирование становилось более понятным, крупные инвесторы начали рассматривать не только Bitcoin, но и эфир, XRPи Solana. «В 2024 году мы в среднем получали около 1 миллиарда долларов ежедневного условного открытого интереса по эфиру, а в 2025 году эта цифра выросла почти до 5 миллиардов долларов», — отметили в CME.
Несмотря на снижение процентных ставок Федеральной резервной системы, что уменьшило стоимость заимствований, это не вызвало значительного роста криптовалютного рынка. После обвала 10 октября спрос на заимствования ослаб. Доходность DeFi низкая. Трейдеры активнее используют хеджирование и меньше кредитного плеча.
Ле Ши из Auros, гонконгской компании, занимающейся маркет-мейкингом, заявил, что рынок теперь предоставляет игрокам больше инструментов, таких как ETF и прямой доступ к биржам, для ставок на направление движения цены. Эта конкуренция сокращает ценовые разрывы между площадками, что исключает арбитраж.
«Происходит эффект самобалансировки», — сказал Ле. По мере того, как трейдеры ищут самое дешевое место для торговли, спреды сокращаются, и сделки с использованием системы cash-and-carry» перестают быть целесообразными.
Это подтолкнуло такие фирмы, как 319 Capital, отказаться от легкой прибыли и начать искать более сложные стратегии. Их главный инвестиционный директор, Богумил Восалик, заявил, что вечеринка окончена. Теперь рынок принадлежит тем, кто готов копать глубже.
