На рынке ИИ больше не относятся ко всем компаниям одинаково. Ситуация начала ухудшаться в конце 2025 года, когда акции технологических компаний колебались, как игральные кости.
Распродажи, безудержные подъемы, завышенные цены на сделки и горы долгов вызвали тревогу по поводу того, не превращается ли эта волна ИИ в нечто более хрупкое, например, в пузырь. И теперь, по данным CNBC, речь идет не только о том, кто говорит об ИИ, но и о том, кто получает за это деньги и кто оплачивает счета.
Стивен Йиу, управляющий средствами в Blue Whale Growth Fund, сказал, что на этом рынке никогда особо не заботились о том, чтобы отличать победителей от тех, кто просто разбрасывается деньгами. «Кажется, все компании выигрывают», — сказал Стивен. «Но очень важно проводить дифференциацию», — добавил он, предупредив, что именно это инвесторы, наконец, могут начать делать.
Он отметил, что люди, особенно розничные инвесторы, использующие ETF, не утруждают себя изучением внутренней структуры компании. Будь то стартап, фирма, тратящая cash на финансирование инфраструктуры искусственного интеллекта, или просто кто-то, получающий чеки, всех объединяют в одну группу. Но это может измениться.
Крупные технологические компании вкладывают миллиарды в инфраструктуру искусственного интеллекта по мере развития моделей
Стивен разделил ситуацию на три четкие категории: частные стартапы в области ИИ, публичные компании, активно инвестирующие в ИИ, и фирмы, предоставляющие инфраструктуру. Первая группа, такие компании, как OpenAI и Anthropic, по данным PitchBook, привлекла 176,5 миллиардов долларов финансирования всего за первые девять месяцев 2025 года.
Тем временем такие гиганты, как Amazon, Microsoft и Meta, выписывают огромные чеки поставщикам инфраструктурных решений, таким как Nvidia и Broadcom.
Фонд Стивена не просто ориентируется на ажиотаж. Они оценивают стоимость, проверяя, сколько свободных cash у компании остается после капитальных вложений по сравнению с ценой ее акций. Проблема? Большинство акций из «Великолепной семерки» сейчас «торгуются со значительной премией», — сказал Стивен.
Они вложили огромные средства в ИИ, и в результате их показатели выглядят завышенными. Он сказал, что сейчас не стал бы связываться с компаниями, которые тратят деньги на ИИ, даже если верит в будущее этой технологии. Его внимание сосредоточено на фирмах, которые получают прибыль, а не на тех, кто тратит деньги в погоне за будущей выгодой.
Жюльен Лафарг, руководитель отдела рыночной стратегии в Barclays Private Bank and Wealth Management, заявил, что вся эта шумиха не повсеместна. Она сосредоточена в «конкретных сегментах, а не на более широком рынке». А в чем же настоящая проблема? В компаниях, которые пользуются ажиотажем вокруг ИИ, но не получают от этого никакой прибыли.
Жюльен выделил «некоторые компании, связанные с квантовыми вычислениями», в качестве примеров, когда ажиотаж вокруг них утих, а прибыли пока не видно. «Позиционирование инвесторов, похоже, больше определяется оптимизмом, чем ощутимыми результатами», — сказал он. «Дифференциация — это ключ к успеху»
Рост стоимости активов усложняет бизнес-модели для компаний, инвестирующих в ИИ
Переворот на рынке ИИ также показывает, как меняются крупнейшие компании. Крупные технологические гиганты, когда-то гордившиеся своей минимальной капитализацией, теперь скупают землю, строят центры обработки данных и поглощают графические процессоры.
Такие компании, как Google и Meta, перестали быть просто фирмами-разработчиками программного обеспечения и превратились в гипермасштабные компании с физическими накладными расходами. Этот сдвиг не просто поглощает cash. Он полностью меняет отношение инвесторов к ним.
Дориан Каррелл, курирующий инвестиции в многоактивные компании в Schroders, заявил, что старые методы оценки таких компаний больше не работают. «Мы не говорим, что это не сработает, — сказал. — Но мы спрашиваем: стоит ли платить такой высокий мультипликатор, учитывая такие высокие ожидания роста?»
Чтобы поддержать развитие ИИ, технологические компании в этом году обратились к рынкам заемного финансирования. Meta и Amazon воспользовались этим путем, но, по словам Бена Баррингера, руководителя отдела технологических исследований в Quilter Cheviot, они по-прежнему имеют чистую cash позицию.
Это совсем не то же самое, что компании, которые едва держатся на плаву. «В следующем году рынки частного долга будут очень интересными», — добавил Дориан.
Стивен предупредил, что если доходы от ИИ не превысят расходы, рентабельность сократится. И инвесторы начнут задавать более сложные вопросы.
Инфраструктура и оборудование не вечны. Они изнашиваются. Стоимость этого износа пока не отражается в отчетах о прибылях и убытках. «Это еще не часть отчета о прибылях и убытках», — сказал Стивен. «Начиная со следующего года, это постепенно начнет искажать цифры. Поэтому будет все больше и больше различий»
