Рынок ИИ видит разделение между монетизаторами программного обеспечения и создателями оборудования

Рынок ИИ больше не относится к каждой компании так, как будто все они находятся на одном уровне. Все начало распадаться в финальной стадии 2025 года, когда технологические акции бросались как кубики.

Распродажи, дикие ралли, переоцененные сделки и горы долга подняли тревогу относительно того, превращается ли эта волна ИИ во что-то более хрупкое, вроде пузыря. И теперь дело не только в том, кто говорит об ИИ, а в том, кто получает деньги, а кто платит по счетам, согласно CNBC.

Стивен Ю, управляющий деньгами в Blue Whale Growth Fund, сказал, что этот рынок никогда особо не заботился о разделении победителей от тех, кто просто разбрасывает деньги. «Похоже, выигрывает каждая компания», — сказал Стивен. «Но очень важно проводить различие», — добавил он, предупредив, что именно это инвесторы, возможно, наконец начнут делать.

Он отметил, что люди, особенно розничные инвесторы, использующие ETF, не bother заглядывать под капот. Является ли это стартапом, фирмой, теряющей деньги на финансирование инфраструктуры ИИ, или кем-то, кто просто собирает чеки, всех свалили в одну кучу. Это может длиться недолго.

Крупные технологические компании вкладывают миллиарды в инфраструктуру ИИ по мере развития моделей

Стивен разделил все на три четкие категории: частные стартапы ИИ, публичные компании, тратящие большие деньги на ИИ, и фирмы, поставляющие инфраструктуру. Первая группа, компании вроде OpenAI и Anthropic, получила $176,5 млрд финансирования всего за первые девять месяцев 2025 года, согласно данным PitchBook.

Тем временем гиганты вроде Amazon, Microsoft и Meta выписывают огромные чеки поставщикам инфраструктуры, таким как Nvidia и Broadcom.

Фонд Стивена не просто смотрит на хайп. Они оценивают ценность, проверяя, сколько свободного денежного потока у компании после капитальных затрат, по сравнению с ее ценой акций. Проблема? Большинство акций «Великолепной семерки» теперь «торгуются с существенной премией», сказал Стивен.

Они глубоко погрузились в расходы на ИИ, и их цифры выглядят раздутыми в результате. Он сказал, что сейчас не стал бы касаться компаний, тратящих деньги на ИИ, даже если верит в будущее технологии. Его фокус направлен на фирмы, которые получают оплату, а не на те, которые тратят деньги в погоне за будущей доходностью.

Жюльен Лафорт, который возглавляет рыночную стратегию в Barclays Private Bank and Wealth Management, сказал, что вся эта пена не везде. Она сосредоточена в «конкретных сегментах, а не на всем более широком рынке». И настоящая проблема? Это компании, катающиеся на волне хайпа ИИ без какой-либо выручки.

Жюльен выделил «некоторые компании, связанные с квантовыми вычислениями» как примеры, где поезд хайпа уже ушел, а прибыльности не видно. «Позиционирование инвесторов, похоже, движимо больше оптимизмом, чем осязаемыми результатами», — сказал он. «Различение ключевое».

Растущие стоимость активов усложняет бизнес-модели для компаний, тратящих на ИИ

Тряска на рынке ИИ также обнажает то, как меняются самые крупные имена. Big Tech, когда-то гордившаяся легкостью активов, теперь покупает землю, строит центры обработки данных и скупает GPU.

Компании вроде Google и Meta больше не являются просто программными фирмами, они — гиперскейлеры с физической инфраструктурой. Этот сдвиг не просто поглощает деньги. Он полностью меняет то, как инвесторы должны на них смотреть.

Дориан Каррелл, который курирует многоактивные доходы в Schroders, сказал, что старые методы оценки этих компаний больше не работают. «Мы не говорим, что это не сработает», — сказал Дориан . «Но мы говорим, стоит ли платить такую высокую кратность с такими высокими ожиданиями роста, заложенными в нее?»

Чтобы поддерживать строительство ИИ, технологические фирмы в этом году обратились к рынку долга. Meta и Amazon оба воспользовались этим путем, но, согласно Бену Баррингеру, главе технологических исследований в Quilter Cheviot, они все еще находятся в чистом денежном положении.

Это очень отличается от компаний, которые едва держатся на плаву. «Рынки частного долга будут очень интересны в следующем году», — добавил Дориан.

Стивен предупредил, что если доходы, генерируемые ИИ, не обгонят расходы, маржа прибыли сузится. И инвесторы начнут задавать более сложные вопросы.

Инфраструктура и оборудование не вечны. Они изнашиваются. Стоимость этого износа еще не видна в отчетах о прибылях и убытках. «Это еще не часть P&L», — сказал Стивен. «Начиная с следующего года, постепенно, это будет сбивать с толку цифры. Так что будет все больше и больше различий».