S&P、SaylorのStrategyにB-格付けを付与も、安定した見通しを維持

S&Pグローバル・レーティングスは、旧称マイクロストラテジーであるStrategy Inc.に、ジャンクレベルのクレジット格付けを与えました。 

同社はこの格付けについて、「同社のビットコインへの集中がその戦略の中核であり、私たちの格付けに重荷となり続けるでしょう」と述べ、ビットコインへの極端な集中、限られた事業の多様化、脆弱な資本構成、および低い米ドル流動性を理由に、Strategyに「B-」の発行体クレジット格付けを割り当てました。

ビットコイン蓄積モデルは流動性および資本リスクを高める

S&Pアナリストは、Strategyの企業アイデンティティは現在、ほぼ完全にビットコイン蓄積ビジネスを中心に構成されていると指摘しました。 

同社のトレジャリーには現在64万808ビットコインが保有されており、価値は約740億ドルで、世界最大のビットコイン・トレジャリー企業となっています。同社は、長年にわたる株式および債務発行を通じてこれらの蓄積を可能にしました。これは同社をビットコインへの曝露のプロキシにしましたが、資本構造にボラティリティと流動性リスクももたらしました。

レポートは、Strategyが「ロングのビットコインポジションとショート米ドルポジションを持っている」と指摘しました。しかし、その債務および優先株式の義務は米ドル建てであり、これは暗号通貨市場の下落時に致命的となり得る内在的な通貨ミスマッチを生み出します。

S&Pのアナリストは、このアプローチを短期的な満期管理において「慎重」と表現し、同社に今後12ヶ月以内に主要な債務満期がないことに言及しましたが、市場ストレスイベント中にビットコインを「低迷した価格」で売却を余儀なくされるリスクに晒されていると警告しました。 

同社の発行済み転換社債は約80億ドルで、そのうち50億ドルはイン・ザ・マネーではなく、2028年から2031年に満期を迎えます。さらに、同社は年間6億4,000万ドル以上の優先配当を支払う義務があります。

資本市場へのアクセスは生命線であり続ける

しかし、S&Pは、安定した見通しを支える主要な強みとして、Strategyの資本市場への強力なアクセスを認めました。今年、ビットコインの価格と連動して急騰した同社の株式は、市場時価総額が約800億ドルに達しており、「転換社債および優先株式の合計名目価値はほぼ150億ドル発行されています」とS&Pは述べています。 

S&Pのベースケースの仮定は、同社がこれらの手段を通じて資本を調達することで義務を果たし続けるというものです。

同社は2025年第1四半期の営業キャッシュフローで3,700万ドルのマイナスを記録し、微細なソフトウェア事業はほぼ黒字状態でした。報告された収益のほぼすべて（税引前80億ドル超）は、実現していない利益、すなわちビットコインの公正価値の上昇によるものであり、継続的な収益やキャッシュを生成する事業によるものではありませんでした。 

Saylorのビジョンとウォールストリートの現実

In a X上の投稿、Strategyの共同創設者兼会長であるマイケル・セイラーは、S&Pグローバルによる同社の格付けを「ビットコイン・トレジャリー企業に対する初の格付け」と表現しました。しかし、ジャンク格付けの指定は、特にStrategyと同様のモデルを運用する企業に対して、伝統的な信用市場がビットコイン担保の企業財務を依然として懐疑的に見ていることを示しています。

同社は、市場の警告および増加する終末論的修辞にもかかわらず、保有高を拡大し続けています 長期の懐疑論者 例えばピーター・シフ氏など。今週、同社は新たな ビットコイン購入 を発表し、積極的な累積の streak を延長した。 

10月30日木曜日、ストラテジー（Strategy）は第3四半期の決算を発表する予定であり、予想通り、投資家はキャッシュフローの回復力とバランスシート管理の兆候を注視している。