AI市場はもはや、すべての企業を同じレベルで扱っているわけではありません。2025年の終盤、テクノロジー株がサイコロのように乱高下し始めた頃から、状況は崩れ始めました。.
株式の急落、急騰、法外な価格設定、そして巨額の負債は、このAIブームがバブルのように脆弱なものへと変貌を遂げつつあるのではないかという警鐘を鳴らしている。そして今、問題は誰がAIについて語っているかという問題だけでなく、誰が報酬を得て、誰が費用を負担しているかという問題になっているとCNBCは報じている。.
ブルー・ホエール・グロース・ファンドで運用を担当するスティーブン・ユー氏は、この市場では勝ち組企業とただ資金を投じている企業を区別することにあまり関心がなかったと述べた。「どの企業も勝ち組のように見える」とスティーブン氏は語り、「しかし、差別化が非常に重要だ」と付け加え、投資家がまさに最終的にそうし始めるかもしれないと警告した。.
彼は、人々、特にETFを利用している個人投資家は、その中身をわざわざ見ようとしない点を指摘した。スタートアップであれ、AIインフラへの投資に cash を投じている企業であれ、あるいは単に小切手を受け取っているだけの人であっても、誰もが同じ山に押し込められている。この状況は長くは続かないかもしれない。.
モデルの進化に伴い、大手テクノロジー企業はAIインフラに数十億ドルを投入している
スティーブンは、AI関連事業を3つの明確なカテゴリーに分類しました。民間のAIスタートアップ、AIに多額の投資を行う上場企業、そしてインフラを提供する企業です。PitchBookのデータによると、OpenAIやAnthropicといった最初のカテゴリーに属する企業は、2025年の最初の9ヶ月間で1,765億ドルの資金調達を達成しました。.
一方、Amazon、Microsoft、Metaなどの大企業は、NvidiaやBroadcomなどのインフラベンダーに巨額の小切手を切っている。.
スティーブン氏のファンドは、単に誇大広告だけに注目しているわけではない。彼らは、企業が設備投資後にどれだけのフリー cash を保有しているかを株価と比較することで価値を判断する。問題は？マグニフィセント7銘柄のほとんどが現在「大幅なプレミアム価格で取引されている」とスティーブン氏は言う。.
彼らはAIへの支出に多額の資金を投入しており、その結果、数字が膨らんでいるように見える。彼は、AI技術の将来性を信じていても、現時点でAIに投資している企業には手を出さないと述べた。彼が注目しているのは、将来の利益を追い求めて資金を浪費している企業ではなく、実際に利益を得ている企業だ。.
バークレイズ・プライベートバンク＆ウェルス・マネジメントで市場戦略を率いるジュリアン・ラファルグ氏は、こうしたバブルはどこにでもあるわけではないと指摘する。「市場全体ではなく、特定のセグメントに集中している」という。そして真の問題は？ AIブームに乗ったものの、実際には収益を上げていない企業たちだ。.
ジュリアン氏は、誇大宣伝が行き過ぎたものの収益の見通しが立たない例として「量子コンピューティング関連企業」をいくつか挙げた。「投資家のポジショニングは、具体的な成果よりも楽観的な見方に左右されているようだ」と述べ、「差別化が鍵となる」と語った。
資産コストの上昇によりAI投資者のビジネスモデルが複雑化
AI市場の激変は、大手企業がどのように変化しているかを浮き彫りにしています。かつては資産の少なさを誇りにしていた大手テック企業は、今では土地を購入し、データセンターを建設し、GPUを貪欲に買い漁っています。.
GoogleやMetaのような企業はもはやソフトウェア企業ではなく、物理的な間接費を抱えるハイパースケーラーです。この変化は単に cashを消耗させるだけではありません。投資家が彼らを見る目を根本的に変えるのです。.
シュローダーズでマルチアセット収益を統括するドリアン・キャレル氏は、これらの企業の評価における従来の手法はもはや通用しないと述べた。「それが機能しないと言っているわけではありません」とキャレル氏は 語った。「しかし、これほど高い成長期待を織り込んだ上で、これほど高い倍率を支払うべきなのか、と私たちは考えているのです。」
AI開発を継続するため、テクノロジー企業は今年、債券市場に参入した。MetaとAmazonはどちらもこのルートを利用したが、Quilter Cheviotのテクノロジーリサーチ責任者、ベン・バリンジャー氏によると、両社とも依然としてネット cash ポジションにあるという。.
これは、企業がかろうじて持ちこたえている状況とは全く異なる。「来年のプライベートデット市場は非常に興味深いものになるだろう」とドリアン氏は付け加えた。.
スティーブン氏は、AIによる収益が支出を上回らない限り、利益率は低下すると警告した。そして投資家はより厳しい問いを投げかけるようになるだろう。.
インフラやハードウェアは永久に使えるわけではありません。消耗していきます。その消耗にかかるコストは、まだ損益計算書には反映されていません。「まだ損益計算書には反映されていません」とスティーブン氏は言います。「来年以降、徐々に数字が混乱するでしょう。つまり、差別化がますます進むということです。」
