- AI市場は、インフラへの投資を行う企業とAIから収益を得る企業の間で分裂している。
- MetaやAmazonのような大手テック企業は巨額の投資を行っている一方、Nvidiaのような企業は報酬を得ている。
- 一部のスタートアップは明確な収益性を持たずに数十億ドルを調達しており、投資家に懸念を抱かせている。
AI市場はもはや、すべての企業を同じレベルにあるように扱っていません。2025年の最終段階で、テック株がサイコロのように振り回され始めたとき、状況は崩れ始めました。
売り逃げ、荒々しい反騰、過大評価された取引、そして山のような負債が、このAIブームがバブルのようにより脆いものに変化しているかどうかについて警報を鳴らしました。そして今、重要なのはAIについて誰が話しているかではなく、誰が報酬を受け取り、誰が支払いを負担しているかです（CNBCによる）。
ブルーホエール・グロースファンドで資金を管理するスティーブン・ユーは、この市場は勝者と単にお金をばら撒いている者を区別することにあまり関心を持ってこなかったと述べました。「すべての企業が勝っているように見えます」とスティーブンは言いました。「しかし、区別することが非常に重要です」と彼は付け加え、これがまさに投資家が最終的に始め始めることかもしれないと警告しました。
彼は、特にETFを使用する個人投資家など、人々が内部を詳しく見ようとしない点を指摘しました。スタートアップ、AIインフラストラクチャの資金調達のために現金を失っている企業、あるいは単に小切手を収集している人々にかかわらず、誰もが同じ山にまとめられてきました。それが続くわけではありません。
ビッグテックがAIインフラストラクチャに数十億ドルを投じ、モデルが進化する中
スティーブンはものを3つの明確なカテゴリに分類しました：プライベートAIスタートアップ、AIに多額を支出する公開企業、およびインフラストラクチャを提供する企業です。最初の陣営、OpenAIやAnthropicのような企業は、2025年の最初の9ヶ月間で1,765億ドルの資金調達を得ました（PitchBookデータによる）。
一方、Amazon、Microsoft、Metaのような巨人は、NvidiaやBroadcomのようなインフラストラクチャベンダーに巨額のチェックを切り続けています。
スティーブンのファンドはヒプ（熱狂）だけでなく見ます。彼らは、資本支出後の企業のフリーキャッシュフローと株価を比較することで価値を判断します。問題は？「マグニフィセント7」の株式のほとんどが現在「大幅なプレミアムで取引されている」とスティーブンは言います。
彼らはAI支出に深く関与しており、その結果、数字は膨張しているように見えます。彼は、テクノロジーの未来を信じていても、現在のAI支出企業には手を出さないと言いました。彼の焦点は、将来のリターンを追って資金を浪費する企業ではなく、報酬を得ている企業にあります。
バークレイズ・プライベートバンク＆ウェルス・マネジメントで市場戦略を率いるジュリアン・ラフォルグは、この泡のような現象がすべての場所にあるわけではないと述べました。それは「広範な市場全体ではなく、特定のセグメントに集中しています」。そして本当の問題は？それはAIの熱狂に乗っているが、それを示す収益がない企業です。
ジュリアンは、「量子コンピューティングに関連するいくつかの企業」を、熱狂の列車が収益が見えないまま発車してしまった例として挙げました。「投資家のポジショニングは、実質的な結果よりも楽観主義によって駆動されているようです」と彼は言いました。「区別が鍵です。」
上昇する資産コストがAI支出企業のビジネスモデルを複雑にする
AI市場の揺り戻しは、最大手の名前がどのように変化しているかをさらけ出します。かつては資産軽量を誇っていたビッグテックは、現在、土地を購入し、データセンターを建設し、GPUを食い尽くしています。
GoogleやMetaのような企業はもはやソフトウェア企業ではなく、物理的なオーバーヘッドを持つハイパースケラーです。この変化は、単にお金を消費するだけでなく、投資家がそれらをどのように見るべきかを根本的に変えます。
シュローダーズでマルチアセットインカムを担当するドリアン・キャレルは、これらの企業を評価する古い方法はもはや通用しないと述べました。「私たちはそれが機能しないと言っているわけではありません」とドリアン は述べています。「しかし、そのような高い成長期待が織り込まれているのに、そのような高いマルチプルを支払うべきかどうかを問うています。」
AIの構築を維持するために、テック企業は今年債務市場に頼りました。MetaとAmazonはどちらもそのルートを利用しましたが、Quilter Cheviotのテックリサーチ責任者であるBen Barringerによると、彼らは依然として純現金ポジションにあります。
それは、ぎりぎりで持ちこたえている企業とは非常に異なります。「プライベート債務市場は来年非常に興味深いものになるでしょう」とドリアンは付け加えました。
スティーブンは、AI駆動の収益が支出を上回らない限り、利益率は縮小すると警告しました。そして投資家はより厳しい質問をし始めます。
インフラストラクチャとハードウェアは永遠に続きません。摩耗します。その摩耗のコストは、損益計算書にはまだ見えていません。「まだP&Lの一部ではありません」とスティーブンは言います。「来年以降、徐々に数字を混乱させることになります。したがって、より多くの区別が生じるでしょう。」
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Jai Hamid
ジャイ・ハミドは、過去6年間、暗号通貨、株式市場、テクノロジー、世界経済、そして市場に影響を与える地政学的イベントを報道してきました。彼女は、AMB Crypto、Coin Edition、CryptoTaleなどのブロックチェーン専門出版物で、市場分析、大手企業、規制、マクロ経済動向に関する記事を担当してきました。ロンドン・スクール・オブ・ジャーナリズムを卒業し、アフリカ有数のテレビネットワークで3回にわたり暗号通貨市場の洞察を提供しています。
