La vendita di obbligazioni giapponesi a 40 anni registra la domanda più debole degli ultimi 10 mesi

L'asta giapponese di titoli di Stato quarantennali da 3,5 miliardi di dollari, svoltasi mercoledì, ha toccato il minimo degli ultimi dieci mesi, con un rapporto tra offerte e titoli disponibili pari a 2,2, il livello più basso da luglio 2024, secondo il Financial Times.

Quel numero misura il numero di richieste presentate rispetto all'ammontare di debito offerto. Per un mercato obbligazionario che di solito funziona in automatico, questo risultato è stato un campanello d'allarme.

La vendita rientrava nell'ambito dell'emissione programmata di titoli di debito a lungo termine del Giappone, ma la partecipazione degli investitori è rapidamente diminuita a causa del ritiro delle compagnie assicurative sulla vita nazionali e degli acquirenti a lungo termine. Il calo è stato descritto dagli operatori di mercato come uno "sciopero degli acquirenti".

La debole affluenza alle urne è stata il risultato di una giornata volatile sul mercato. Martedì, i rendimenti dei titoli di Stato a 40 anni sono scesi al 3,29%, toccando il minimo delle ultime tre settimane, dopo le notizie secondo cui il Ministero delle Finanze avrebbe contattato investitori e broker. 

Ciò ha portato a speculazioni sul fatto che il governo avrebbe potuto iniziare a ridurre la quantità di debito a lunghissimo termine venduto. Ma la mattina dell'asta, il clima si è ribaltato. I rendimenti sono risaliti al 3,32% e, dopo l'annuncio dei risultati, sono saliti al 3,37%.

L'asta ventennale ha suscitato preoccupazione per i titoli a più lunga scadenza

L'asta di obbligazioni ventennali della scorsa settimana ha innescato questa ondata di ansia. La domanda era abbastanza debole da spingere i rendimenti su quel debito al 2,6%, un livello mai visto da decenni. I danni non si sono fermati qui. I rendimenti delle obbligazioni trentennali sono saliti al 3,185% e quelle quarantennali hanno toccato brevemente il 3,675%.

Tutto ciò ha alimentato i crescenti timori che il mercato del debito a lunghissimo termine del Giappone non funzioni più come un tempo. Gli analisti di Barclays hanno affermato che la performance negativa ha confermato un fragile equilibrio tra domanda e offerta, soprattutto perché l'interesse del settore privato continua a scemare.

La scorsa settimana, il Primo Ministro Shigeru Ishibaumentato ulteriormente la pressione paragonando la situazione fiscale del Giappone a quella della Grecia, un nome con cui nessuno a Tokyo vorrebbe trovarsi nella stessa frase. Il rapporto debito/PIL del Giappone è superiore al 200% dal 2020. Questo valore non si è mosso. Il peso dell'indebitamento pubblico si è ora scontrato con un cambiamento nel comportamento degli investitori, e questo sta rendendo tutti nervosi.

I funzionari monitorano ma non danno segnali chiari

Prima dell'asta, il ministro delle Finanze Katsunobu Kato ha dichiarato ai giornalisti di stare "monitorando attentamente" gli sviluppi del mercato obbligazionario.

Allo stesso tempo, Kazuo Ueda, a capo della Banca del Giappone, ha affermato che la banca centrale sta monitorando la volatilità dei rendimenti a lunghissimo termine, concentrandosi su come potrebbe influenzare il resto della curva, in particolare le obbligazioni a breve termine. Gli operatori interpretano queste dichiarazioni come attendiste, il che non è esattamente confortante, vista la rapidità con cui si sono mossi i rendimenti.

Stephen Spratt, stratega di Société Générale, ha affermato che i risultati sono stati "deboli, ma in linea" con le aspettative del mercato. "I titoli diranno che sono i minimi da luglio scorso, ma nel contesto di un ampio shock dei rendimenti, il risultato non è stato poi così sconvolgente", ha affermato.

Tuttavia, nulla di tutto ciò sta accadendo nel vuoto. Anche i mercati obbligazionari di altri paesi ricchi hanno subito forti svendite, mentre gli investitori si stanno rendendo conto della realtà di una maggiore spesa, di un maggiore indebitamento e di una mancanza di risposte. Ma in Giappone, i problemi del mercato sono stratificati.

Il Paese sta ancora cercando di uscire da un'era di politica monetaria estremamente accomodante. Questa uscita si trascina da quando la banca centrale ha iniziato a segnalare tagli agli acquisti di obbligazioni.

A giugno 2024, la BoJ ha annunciato che avrebbe iniziato a ridurre gli acquisti di titoli di Stato giapponesi a un ritmo di 400 miliardi di yen (2,75 miliardi di dollari) al trimestre. Si prevede che tale riduzione continuerà da agosto 2024 a marzo 2026. Il problema ora è che, con la riduzione degli acquisti pubblici, la domanda del settore privato non è aumentata. E con le compagnie di assicurazione sulla vita e i fondi nazionali rimasti in disparte, i divari si stanno manifestando... rapidamente.