L'arbitraggio cash-and-carry, che un tempo rappresentava una miniera d'oro per i grandi investitori, ora regge a malapena. Questa era la strategia in cui le aziende acquistavano Bitcoin sul mercato spot e lo vendevano allo scoperto sul mercato futures, bloccando la differenza di prezzo come profitto.
Per un po', è stata la mossa giusta. Ma non è più così. Il mercato è penalizzato dai bassi rendimenti, dagli spread più stretti e dal calo dell'interesse da parte delle istituzioni statunitensi.
L'interesse aperto sui future Bitcoin sul Chicago Mercantile Exchange (CME) è sceso al di sotto di Binance per la prima volta dal 2023.
Wall Street in passato favoriva il CME per questa operazione, soprattutto dopo l'approvazione degli ETF spot Bitcoin all'inizio del 2024. Ma più si sono lanciati, più i rendimenti sono peggiorati. Tutti quelli che si sono concentrati sulla stessa operazione l'hanno distrutta. Ora copre a malapena i costi di base come il finanziamento e l'esecuzione.
Crollano i volumi del CME mentre Binance mantiene la posizione sui futures
I rendimenti che un tempo raggiungevano le due cifre sono ora crollati. Il rendimento annualizzato a un mese della strategia si attesta intorno al 5%, uno dei livelli più bassi degli ultimi anni.
"L'anno scorso in questo periodo era del 17%", ha affermato Greg Magadini, che traci derivati presso Amberdata, aggiungendo che ora è più vicino al 4,7%. Questo supera di poco i titoli del Tesoro a un anno, che offrono circa il 3,5%. Non vale più la pena rischiare, soprattutto per i fondi che non mirano a guadagni dalle criptovalute, ma solo a rendimenti stabili.
L'open interest dei future Bitcoin di CME è crollato, passando da oltre 21 miliardi di dollari al picco a poco meno di 10 miliardi di dollari. Nel frattempo, Binance si attesta stabilmente intorno agli 11 miliardi di dollari, secondo i dati di Coinglass. Non è che le istituzioni abbiano abbandonato del tutto le criptovalute. È che gli hedge fund e i grandi investitori statunitensi si stanno ritirando da questo specifico mercato dopo che i prezzi Bitcoin hanno raggiunto il picco nell'ottobre 2025.
Invece dei tradizionali futures, i trader ora si stanno orientando verso i futures perpetui, o perp. Si tratta ditracsenza scadenza, che vengono liquidati e quotati in modo continuo durante tutto il giorno. Binance domina questo settore, attirando i maggiori volumi nel mondo delle criptovalute.
Nel 2025 la CME ha cercato di recuperare terreno lanciandotracfutures più piccoli e a lungo termine, alcuni dei quali possono essere detenuti anche fino a cinque anni, ma i volumi non sono ancora paragonabili.
"Il CME è stato storicamente il luogo preferito dalle istituzioni e dall'arbitraggio cash and carry", ha affermato James Harris, CEO di Tesseract, una società di asset digitali. Ma ora che Binance lo sta superando, lo vede come un "reset tattico". Non un'uscita completa dalle criptovalute, ma una reazione ai profitti ridotti e alla scarsa liquidità.
Una nota del CME Group afferma che il 2025 ha segnato una svolta fondamentale. Con il chiarimento della regolamentazione, i grandi investitori hanno iniziato a guardare oltre Bitcoin, verso Ether, XRPe Solana. "Nel 2024 abbiamo registrato una media di circa 1 miliardo di dollari di OI nozionale giornaliero per Ether, e nel 2025 tale cifra è salita a quasi 5 miliardi di dollari", ha osservato il CME.
Sebbene i tagli ai tassi della Federal Reserve abbiano abbassato i costi di indebitamento, non hanno innescato un rimbalzo significativo nel settore delle criptovalute. Dal crollo del 10 ottobre, la domanda di prestiti è debole. I rendimenti DeFi sono bassi. I trader stanno ricorrendo a maggiori coperture e a una minore leva finanziaria.
Le Shi di Auros, market maker di Hong Kong, ha affermato che il mercato ora offre agli operatori più strumenti, come gli ETF e l'accesso diretto alle borse, per scommettere sull'andamento dei prezzi. Questa concorrenza riduce i divari di prezzo tra le sedi, il che azzera l'arbitraggio.
"C'è un effetto di auto-bilanciamento", ha detto Le. Mentre i trader cercano il posto più economico in cui fare trading, gli spread si chiudono e le operazioni cash-and-carry perdono di senso.
Ciò ha spinto aziende come 319 Capital ad abbandonare i facili profitti e a cercare strategie più complesse. Il loro CIO, Bohumil Vosalik, ha affermato che la festa è finita. Il mercato ora appartiene a chi è pronto a scavare più a fondo.
