La frenesia dell'intelligenza artificiale ha trasformato il mercato azionario in un parco giochi per i giganti della tecnologia. Negli ultimi due anni, aziende come Nvidia, Microsoft e altre appartenenti alle cosiddette "Magnifiche Sette" hannodefiil concetto di successo.
Insieme, questi giganti rappresentano circa un terzo del valore dell'S&P 500 e la loro capitalizzazione di mercato complessiva è aumentata del 100%, mentre l'indice stesso è cresciuto solo del 50%. Ma questo boom solleva una domanda cruciale: il mercato riuscirà a sostenere questo livello di concentrazione e clamore, o siamo sull'orlo di una bolla indotta dall'intelligenza artificiale?
La Banca Centrale Europea (BCE) ha recentemente messo in guardia da questo rischio nella sua revisione della stabilità finanziaria, evidenziando i pericoli della "concentrazione tra poche grandi aziende". Il termine "bolla" non è qualcosa che le banche centrali usano con leggerezza, eppure eccolo qui, scritto in un linguaggio chiaro e inequivocabile.
La BCE ha segnalato come qualsiasi passo falso in termini di guadagni da parte di questi titani dell'intelligenza artificiale potrebbe creare ripple sui mercati globali, dato il ruolo sproporzionato degli Stati Uniti nell'ecosistema finanziario globale.
Le azioni dell'intelligenza artificiale dominano il mercato come mai prima d'ora
L'intelligenza artificiale ha reso indispensabili alcune aziende. Le GPU di Nvidia sono al centro del boom dell'intelligenza artificiale, rendendo l'azienda leader indiscussa nel settore dei chip. Microsoft ha sfruttato l'intelligenza artificiale per potenziare i suoi strumenti di cloud computing e produttività.
Insieme ad altri colossi della tecnologia, hanno assorbito così tanti guadagni dal mercato che molti investitori sono preoccupati. L'indice S&P 500 è sbilanciato e i titoli tecnologici sono in cima alla lista delle preoccupazioni dei gestori di fondi da quasi due anni.
L'idea che prima o poi l'equilibrio tornerà è diffusa, ma finora non c'è alcun segno che ciò accada. Inizialmente gli investitori pensavano che il 2023 avrebbe visto un indebolimento del predominio tecnologico statunitense e una diffusione dei guadagni ad altri settori o regioni.
Al contrario, è accaduto il contrario. Il divario tra gli Stati Uniti e il resto del mondo si è ampliato e i cosiddetti benefici dell'intelligenza artificiale non si sono diffusi in modo significativo anche in altri settori. Per contestualizzare, si confronti il mercato odierno con l'era delle dot-com.
All'epoca, l'entusiasmo si basava su valutazioni speculative, con scarsi profitti a supporto. Oggi, i leader dell'intelligenza artificiale, come Nvidia, stanno realizzando utili da capogiro che giustificano i loro elevati rapporti prezzo/utili. Una nota della società di investimento GMO all'inizio di quest'anno sosteneva che "la posta in gioco è più bassa oggi" perché gli investitori si aspettano meno dalle società a mega-cap rispetto alle aspettative esagerate del 2000.
Ma c'è un problema. Queste aziende devono mantenere una crescita esponenziale per sostenere le loro valutazioni. Il rischio di qualsiasi cedimento (tecnologico, geopolitico o normativo) potrebbe essere devastante, non solo per le aziende stesse, ma per l'intero mercato.
Cambiamenti nel commercio dell'intelligenza artificiale: chip contro software
Nel settore dell'intelligenza artificiale si è verificata una svolta notevole. Mentre produttori di chip come Nvidia e ARM hanno dominato la prima fase del boom dell'intelligenza artificiale, Wall Street ora sta privilegiando le aziende di software. Novembre è stato un mese defi.
I dati mostrano che gli ETF sul software sono cresciuti del 16%, la migliore performance mensile dell'anno. Nel frattempo, gli ETF sui semiconduttori hanno registrato una crescita inferiore all'1%. Gli investitori si stanno allontanando dai produttori di chip, spaventati dalle loro valutazioni elevate e dai crescenti rischi delle tensioni commerciali tra Stati Uniti e Cina.
L'ultimo rapporto sugli utili di Nvidia ha esemplificato questo cambiamento. Pur superando le aspettative di Wall Street, il titolo non è riuscito a generare entusiasmo. Basti pensare a società focalizzate sul software come Palantir e Snowflake, che hanno fornito previsionitrone hanno visto le loro azioni salire vertiginosamente.
Gli analisti ritengono che il vento favorevole dell'IA si stia spostando dalle infrastrutture – i chip e i server necessari per alimentare l'IA – al software e ai servizi. Questa transizione è comprensibile. I chip hanno avuto il loro momento di gloria perché tutti si stavano dando da fare per gettare le basi dell'IA.
Ma ora le aziende stanno cercando di monetizzare le applicazioni di intelligenza artificiale. Palantir, ad esempio, sta prosperando grazie alla domanda per i suoi strumenti di analisi dei dati basati sull'intelligenza artificiale. Microsoft continua a integrare l'intelligenza artificiale nei suoi servizi, creando flussi di entrate ricorrenti che gli investitori trovanotrac.
Il settore dei semiconduttori, tuttavia, inizia a mostrare segni di cedimento. Il Philadelphia Semiconductor Index è scambiato a 24 volte gli utili stimati, ben al di sopra della sua media decennale di 18. Azioni come Nvidia sono tra le più costose sul mercato, il che lascia poco margine di errore.
Al contrario, le aziende di software sono meno esposte alle guerre commerciali e meno vulnerabili al tipo di flessioni cicliche che spesso colpiscono l'hardware.
Tuttavia, lo scetticismo rimane. Le applicazioni quotidiane dell'IA spesso non sono all'altezza delle aspettative. I bot del servizio clienti faticano a gestire query di base e i contenuti generati dall'IA sono pieni di errori. Per molti, è difficile conciliare queste limitazioni con l'idea che l'IA possa trasformare la produttività su larga scala.
Guerre commerciali e crescita dell'intelligenza artificiale
Un'altra incognita sono le tensioni commerciali sotto ladentdi Donald Trump. La promessa di Trump di imporre dazi aggiuntivi a Cina, Canada e Messico ha già scosso la fiducia degli investitori nel settore dei chip.
Il Chips Act, concepito per incrementare la produzione nazionale di semiconduttori, è oggetto di critiche, aggiungendo ulteriore incertezza a un settore già volatile.
Le aziende di software sono meno esposte a questi rischi. I loro modelli di business si basano maggiormente sulla proprietà intellettuale e sui servizi piuttosto che sulla produzione, il che le rende una scommessa più sicura agli occhi degli investitori. Questa divergenza sta determinando una rotazione dei produttori di chip verso aziende focalizzate sul software.
Tuttavia, il settore dei chip non è destinato a scomparire. Bloomberg Intelligence stima che i profitti del settore dei semiconduttori cresceranno del 40% nel 2025, rispetto a solo il 12% del settore del software e dei servizi. Il settore dell'intelligenza artificiale è chiaramente entrato in una nuova fase.
