Les opérateurs de Wall Street restent sur leurs positions. Chez BlackRock, PGIM et Morgan Stanley, les gestionnaires d'obligations continuent d'acheter des bons du Trésor à échéance moyenne, même si la stratégie de la Réserve fédérale devient de plus en plus incertaine.
Ils misent sur la même stratégie qui a fait ses preuves toute l'année : privilégier les obligations à échéance d'environ cinq ans. Ce sont ces obligations qui offrent des rendements solides tout en étant moins sensibles aux fluctuations soudaines des taux d'intérêt.
La première baisse des taux de la Fed en neuf mois est intervenue mercredi. Le président Jerome Powell a déclaré qu'il s'agissait d'une « mesure de gestion des risques », ajoutant que d'autres changements dépendraient des décisions prises lors des prochaines réunions.
Ce message a entraîné une hausse généralisée des rendements et a anéanti les espoirs d'une accélération du rythme des baisses. Certains opérateurs, qui anticipaient une baisse plus marquée, ont commencé à liquider leurs positions. Mais beaucoup d'autres sont restés inchangés. Ceux qui se situaient au milieu de la courbe n'ont pas bougé d'un pouce.
BlackRock et PGIM ciblent le ventre pour le transport et l'amortissement
Russell Brownback, directeur adjoint des investissements obligataires mondiaux chez BlackRock, a déclaré que l'attention se porte toujours sur le segment à cinq ans de la courbe des taux. « Le segment médian est le plus prometteur », a-t-il affirmé. Il a été l'un des plus performants cette année. Un indice Bloomberg tracobligations du Trésor américain à 5-7 ans affiche un rendement de 7 %, supérieur à la hausse de 5,4 % enregistrée par le marché obligataire dans son ensemble.
Greg Peters, codirecteur des investissements chez PGIM Fixed Income, explique pourquoi. Ces obligations du Trésor à taux moyen offrent un rendement suffisant pour générer des profits même en ayant recours à l'emprunt. C'est ce qu'on appelle le portage positif. Et à mesure que les obligations approchent de leur échéance, leur valeur augmente. « Portage positif et renouvellement : le rêve de tout investisseur obligataire », a-t-il déclaré.
La décision de la Fed intervient alors que les signes de faiblesse économique se multiplient. La croissance de l'emploi a ralenti ces derniers mois et les entreprises subissent encore les conséquences de la guerre commerciale menée par ledent Donald Trump. Parallèlement, la hausse des droits de douane risque d'entraîner une nouvelle flambée des prix. L'inflation stagne déjà au-dessus de l'objectif de 2 % fixé par la Fed. C'est pourquoi Jerome Powell a déclaré que les décisions futures seraient prises « au cas par cas ». Plus rien n'est acquis, et chacun le sait.
Les obligations à mi-courbe se maintiennent tandis que les positions courtes se dénouent
Christian Hoffmann, gestionnaire de portefeuille chez Thornburg Investment Management, a déclaré que le marché ne sait plus comment interpréter les décisions de la Fed. « Il est de plus en plus difficile d'établir un lien direct entre l'évolution des données et la réaction de la Fed », a-t-il affirmé. Il anticipe une baisse des taux à long terme, mais se prépare également à une plus grande confusion à court terme.
Les projections de la Fed indiquent une possible baisse des taux de 0,25 point lors des deux prochaines réunions. Mais ensuite, seules de légères modifications sont attendues en 2026 et 2027.
Les opérateurs sur le marché à terme parient sur une augmentation des fluctuations. Ce décalage a déjà des répercussions sur les transactions. Chez Natixis, l'équipe de stratégie a liquidé sa position longue sur les obligations du Trésor à deux ans immédiatement après la conférence de presse de Powell.
Andrew Szczurowski, qui gère le fonds Eaton Vance Strategic Income Fund de 12 milliards de dollars chez Morgan Stanley, estime que le marché reflète mieux la réalité que les prévisions de la Fed. Son fonds a enregistré une performance de 9,5 % cette année, surpassant 98 % de ses concurrents.
Il estime que la Fed tentera de protéger l'emploi en maintenant des taux bas. Cela devrait favoriser une nouvelle hausse des obligations du Trésor. « Vous avez raté une partie de la hausse, mais le potentiel de progression reste important », a-t-il déclaré à ses clients. « C'est un marché où il faut bien choisir ses obligations. »
