L'adjudication japonaise d'obligations d'État à 40 ans d'une valeur de 3,5 milliards de dollars, qui a eu lieu mercredi, a franchi un seuil historiquement bas en dix mois, avec un ratio de couverture de 2,2, le niveau le plus faible depuis juillet 2024, selon le Financial Times .
Ce chiffre mesure le nombre d'offres déposées par rapport au montant de dette proposé. Pour un marché obligataire qui fonctionne généralement de manière automatique, ce résultat a sonné comme un avertissement.
Cette émission s'inscrivait dans le cadre du programme d'émission de dette à long terme du Japon, mais la participation des investisseurs a rapidement chuté, les assureurs-vie et les acheteurs à long terme japonais se retirant du marché. Les opérateurs qualifient ce repli de « grève des acheteurs ».
La faible participation a fait suite à une journée volatile sur les marchés. Mardi, le rendement des obligations à 40 ans a chuté à 3,29 %, atteignant son plus bas niveau en trois semaines, après des informations selon lesquelles le ministère des Finances avait contacté les investisseurs et les courtiers.
Cela a alimenté les spéculations selon lesquelles le gouvernement pourrait réduire le volume de titres de dette à très long terme qu'il émet. Mais le matin de l'adjudication, l'ambiance avait radicalement changé. Les rendements sont remontés à 3,32 %, puis, après l'annonce des résultats, ils ont grimpé jusqu'à 3,37 %.
Une adjudication d'obligations à 20 ans a suscité des inquiétudes concernant les obligations à plus long terme
L'adjudication d'obligations à 20 ans la semaine dernière a déclenché cette vague d'inquiétude. La faiblesse de la demande a fait grimper les rendements de cette dette à 2,6 %, un niveau jamais atteint depuis des décennies. Les dégâts ne se sont pas arrêtés là. Les rendements des obligations à 30 ans ont atteint 3,185 %, et ceux des obligations à 40 ans ont brièvement culminé à 3,675 %.
Tout cela a alimenté les craintes croissantes que le marché japonais de la dette à très long terme ne fonctionne plus comme auparavant. Les analystes de Barclays ont déclaré que ces mauvais résultats confirmaient un équilibre fragile entre l'offre et la demande, d'autant plus que l'intérêt du secteur privé continue de s'amenuiser.
Le Premier ministre Shigerushiba accentué la pression la semaine dernière en comparant la situation budgétaire du Japon à celle de la Grèce – un nom que personne à Tokyo ne souhaite associer à celui-ci. Le ratio dette/PIB du Japon dépasse les 200 % depuis 2020 et reste inchangé. Le poids de la dette publique, conjugué à un changement de comportement des investisseurs, inquiète fortement la population.
Les autorités surveillent mais ne donnent aucun signal clair
Avant la vente aux enchères, le ministre des Finances, Katsunobu Kato, a déclaré aux journalistes qu'il « suivait de près » l'évolution du marché obligataire.
Dans le même temps, Kazuo Ueda, gouverneur de la Banque du Japon, a déclaré que la banque centrale surveillait la volatilité des taux à très long terme, en particulier son impact potentiel sur le reste de la courbe des taux, notamment sur les obligations à court terme. Les opérateurs interprètent ces propos comme une invitation à l'attentisme, ce qui n'est guère rassurant compte tenu de la rapidité des fluctuations des taux.
Stephen Spratt, stratégiste chez Société Générale, a déclaré que les résultats étaient « faibles, mais conformes » aux attentes du marché. « Les gros titres annonceront un niveau au plus bas depuis juillet dernier, mais compte tenu du choc généralisé sur les rendements, ce résultat n'est pas si surprenant », a-t-il ajouté.
Cependant, rien de tout cela ne se produit de manière isolée. Les marchés obligataires d'autres pays riches ont également subi des ventes massives, les investisseurs prenant conscience de la réalité d'une augmentation des dépenses, d'un endettement accru et d'un manque de réponses concrètes. Mais au Japon, les problèmes du marché sont complexes.
Le pays peine encore à sortir d'une période de politique monétaire ultra-accommodante. Cette sortie de crise s'éternise depuis que la banque centrale a commencé à signaler une réduction de ses achats d'obligations.
En juin 2024, la Banque du Japon a annoncé une réduction de ses achats d'obligations d'État japonaises (JGB) de 400 milliards de yens (2,75 milliards de dollars) par trimestre. Cette réduction devrait se poursuivre d'août 2024 à mars 2026. Or, si les achats publics diminuent, la demande du secteur privé ne suit pas. Et face à l'abstention des assureurs-vie et des fonds d'investissement nationaux, les disparités se font rapidement sentir.
