Arthur Hayes estime que l'ambiance dans la finance traditionnelle a rapidement changé. Moins de dix ans après le lancement par BitMEX de ses obligations à effet de levier x100, qui lui ont valu des moqueries, les principales plateformes d'échange historiques envisagent désormais de copier ce même produit.
Il a écrit que SGX à Singapour et CBOE aux États-Unis prévoient de lancer destracperpétuels d'ici la fin de 2025. Sur le marché de détail américain, Coinbase en a déjà listé une version plus tôt cette année.
Arthur a également indiqué qu'un cadre réglementaire expérimental proposé par la CFTC pourrait bientôt permettre à de nouvelles entreprises de concurrencer le CME. Après des années de répression contre les traders de cryptomonnaies, il a écrit que la CFTC prétend désormais soutenir l'innovation financière.
Arthur a déclaré que les contrats perpétuels ont forcé Wall Street à s'adapter ou à disparaître. Il a indiqué que le volume mondial des produits dérivés allait passer des contrats à terme et des options àtracfixe aux contrats sans date d'expiration. Il a expliqué que l'objectif des contrats perpétuels de BitMEX était simple : un seul produit, sans date d'expiration, avec des échanges en continu et une liquidité importante. Il a ajouté qu'Hyperliquid propose désormais un contrat perpétuel sur actions Nasdaq-100 via son protocole HIP-3, créé par la société XYZ, et que cetracenregistre déjà un volume d'échanges quotidien supérieur à 100 millions de dollars.
Le créateur de BitMEX a déclaré que les contrats à terme sur actions seraient le produit phare de 2026 et que toutes les principales plateformes d'échange centralisées (CEX) et décentralisées (DEX) les proposeraient l'année prochaine.
BitMEX construit le coupable sous pression
Arthur a écrit qu'en mai 2016, BitMEX comptait cinq employés : lui-même, Ben Delo, Sam Reed, Greg Dwyer et Jinming Shao. OKCoin et Huobi contrôlaient alors environ 95 % du volume des produits dérivés de cryptomonnaies.
BitMEX proposait un effet de levier de 100x, mais sa liquidité était faible. Le marché le plus liquide à l'époque était un contrat à terme trimestriel à marge Bitcoin. BitMEX proposait également destracjournaliers, hebdomadaires, mensuels et trimestriels simultanément. La liquidité était trop dispersée.
Il a expliqué qu'ils souhaitaient un produit sans date d'expiration. Ils recherchaient également une solution similaire au trading sur marge afin que les utilisateurs cessent de s'interroger sur l'expiration et le prix de base. Ben et Arthur ont sollicité des idées auprès de Joseph Wang et Bhavik Patel. Le résultat s'apparentait à un concept de contrat à terme perpétuel initialement publié en 1993.
Le premier contrat à terme perpétuel XBTUSD a été lancé en mai 2016. Les cash longues et courtes étaient échangées en fonction des taux de financement Bitcoin et dollar du marché de prêts de Bitfinex. Le système de marge utilisait une assurance et une mutualisation des pertes, ce dont l'équipe plaisantait en interne. Les contrats à terme journaliers et mensuels ont été supprimés, tandis que les contrats trimestriels ont été conservés. Le nombre de demandes d'assistance a explosé. Les traders déclaraient ne pas comprendre le financement. Nombre d'entre eux exigeaient le retrait du produit. Au sein de l'entreprise, un groupe souhaitait même l'abandon du contrat à terme perpétuel.
Bitcoin a ensuite connu une forte hausse. Arthur a constaté que les taux de prêt en USD et en BTC n'ont pas réagi assez rapidement. Avec une augmentation quotidienne Bitcoin de 10 à 25 %, le contrat perpétuel s'échangeait avec une prime importante par rapport au cours au comptant. Il a donné un exemple : si le contrat perpétuel s'échange à 1 000 $ et le cours au comptant à 500 $, cette différence de 500 $ impose une marge supplémentaire sur les positions longues. Il a également indiqué que BitMEX ajustait les positions au cours au comptant afin d'éviter les pertes mutualisées, ce qui renchérissait les transactions.
Arthur a alors résolu le problème en créant un indice rétrospectif qui transformait la prime précédente en taux de financement suivant. Si le cours de l'obligation perpétuelle dépassait de 1 % le cours spot pendant huit heures, les positions longues payaient 1 % aux positions courtes lors du prochain financement. Le financement était plafonné à 75 % de la marge de maintien, soit 0,5 %. Avec un financement horaire, il a indiqué que le maximum journalier atteignait environ 4,2 %.
L'effet de levier du commerce de détail et les actions à cours perpétuel se mondialisent.
Arthur a écrit que les contrats à terme perpétuels répondaient aux deux principaux besoins des investisseurs particuliers : l’effet de levier et la liquidité. Les investisseurs particuliers n’ayant pas accès à un effet de levier élevé sur les marchés traditionnels, beaucoup se tournent vers les CFD ou les options à court terme. Les options ne suivent pas les prix de manière proportionnelle, contrairement aux contrats à terme et aux contrats à terme perpétuels. Selon lui, ces derniers offrent une exposition directe aux variations de prix avec un effet de levier extrême.
Il a écrit que les chambres de compensation de la finance traditionnelle garantissent les pertes et poursuivent donc les traders en justice. Dans le secteur des cryptomonnaies, la perte maximale qu'un trader peut subir correspond à la marge déposée. Les systèmes de marge des cryptomonnaies reposent sur des fonds d'assurance et une mutualisation des pertes, car les blockchains ne permettent pas d'annuler les paiements. Il a ajouté que les chambres de compensation des marchés traditionnels restent insuffisamment collatéralisées et ne peuvent pas résister à la volatilité du marché des cryptomonnaies, caractérisée par un fort effet de levier.
BitMEX a débuté avec un effet de levier de 3x et un règlement garanti, et son volume d'échanges est resté quasi nul pendant neuf mois. Après le passage à la mutualisation des pertes, l'effet de levier est passé à 100x en octobre 2015, et les volumes ont explosé. Arthur a cité une comparaison faite par des traders : une variation de 10 % Bitcoin sur un contrat perpétuel à effet de levier de 100x avec une marge de 1 % génère un rendement de 10x sur les capitaux propres, tandis qu'une option à un mois avec une volatilité de 30 ne rapporte qu'environ 3,1x.
Les contrats à terme sur actions s'échangent déjà pour plus de 100 millions de dollars par jour à l'étranger. Arthur a écrit que ce volume atteindra des milliards, ajoutant que les opérations de couverture effectuées le week-end lors de chocs politiques et militaires se poursuivront sur des contrats à terme sur actions disponibles 24h/24 et 7j/7.
