La demanda de rendimiento se dispara mientras los inversores evitan los bonos del Tesoro de EE. UU. a largo plazo

Los bonos del Tesoro a largo plazo están cayendo rápidamente en desgracia. Desde el 2 de abril, el rendimiento a 10 años saltó al 4.37% a medida que los precios de los bonos caían, incluso aunque los rendimientos a corto plazo fueron en la dirección opuesta.

Esa división, lo que Wall Street llama una «torsión de pendiente pronunciada», ocurrió mientras los mercados aún reaccionaban a los movimientos arancelarios del presidente Donald Trump, que desencadenaron el caos a principios de abril.

Esta torsión ya ha comenzado a aumentar los costos de préstamo en toda la economía. La Reserva Federal puede planear recortar las tasas para impulsar el crecimiento, pero los rendimientos a largo plazo parecen no importarle ya. 

Se han desconectado de la relación habitual con las expectativas de tasas a corto plazo. Esta es una gran bandera roja para los responsables de la política que intentan mantener el flujo de crédito.

Los rendimientos a largo plazo aumentan a medida que sube la prima por vencimiento

Una de las razones clave del aumento en los bonos del Tesoro a largo plazo es el miedo, principalmente sobre la inflación y la dirección de la política. Las impredecibles políticas comerciales de Trump han nublado las expectativas de los inversores. Aunque muchos creen que la inflación se enfriará en los próximos años, no están apostando por ello con plena confianza.

Para protegerse, quieren un retorno más alto por mantener deuda a largo plazo. Ese retorno adicional se llama prima por vencimiento, y ha estado en aumento.

«El mercado de bonos refleja la incertidumbre sobre hacia dónde se dirige esta economía y la incertidumbre persistente sobre cuál será finalmente el panorama de la política» dijo Tim Ng, gestor de cartera de renta fija en Capital Group.

Otra preocupación es el déficit presupuestario federal. Los inversores temen que el gobierno siga emitiendo más bonos para cubrir su déficit, lo que seguirá arrastrando los precios hacia abajo. Los republicanos en ambas cámaras han estado intentando impulsar proyectos de ley de recortes de impuestos, pero no hay un plan claro para los recortes de gastos que lo equilibren. Eso hace que los inversores sean aún más cautelosos.

Incluso si EE. UU. entra en recesión y la Fed recorta las tasas, hay preocupación de que los rendimientos a largo plazo puedan permanecer testarudos. Eso perjudicaría a los prestatarios de hipotecas y a cualquiera que intente obtener préstamos grandes. El promedio de la tasa de hipoteca a 30 años la semana pasada alcanzó el 6.8%, según informó Freddie Mac, un aumento respecto al mes anterior.

La prima por vencimiento no es fácil de calcular, pero la mayoría de los modelos dicen que ha estado aumentando desde 2021, cuando la inflación regresó después de años de ausencia. Subió nuevamente después de que Trump fuera reelegido en noviembre.

Los inversores esperaban que sus políticas alimentaran mayores déficits e inflación. Luego, su anuncio arancelario causó una venta masiva generalizada del mercado, incluyendo en los bonos del Tesoro. La administración luego suavizó algunas políticas comerciales, y los rendimientos cayeron ligeramente, pero la prima por vencimiento sigue siendo elevada.

Los analistas de Goldman Sachs dijeron en un informe que será difícil «deshacer el reinicio en las primas por vencimiento», añadiendo que la «incertidumbre macrosubyacente…probablemente no se resolverá simplemente con cambios en la retórica».

Algunos argumentan que la economía puede sobrevivir a primas por vencimiento más altas; lo hizo en los años 80 y 90, pero otros dicen que la Fed está volando a ciegas. Jerome Powell, presidente de la Fed, dijo la semana pasada que el banco central no tiene prisa por recortar las tasas. Dijo que la economía aún se mantiene firme pero advirtió que los riesgos de inflación no han desaparecido.

«Realmente están intentando establecer su credibilidad en la lucha contra la inflación y mantener esa credibilidad», dijo Chris Brown, quien dirige productos securitizados en T. Rowe Price.

El Departamento del Tesoro ha comenzado a reaccionar. En 2023, los funcionarios comenzaron a aumentar el tamaño de las subastas de bonos a largo plazo para cubrir más préstamos. Pero cuando los rendimientos se dispararon, ralentizaron esos aumentos para calmar las cosas.

Durante su campaña, Scott Bessent, ahora Secretario del Tesoro, criticó al departamento por no emitir suficiente deuda a largo plazo. Pero desde que asumió el cargo, ha cambiado de rumbo. Ahora dice que no tiene planes de modificar los tamaños de las subastas en el futuro cercano.