La subasta de 3.500 millones de dólares en bonos del gobierno japonés a 40 años del miércoles cayó por debajo de un mínimo de diez meses, alcanzando una relación oferta-cobertura de 2,2, el nivel más bajo desde julio de 2024, según el Financial Times .
Esa cifra mide cuántas ofertas se presentaron en comparación con la cantidad de deuda ofrecida. Para un mercado de bonos que suele funcionar en piloto automático, este resultado fue una señal de alarma.
La venta formó parte de la emisión programada de deuda a largo plazo de Japón, pero la participación de los inversores disminuyó rápidamente a medida que las aseguradoras de vida nacionales y los compradores a largo plazo se retiraban. Los operadores describen esta caída como una "huelga de compradores".
La escasa participación se produjo tras una jornada volátil en el mercado. El martes, el rendimiento de los bonos a 40 años cayó al 3,29%, alcanzando su mínimo en tres semanas, tras conocerse que el Ministerio de Hacienda se había puesto en contacto con inversores y corredores.
Esto dio lugar a especulaciones sobre la posibilidad de que el gobierno comenzara a reducir la cantidad de deuda a muy largo plazo que vende. Sin embargo, para la mañana de la subasta, la situación había cambiado. Los rendimientos volvieron a subir hasta el 3,32% y, tras el anuncio del resultado, subieron al 3,37%.
La subasta a 20 años generó preocupación sobre los bonos a más largo plazo
La subasta de bonos a 20 años de la semana pasada desencadenó esta ola de ansiedad. La demanda fue lo suficientemente débil como para impulsar la rentabilidad de esa deuda al 2,6%, un nivel no visto en décadas. El daño no se detuvo ahí. La rentabilidad de los bonos a 30 años subió al 3,185%, y la de los bonos a 40 años alcanzó brevemente el 3,675%.
Todo esto alimentó el creciente temor de que el mercado de deuda a largo plazo de Japón ya no funcione como antes. Los analistas de Barclays afirmaron que este pobre desempeño confirmaba un frágil equilibrio entre la oferta y la demanda, especialmente a medida que el interés del sector privado continúa desapareciendo.
El primer ministro Shigeru I-shibañadió aún más presión la semana pasada al comparar la situación fiscal de Japón con la de Grecia, un nombre con el que nadie en Tokio quiere estar en la misma frase. La ratio deuda/PIB de Japón ha superado el 200% desde 2020. Esa cifra no se ha movido. El peso del endeudamiento público se ha visto ahora afectado por un cambio en el comportamiento de los inversores, lo que está poniendo nerviosos a todos.
Los funcionarios vigilan pero no dan señales claras
Antes de la subasta, el ministro de Finanzas, Katsunobu Kato, dijo a los periodistas que estaba “monitoreando de cerca” los acontecimientos en el mercado de bonos.
Al mismo tiempo, Kazuo Ueda, director del Banco de Japón, afirmó que el banco central está observando la volatilidad de los rendimientos a muy largo plazo, con especial atención a cómo podría afectar al resto de la curva, especialmente a los bonos a corto plazo. Los operadores interpretan estos comentarios como una actitud expectante, lo cual no es precisamente tranquilizador dada la rapidez con la que se han movido los rendimientos.
Stephen Spratt, estratega de Société Générale, afirmó que los resultados fueron "débiles, pero acordes" con las expectativas del mercado. "Los titulares indicarán el nivel más bajo desde julio pasado, pero en el contexto de una amplia conmoción en los rendimientos, el resultado no fue tan impactante", afirmó.
Sin embargo, nada de esto ocurre de forma aislada. Los mercados de bonos de otros países ricos también han experimentado una caída a medida que los inversores se dan cuenta de la realidad de un mayor gasto, un mayor endeudamiento y la falta de respuestas. Pero en Japón, los problemas del mercado son multifacéticos.
El país aún intenta salir de una era de política monetaria ultraflexible. Esta salida se ha prolongado desde que el banco central comenzó a indicar recortes en la compra de bonos.
En junio de 2024, el Banco de Japón anunció que comenzaría a reducir sus compras de bonos del Estado Japonés (JGB) a un ritmo de 400.000 millones de yenes (2.750 millones de dólares) por trimestre. Está previsto que esta reducción continúe desde agosto de 2024 hasta marzo de 2026. El problema ahora es que, a medida que las compras públicas se reducen, la demanda del sector privado no ha aumentado. Y con las aseguradoras de vida y los fondos nacionales al margen, las brechas se están notando… rápidamente.
