Los operadores de bonos se oponen mientras el plan de límite de apalancamiento respaldado por el BoE genera preocupación

Los operadores de bonos en el Reino Unido y en toda Europa están advirtiendo a los reguladores que lo piensen dos veces antes de establecer una nueva regla de apalancamiento. El Banco de Inglaterra, con el respaldo de las autoridades financieras globales, está impulsando descuentos mínimos obligatorios en operaciones de repo que involucran bonos gubernamentales.

Los operadores, a través del Consejo Europeo de Repo y Garantías (ERCC), dijeron que el plan es arriesgado, poco reflexionado y podría hacer estallar partes del sistema que realmente funcionan.

Según Bloomberg, la regla de descuento establecería un mínimo fijo sobre cuánto valor se descuenta de un bono cuando se usa como garantía en un acuerdo de recompra.

La idea es evitar que los fondos de cobertura pidan prestado demasiado con demasiado poco riesgo. Pero el ERCC, hablando en nombre de unas 120 instituciones financieras, dijo que aplicar una única fórmula de descuento a cada operación no refleja cómo funciona realmente el comercio.

El documento del BoE enfrenta críticas de los mercados de repo

El Bank of England señaló el problema en un documento de consulta sobre operaciones de repo de bonos del estado, donde los bancos a veces otorgan «cero o casi cero» de descuento (haircuts). El BoE afirmó que esto podría ser una señal de «fallo del mercado». Pero el ERCC se opuso, diciendo que los niveles de descuento por sí solos no ofrecen una imagen completa de la apalancamiento o el riesgo.

La verdadera historia, argumentó el ERCC, radica en algo llamado margen de cartera. Esto ocurre cuando un banco analiza todo el libro de posiciones de un operador, no solo la parte del repo, antes de decidir cuánta protección se necesita.

El grupo said, «Se vuelve difícil, si no imposible, sacar conclusiones significativas de los datos a nivel de transacción sobre los descuentos». Añadieron que los datos de descuentos no explican el apalancamiento más amplio o el riesgo del mercado y no deben tratarse como un interruptor maestro para arreglar el sistema.

Stephen Berger, director global de política gubernamental y regulatoria de Citadel, dijo a una audiencia en la conferencia ISDA de esta semana en Londres que los reguladores están interpretando mal los números.

«Uno de los errores que ha surgido al leer algunos de los datos existentes es que hay mucha actividad de repo con cero descuentos», dijo Stephen. «Pero de hecho, esos repos se realizan como parte de una situación general de margen de cartera. De hecho, hay colateral retenido contra ellos».

El ERCC advierte que la regla podría alejar a los operadores de los repos

El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) planteó la idea el diciembre pasado, instando a los gobiernos a considerar límites duros en el tamaño de los descuentos en repos de bonos donde los prestamistas competían de forma demasiado agresiva. El BoE recogió esa idea y avanzó, pero para los operadores, si los reguladores fuerzan descuentos demasiado altos, simplemente se alejarán de los repos por completo.

El ERCC advirtió que interferir con la fijación de precios de los repos podría «distorsionar» el mercado, dañar la eficiencia y empujar a los operadores hacia herramientas más opacas como los swaps de rendimiento total.

Esos productos también permiten el apalancamiento, pero sin el mismo nivel de transparencia. Por lo tanto, en lugar de resolver un problema, los reguladores podrían estar simplemente trasladando el riesgo a otro lugar.

Mientras los reguladores siguen diciendo que quieren más liquidación centralizada y transparencia, la regla de descuento es donde se divide la opinión. En el evento ISDA, todos estuvieron de acuerdo en mover más transacciones a las cámaras de compensación.

Pero forzar descuentos? No tanto. Los fondos de cobertura y los dealers dicen que ya gestionan el riesgo utilizando colateral y margen cruzado. Añadir una regla fija solo añadiría coste, complejidad y más dolores de cabeza.

Mientras tanto, al otro lado del Atlántico, los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU. se dispararon el viernes después de que la Reserva Federal anunciara su primer recorte de tipos del año. El rendimiento del bono a 10 años subió 3,1 puntos básicos hasta alcanzar el 4,135 %, tocando brevemente el 4,145 %. El rendimiento a 2 años alcanzó el 3,578 % después de alcanzar un máximo del 3,59 %. El rendimiento del bono a 30 años subió 2,7 puntos básicos hasta situarse en el 4,747 %. Este es el nivel más alto para los tres desde el 5 de septiembre.

Un punto básico equivale al 0,01 %, y los rendimientos se mueven en dirección opuesta a los precios de los bonos. Por lo tanto, cuando los rendimientos suben, el endeudamiento se vuelve más estricto y el apalancamiento se vuelve más caro. Esa presión ya se está acumulando sin una regla de descuento. Pero si el plan del BoE se lleva a cabo, podría afectar a los operadores desde ambos lados a la vez.