Los operadores de bonos del Reino Unido y de toda Europa advierten a los reguladores que se lo piensen dos veces antes de imponer una nueva norma de apalancamiento. El Banco de Inglaterra, con el respaldo de las autoridades financieras internacionales, impulsa quitas mínimas obligatorias en las operaciones repo con bonos gubernamentales.
Los comerciantes, a través del Consejo Europeo de Repos y Colaterales, dijeron que el plan es riesgoso, está mal pensado y podría hacer estallar partes del sistema que realmente funcionan.
Según Bloomberg, la regla del recorte establecería un mínimo fijo sobre el valor que se le quita a un bono cuando se usa como garantía en un acuerdo de recompra.
La idea es evitar que los fondos de cobertura se endeuden demasiado con muy poco riesgo. Sin embargo, el ERCC, en representación de unas 120 instituciones financieras, afirmó que aplicar una única fórmula de recorte a cada operación no refleja el funcionamiento real de las operaciones.
Los papeles del Banco de Inglaterra se enfrentan a una reacción negativa de los mercados de repos
El Banco de Inglaterraseñaló el problema en un documento de consulta sobre operaciones de recompra de bonos del Estado, donde los bancos a veces aplican márgenes de descuento "cero o casi cero". El Banco de Inglaterra afirmó que esto podría ser un indicio de "fallo del mercado". Sin embargo, el ERCC rebatió esta postura, argumentando que los niveles de descuento por sí solos no ofrecen una visión completa del apalancamiento ni del riesgo.
La verdadera historia, argumentó el ERCC, reside en el denominado margen de cartera. Esto ocurre cuando un banco examina la cartera completa de posiciones de un operador, no solo la parte del repo, antes de decidir cuánta protección necesita.
El grupo afirmó: «Resulta difícil, si no imposible, extraer conclusiones significativas a partir de los datos de transacciones sobre los recortes de riesgo». Añadieron que los datos sobre los recortes de riesgo no explican el apalancamiento general ni el riesgo de mercado, y no deben considerarse como una especie de interruptor maestro para solucionar los problemas del sistema.
Stephen Berger, director global de política gubernamental y regulatoria de Citadel, dijo a una multitud en la conferencia ISDA de esta semana en Londres que los reguladores están leyendo mal los números.
“Uno de los errores que se cometen al analizar algunos de los datos existentes es que hay muchas operaciones de repos sin ningún tipo de descuento”, dijo Stephen. “Pero, de hecho, esas operaciones se realizan como parte de una situación general de margen de cartera. De hecho, se mantienen garantías para respaldarlas”
ERCC advierte que la norma podría expulsar a los operadores de los repos
El Consejo de Estabilidad Financiera (BOE) planteó la idea en diciembre pasado, instando a los gobiernos a considerar límites estrictos al tamaño de las quitas en los repos de bonos donde los prestamistas competían con demasiada agresividad. El Banco de Inglaterra lo recogió y actuó, pero para los operadores, si los reguladores imponen quitas demasiado elevadas, simplemente abandonarán los repos por completo.
El ERCC advirtió que interferir en los precios de los repos podría “distorsionar” el mercado, perjudicar la eficiencia y empujar a los operadores hacia herramientas más oscuras como los swaps de rendimiento total.
Esos productos también permiten el apalancamiento, pero sin el mismo nivel de transparencia. Por lo tanto, en lugar de resolver un problema, los reguladores podrían simplemente estar trasladando el riesgo a otro lugar.
Si bien los reguladores insisten en que desean mayor compensación y transparencia, la regla del recorte es el punto de división. En el evento de la ISDA, todos coincidieron en trasladar más transacciones a las cámaras de compensación.
¿Pero imponer quitas? No tanto. Los fondos de cobertura y los intermediarios financieros afirman que ya gestionan el riesgo mediante garantías y márgenes cruzados. Añadir una regla fija solo añadiría costes, complejidad y más problemas.
Mientras tanto, al otro lado del Atlántico, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense subieron el viernes tras el primer recorte de tipos de interés del año por parte de la Reserva Federal. El rendimiento del bono a 10 años aumentó 3,1 puntos básicos hasta el 4,135%, llegando brevemente al 4,145%. El rendimiento del bono a 2 años alcanzó el 3,578% tras un máximo del 3,59%. El rendimiento del bono a 30 años subió 2,7 puntos básicos hasta el 4,747%. Este es el nivel más alto para los tres bonos desde el 5 de septiembre.
Un punto básico equivale al 0,01%, y los rendimientos se mueven en dirección opuesta a los precios de los bonos. Por lo tanto, cuando los rendimientos suben, el endeudamiento se vuelve más restrictivo y el apalancamiento se encarece. Esa presión ya está aumentando sin una regla de quita. Pero si el plan del Banco de Inglaterra sigue adelante, podría afectar a los operadores de ambos lados a la vez.
